第三季度国内收入放缓，海外增速环比提升

公司研究报 告医药生物医疗器械 第三季度国内收入放缓，海外增速环比提升 2023-11-01 公司点评报告 买入/维持迈瑞医疗(300760) 昨收盘：282.80 走势比较 16% 太8% 22/11/1 23/1/1 23/3/1 23/5/1 23/7/1 23/9/1 23/11/1 平1% 洋(6%) 证(13%) 券(20%) 股迈瑞医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,212/1,212公总市值/流通(百万元)326,510/326,510司12个月最高/最低(元)341.88/255.89证 券相关研究报告： 研迈瑞医疗（300760）《再看迈瑞医疗究(300760)：估值回归，市场前景依报旧广阔》--2023/10/24 告迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评 报告：常规诊疗恢复，体外诊断和医学影像产线在二季度实现反弹》 --2023/09/03 迈瑞医疗（300760）《迈瑞医疗点评报告：三大产线均实现快速增长，多款新品的市场表现亮眼》--2023/04/27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190520090001 事件：近日，公司发布2023年前三季度报告，2023年前三季度公司实现营业收入273.04亿元，同比增长17.20%；归母净利润98.34亿元，同比增长21.38%；扣非归母净利润96.86亿元，同比增长21.02%；经营活动产生的现金流量净额为77.71亿元，同比增长15.27%。 其中，2023年第三季度公司实现营收88.28亿元，同比增长 11.18%；归母净利润33.92亿元，同比增长20.52%；扣非归母净利润 33.45亿元，同比增长21.35%。 国内市场三季度受反腐扰动，海外市场前三季度环比提速 从去年12月份至今年2月份，国内市场ICU病房建设显著提速，监护仪、呼吸机、输注泵等重症所需设备的紧急采购量大幅增加，同时其他常规产品的采购在这期间有所放缓。为了尽全力满足市场需求，公司在这期间将产能大幅倾斜在了相关重症产品上，因此生命信息与支持业务和国内市场在一季度分别实现了60%以上和30%以上的高速增长。 今年3月份至7月份，随着国内医院常规诊疗活动加速恢复，体外诊断试剂消耗和超声采购等常规业务开始呈现迅速复苏的趋势，并且常规产品和国际市场的产能3月份以来也已经恢复，使得体外诊断和医学影像业务、以及国际市场的增速在二季度实现了反弹，其中体外诊断和医学影像业务二季度增长均超过了35%，发展中国家二季度增速也恢复至20%以上。 今年8月份以来，受到国家卫健委等9部门共同启动的关于全国范围整治医疗领域不正之风的影响，国内公立医院正常的招投标活动显著推迟，诊疗有所放缓，因此对国内各项业务的开展造成了不同程度的挑战。但得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动全面的本地化平台建设，国际市场三季度增速环比二季度进一步提速至20%以上，其中发展中国家增速进一步提速至30%以上。 财务数据稳健，净利率进一步提升 2023年前三季度，公司的综合毛利率同比提升1.82pct至66.12%，主要系汇率变化、运费下降及高毛利产品占比提升。费用率方面，公司2023年前三季度的销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.61%、9.19%、4.09%、-2.22%，同比变化分别为+0.31pct、 第三季度国内收入放缓，海外增速环比提升 2 迈瑞医疗点评报告P +0.23pct、+0.09pct、-0.15pct。综合影响下，整体净利率同比提升1.22pct 至36.02%。 其中，2023年第三季度的综合毛利率、销售费用率、研发费用率、管理费用率、财务费用率、整体净利率分别为67.21%、13.08%、7.45%、3.63%、-0.38%、38.43%，同比变化分别为+2.58pct、-1.76pct、-1.84pct、 -0.30pct、+2.88pct、+2.97pct。 盈利预测与投资评级：基于公司核心业务板块分析，我们预计2023-2025年公司营业收入分别为354.42/427.51/515.51亿元，同比增速分别为16.72%/20.62%/20.58%；归母净利润分别为116.52/140.27/169.36亿元，同比增速分别为21.28%/20.38%/20.74%。 以11月1日收盘价计算，公司2023~2025年的EPS分别为9.61/11.57/13.97元/股，对应PE值分别为29.43/24.44/20.25，维持“买入”评级。 风险提示：医疗反腐活动影响医院招标进度的风险，市场竞争激烈程度加剧的风险，关键核心技术被侵权或技术机密被泄露的风险，新产品研发失败的风险，汇率波动的风险。