股指期货2023年11月报：政策发力三千保守战

研究员：孙锋期货从业证号： F0211891 投资咨询从业证号： 报告摘要： 政策发力三千保守战 ——股指期货2023年11月报 金融期货月报 2023年10月29日 Z000567 :021-65789277 :sunfeng@chinastock.com.cn 2023年10月，市场破位下行，再创新低，汇金二度增持、国债增发之下，市场出现反 弹，月度表现与8月相似。 股指期货各品种基差在10月合约到期后基差大幅回落，但月末基差再随市场反弹回升。 10月23日，市场大跌使雪球结构产品出现较多敲入的情况，也引发市场对雪球结构产品敲入使股指期货多头力量减弱、基差受压的猜测，但从持仓变化和月末基差反弹的情况看，此次风险影响已基本消除，特别IF和IC基本不受影响，基差回落更多是投资者对行情变化的情绪反映。 从成交看，10月各品种较上月略有放大，IF、IC、IM和IH的日均成交也分别增加8%、3.1%、4.9%和2.3%。各品种持仓总体增加，IC、IM和IH日均持仓较上月分别增加5.1%、 3.2%和1.3%，IF日均持仓小幅下降0.2%，IM持仓突破22万手，再创新高。 10月，由于基差的回落，使IC和IM的展期换月成本有所增加，IF和IC的移仓收益略有下降。至月末，IF移仓可得年化1.84%-2.21%左右的收益，换月至季月合约收益最大；IH移仓可以得到1.09%-2.35%不等的年化收益，换月至下季月合约收益最大。IC移仓成本为年化0.05%-0.87%左右，换月至下月合约成本最低；IM移仓成本为年化2.18%-2.53%，换月至下季月合约成本最低。 从主要席位的持仓情况看，各品种净空头持仓总体保持稳定，IF和IH前五和前十大席位在10月中旬之后出现回落，而IC和IM前五和前十大席位的净空头持仓在月末行情下跌中略有提高。 中美利差扩大和美国通胀高企使A股市场受压破位下行，但政策再度连续发力，市场信心增强，上证指数再度夺回3000点整数关。当前，股指处于低估区，上市公司业绩有望回升，但美国保持高利率仍将压制市场，股指可能保持低位震荡。 风险因素：国内复苏不及预期，美联储政策，地缘政治因素 1.现货市场表现回顾——破位下行、再创新低 2023年10月，市场破位下行，再创新低，汇金二度增持、国债增发之下，市场出现反 弹。至10月27日，沪深300区间涨跌幅为-3.45%，上证50指数区间涨跌幅为-3.68%；中证 500指数区间涨跌幅-3.49%，中证1000指数区间涨跌幅为-2.67%。 图1：沪深300指数表现图2：上证50指数表现 图3：中证500指数表现图4：中证1000指数表现 数据来源：Wind、银河期货 10月，行业板块分化严重，汽车板块因华为问界大卖而出现10%以上的涨幅，航天设 备、生物制品也涨幅居前，此外大型银行、券商等权重股也整体上涨；而旅游酒店餐饮、通信设备、厨房电器等板块跌幅居前。 图5：主要行业表现 数据来源：Wind、银河期货 2.股指期货表现回顾——基差高企、持仓新高 股指期货各品种基差在10月合约到期后基差大幅回落，但月末基差再随市场反弹回升。 10月23日，市场大跌使雪球结构产品出现较多敲入的情况，也引发市场对雪球结构产品敲入使股指期货多头力量减弱、基差受压的猜测，但从持仓变化和月末基差反弹的情况看，此次风险影响已基本消除，特别IF和IC基本不受影响，基差回落更多是投资者对行情变化的情绪反映。 图6：IF基差变化图7：IH基差变化 数据来源：Wind、银河期货 图8：IC基差变化图9：IM基差变化 数据来源：Wind、银河期货 从成交看，10月各品种较上月略有放大，IF、IC、IM和IH的日均成交也分别增加8%、 3.1%、4.9%和2.3%。各品种持仓总体增加，IC、IM和IH日均持仓较上月分别增加5.1%、 3.2%和1.3%，IF日均持仓小幅下降0.2%，IM持仓突破22万手，再创新高。 图10：IF成交持仓变化图11：IH成交持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 图12：IC成交持仓变化图13：IM成交持仓变化 数据来源：Wind、银河期货 10月，由于基差的回落，使IC和IM的展期换月成本有所增加，IF和IC的移仓收益略 有下降。至月末，IF移仓可得年化1.84%-2.21%左右的收益，换月至季月合约收益最大；IH移仓可以得到1.09%-2.35%不等的年化收益，换月至下季月合约收益最大。