2023年三季报点评：改性塑料龙头，进军湿法隔膜领域

会通股份（688219）2023年三季报点评 / 改性塑料龙头，进军湿法隔膜领域 挖掘价值投资成长 2023年11月02日 / 【投资要点】 公司发布2023年三季报。公司23年前三季度实现营业收入39.07亿元，同比增长3.63%，实现归母净利润1.14亿元，同比增长158.55%。23Q3实现营业收入14.57亿元，同比增长10.04%，环比增长9.24%，实现归母净利润0.49亿元，同比增长296.70%，环比增长3.91%，主要得益于公司产品结构的优化与有力的成本管控。费用率方面，公司23年前三季度销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为+2.10%/+6.84%/+1.36%/+4.32%，同比变化+0.4pcts/+0.99pcts /+0.05pcts/+0.35pcts。 改性塑料龙头，优质客户众多。作为改性塑料龙头之一，公司产品已广泛应用于诸多细分市场。1）汽车领域，公司已进入赛力斯（问界M5、M7等车型）、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、埃安等新能源车企供应商体系，与上汽大众、一汽大众、上汽通用、吉利等燃油车企开展深度合作；2）家电领域，公司与美的、TCL、海信、海尔、松下、LG等知名企业建立合作，洗衣机、空调外观件等领域的特殊美学材料已在客户端批量生产。 切入湿法隔膜，打造第二成长曲线。2022年，国内锂电隔膜出货量达124亿，根据高工产业研究院。2025年锂电隔膜需求将超330亿平，行业发展迅速。由于湿法隔膜较于干法隔膜具备厚度薄、能量密度高的优势，占比不断提升，2022年出货量比例已达75%。今年6月，公司宣布出资2.5亿元与芜湖创韬共同设立会通新能源，建设年产17亿平湿法隔膜项目。项目将合计投资20亿元，建立八条锂电湿法隔膜产线，有望优化公司产品结构，开拓第二成长曲线。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 24.41% 18.13% 11.86% 5.58% -0.70% -6.97% 11/21/23/25/27/29/2 会通股份沪深300 基本数据 总市值（百万元)4868.42 流通市值（百万元)3378.36 52周最高/最低（元）11.44/8.25 52周最高/最低（PE）108.37/37.68 52周最高/最低（PB）3.06/2.24 52周涨幅（%）16.96 52周换手率（%）161.62 相关研究 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 公司是改性塑料行业龙头，进军锂电湿法隔膜为公司带来新增量。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为52.79/61.96/75.80亿元，同比增速分别为1.93%、17.36%、22.34%，归母净利润为1.77/2.56/4.67亿元，同增199.05%、44.68%、82.42%，现价对应EPS分别为0.39、0.56、 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5179.31 5279.10 6195.78 7580.16 增长率(%) 5.68% 1.93% 17.36% 22.34% EBITDA（百万元） 228.64 363.14 470.74 726.63 归属母公司净利润（百万元） 59.19 177.00 256.08 467.14 增长率(%) 9.50% 199.05% 44.68% 82.42% EPS(元/股) 0.13 0.39 0.56 1.02 市盈率（P/E） 64.69 28.02 19.37 10.62 市净率（P/B） 2.16 2.54 2.25 1.86 EV/EBITDA 22.25 17.47 13.60 9.02 1.02元，PE为28、19、11倍，给予“增持”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 湿法隔膜项目进展不及预期； 上游原料价格波动； 行业竞争加剧。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1466.861339.321806.452010.19 存货 717.25653.73770.89841.43 流动资产应收及预付 非流动资产 2270.882440.372529.832685.87 固定资产 1347.921422.351439.111537.05 无形资产 330.38320.88311.68301.18 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 6442.596452.547583.188605.26 短期借款 1092.24792.24992.241092.24 其他长期资产流动负债 其他流动负债 812.50863.53888.07922.54 长期借款 567.81867.811187.811437.81 其他非流动负债 127.41141.57146.07150.07 实收资本 459.28459.28459.28459.28 留存收益 359.43527.72776.801234.75 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 4171.71 1870.92 116.69 125.41 174.50 292.67 3268.66 1363.92 1390.21 694.99 4658.87 931.20 