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)30366 35442 42751 51551 （+/-%）20.17 16.72 20.62 20.58 归母净利(百万元）9607 11652 14027 16936 （+/-%）20.07 21.28 20.38 20.74 摊薄每股收益(元)7.94 9.61 11.57 13.97 市盈率(PE)39.79 29.43 24.44 20.25 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 第三季度国内收入放缓，海外增速环比提升3 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 15,361 23,186 27,474 38,688 52,096 营业收入 25,270 30,366 35,442 42,751 51,551 应收和预付款项 2,028 2,950 3,574 4,428 5,478 营业成本 8,843 10,885 12,640 15,331 18,527 存货 3,565 4,025 4,487 5,169 5,945 营业税金及附加 282 348 407 490 591 其他流动资产 380 445 540 632 720 销售费用 3,999 4,802 5,015 6,049 7,346 流动资产合计 21,335 30,606 36,076 48,917 64,239 管理费用 1,106 1,320 1,541 1,816 2,189 长期股权投资 26 61 86 116 151 财务费用 (86) (451) (406) (481) (677) 投资性房地产 45 43 43 43 43 资产减值损失 (132) (71) (90) (90) (90) 固定资产 3,772 4,261 4,516 4,268 4,065 投资收益 1 (5) 0 0 0 在建工程 1,126 1,803 1,303 753 93 公允价值变动 10 (21) 0 0 0 无形资产开发支出 2,201 2,274 2,188 2,104 2,020 营业利润 9,066 10,991 13,285 15,993 19,309 长期待摊费用 84 83 71 59 47 其他非经营损益 (49) (37) 0 0 0 其他非流动资产 30,848 38,221 48,637 61,640 77,124 利润总额 9,017 10,954 13,285 15,993 19,309 资产总计 38,103 46,745 56,843 68,982 83,543 所得税 1,013 1,343 1,629 1,961 2,367 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 8,004 9,611 11,656 14,032 16,942 应付和预收款项 2,281 2,291 2,633 3,194 3,860 少数股东损益 2 4 4 5 6 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 8,002 9,607 11,652 14,027 16,936 其他负债 8,854 12,455 14,323 16,780 19,660 负债合计 11,135 14,746 16,957 19,974 23,519 预测指标 股本 1,216 1,212 1,212 1,212 1,212 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 8,153 7,509 7,443 7,443 7,443 毛利率 65.01% 64.15% 64.34% 64.14% 64.06% 留存收益 18,994 24,369 32,118 41,236 52,244 销售净利率 31.66% 31.64% 32.88% 32.81% 32.85% 归母公司股东权益 26,953 31,981 39,864 48,981 59,989 销售收入增长率 20.18% 20.17% 16.72% 20.62% 20.59% 少数股东权益 15 18 23 28 34 EBIT增长率 20.97% 17.70% 21.96% 20.44% 20.11% 股东权益合计 26,968 31,999 39,886 49,009 60,023 净利润增长率 20.19% 20.07% 21.28% 20.38% 20.74% 负债和股东权益 38,103 46,745 56,843 68,982 83,543 ROE 29.69% 30.04% 29.23% 28.64% 28.23% ROA 21.00% 20.55% 20.50% 20.33% 20.27% 现金流量表（百万） ROIC 29.28% 28.74% 28.16% 27.64% 27.13% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 6.59 7.94 9.61 11.57 13.97 经营性现金流 8,999 12,141 13,760 16,682 19,899 PE(X) 57.81 39.79 29.43 24.44 20.25 投资性现金流 (4,812) (3,220) (5,763) (559) (564) PB(X) 17.18 11.98 8.60 7.00 5.72 融资性现金流 (4,605) (5,194) (3,885) (4,909) (5,927) PS(X) 18.32 12.62 9.67 8.02 6.65 现金增加额 (590) 3,841 4,288 11,214 13,408 EV/EBITDA(X) 46.22 31.39 22.44 18.16 14.59 资料来源：WIND，太平洋证券 第三季度国内收入放缓，海外增速环比提升2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