IC移仓成本为年化0.05%-0.87%左右，换月至下月合约成本最低；IM移仓成本为年化2.18%-2.53%，换月至下季月合约成本最低。 图14：IF空头移仓成本变化图15：IH空头移仓成本变化 数据来源：Wind、银河期货 图16：IC空头移仓成本变化图17：IM空头移仓成本变化 数据来源：Wind、银河期货 从主要席位的持仓情况看，各品种净空头持仓总体保持稳定，IF和IH前五和前十大席 位在10月中旬之后出现回落，而IC和IM前五和前十大席位的净空头持仓在月末行情下跌中略有提高。 图18：股指期货前五大席位净空头持仓占比图19：股指期货前十大席位净空头持仓占比 数据来源：Wind、银河期货 3.政策呵护力度空间、估值处于低位，市场仍缺信心 美债收益率走高使股指破位 10月上旬，市场保持差横盘整理，但10月17日美国10年期国债收益率创出新高后，使中美利差再度拉大，北向资金净流出影响投资者信心，A股下行压力加大。在美国10年期国债收益率突破5%之后，上证指数跌破3000点整数关，创出本轮行情的新低。 图20：沪深300指数与美国10年期国债收益率 数据来源：Wind、银河期货 美国经济数据继续好于预期，GDP初值公布，环比折年率为4.9%，高于4.3%的市场预期，增大了美国经济“软着陆”的概率，也在增加未来通胀回升的风险。另一方面，美国汽车工人工会罢工最终导致至少25%的涨薪，中东紧张局势导致高油价，都可能对价格预期形成压力。尽管核心CPI将保持缓慢下行的状态，在基数和服务韧性的影响下美国物价仍可能走高，美联储也可能拉长紧缩周期以确保通胀的稳定回落，从而使美债收益率保持高位，对A股市场形成压制。 国内政策再发力使市场反弹 10月23日市场大跌，晚间汇金持续ETF的消息传来，印证了在下午大跌时沪深300ETF和中证500ETF的异动。这是10月12日汇金增持四大行之后的再度出手，是在上证指数跌破3000点之后，汇金的再度增持，表明了管理层的态度。受之影响，股指之后未再创新低， 开启震荡反弹之旅。回顾历史，2013年6月，汇金也是二次增持之后，市场开始了13-15年的牛市。 10月24日中央宣布将在四季度增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。增发国债，稳增长作用明显；增发国债也大概率配套流动性宽松政策，未来可以更多期待降准，这对A股市场流动性也是利好。 10月26日至27日，社保基金会组织召开2023年境内投资管理人座谈会，一致认为，当前我国权益资产的估值已经处在历史底部区域，A股进入了长期配置价值的窗口期，要强 化逆周期投资思维，主动应对风险挑战，积极把握资本市场长期投资机会，努力争取获得超额收益。 连续的利好在市场破位时密集出台，为投资者增添信心。加之7月以来的一系列政策措施，市场环境正在慢慢变化，下档支撑正在加强。 市场估值处于底部期待业绩增长 再度的破位下行使市场的估值进一步下行，投资价值进一步显现。至10月27日，沪深300指数的风险溢价为6.33，处于10年分位点的86.79%，估值中枢为4.97，+1倍标准差为 6.26，估值已在一倍标准差之外，低估出现。 时值三季报公布之季，上市公司业绩是否增长将使估值也会产生影响。从9月工业企业 利润增速看，单月再度保持2位数以上的增幅；特别是消费品行业利润增速从-0.8%跳升至40.5%，饮料、农副食品行业利润增速超过100%，将使市场信心进一步增强。一方面，酒类公司在各指数中的权重较高，另一方面，国庆假期消费进一步旺盛，将有利于A股市场反弹。 图22：沪深300指数历史估值（2023-8-25） 数据来源：WIND 综上所述，中美利差扩大和美国通胀高企使A股市场受压破位下行，但政策再度连续发力，市场信心增强，上证指数再度夺回3000点整数关。当前，股指处于低估区，上市公司业绩有望回升，但美国保持高利率仍将压制市场，股指可能保持低位震荡。 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司金融衍生品研究所 北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层 上海：上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28楼网址：www.yhqh.com.cn 电话：400-886-7799