1785.44 4012.17 1884.78 134.34 155.41 224.50 317.22 2801.06 1145.30 1704.37 694.99 4505.43 931.21 1952.83 5053.35 2316.90 159.11 170.41 284.50 324.12 3363.13 1482.82 2028.87 694.99 5392.00 931.21 2201.90 5919.39 2873.31 194.46 180.41 339.50 327.72 3680.25 1665.47 2282.87 694.99 5963.12 931.21 2659.86 少数股东权益 -1.72 -5.72-10.72-17.72 负债和股东权益6442.59 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6452.54 7583.18 8605.26 营业成本 4637.084581.195338.156245.52 销售费用 94.08100.30114.62159.18 研发费用 210.68221.72254.03371.43 资产减值损失 -11.28 -8.00 -7.00-11.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -14.54 -7.92 0.62 0.76 其他收益 29.39 22.17 19.83 7.58 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 3.57 4.00 3.00 5.00 利润总额 43.15185.42272.91501.24 净利润 57.46173.00251.08460.14 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 59.19177.00256.08467.14 少数股东损益 EBITDA 5179.31 27.98 102.19 64.16 0.00 0.43 40.18 0.60 -14.32 -1.72 228.64 5279.10 27.45 135.14 37.14 0.00 0.53 182.92 1.50 12.42 -4.00 363.14 6195.78 36.56 145.60 50.19 0.00 0.62 270.71 0.80 21.83 -5.00 470.74 7580.16 45.48 200.87 58.33 0.00 0.76 497.44 1.20 41.10 -7.00 726.63 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 128.87 223.22 260.26 271.17 净利润 57.46 173.00 251.08 460.14 折旧摊销 110.18 140.57 147.64 167.06 营运资金变动 -112.82 -171.24 -218.99 -456.17 其它 74.04 80.89 80.54 100.14 投资活动现金流 -281.39 -316.15 -233.66 -317.78 资本支出 -278.23 -257.97 -222.28 -312.54 投资变动 0.00 -30.00 -15.00 -10.00 其他 -3.16 -28.18 3.62 4.76 筹资活动现金流 928.90 -34.86 440.52 250.35 银行借款 2828.76 0.00 520.00 350.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 0.01 0.00 0.00 其他 -1899.86 -34.87 -79.48 -99.65 现金净增加额 778.35 -127.53 467.12 203.74 期初现金余额 406.41 1184.76 1057.22 1524.35 期末现金余额主要财务比率 1184.76 1057.22 1524.35 1728.09 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 5.68% 1.93% 17.36% 22.34% 营业利润增长 33.89% 355.26% 47.99% 83.76% 归属母公司净利润增长 9.50% 199.05% 44.68% 82.42% 获利能力（%）毛利率 10.47% 13.22% 13.84% 17.61% 净利率 1.11% 3.28% 4.05% 6.07% ROE 3.32% 9.06% 11.63% 17.56% ROIC 3.53% 4.45% 5.46% 8.23% 偿债能力资产负债率（%） 72.31% 69.82% 71.10% 69.30% 净负债比率 68.68% 71.14% 65.83% 60.28% 流动比率 1.28 1.43 1.50 1.61 速动比率 1.03 1.16 1.23 1.34 营运能力总资产周转率 0.89 0.82 0.88 0.94 应收账款周转率 4.10 4.06 4.34 4.40 存货周转率 6.99 6.68 7.49 7.75 每股指标（元）每股收益 0.13 0.39 0.56 1.02 每股经营现金流 0.28 0.49 0.57 0.59 每股净资产 3.89 4.25 4.79 5.79 估值比率P/E 64.69 28.02 19.37 10.62 P/B 2.16 2.54 2.25 1.86 EV/EBITDA 22.25 17.47 13.60 9.02 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深