搭建全球基地，市占率持续提升

容百科技 彭博：688005CHEquity |路透：688005.SH 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 2023年11月1日 星展证券 搭建全球基地，市占率持续提升 强于大市 收盘价（2023年10月31日）：RMB44.24（CSI300:3,573） 投资新要点 3Q23营收实现56.8亿元，同比下降26.5%，归母净利润实现2.4亿元，同比增长29.9%，环比增长25.5%。23年前三季度营收实现185.7亿元，同比下降3.7%；归母净利润实现6.2亿元，同比下降32.9%。业绩下跌主因锂价下降对公司库存价值、产品定价产生影响。 证券分析师 胡婷Tina HUtina.hu@dbssecurities.com.cn +86 21 38562893SAC执业登记编号：S1800521070002SFC CE Ref：BRI274 发挥中韩合作优势，构建全球化产能。公司前三季度三元正极材料累计出货超7万吨，yoy+25%，全球市占率提升至近10%。公司高镍三元产品领跑全球三元正极市场，根据鑫椤资讯，以量计公司国内市占率提升至近18%，全球市占率提升至近10%。公司出货量的持续增长减轻了原材料价格波动对业绩的影响。公司有良好中韩合作基础，未来规划在2024年底在韩国建成6万吨三元正极及2万吨磷酸盐产能，在2025年底建成4万吨前驱体产能，建成后公司全球市占率有望持续提升。 全材料体系多线发展，广受市场认可。公司深耕高镍赛道，9系单晶正极大规模量产，超高镍单晶实现海外客户产品定型，将持续开拓全固态产品。公司在其他正极体系也取得进展，锰铁锂出货稳步提升，覆盖了动力、小动力、储能及3C市场。在钠电领域开发了层状材料和聚阴离子材料，得到客户广泛认可。 盈利能力受锂价波动挑战，有望持续恢复。23年锂价大幅回落，公司盈利能力受原材料采购成本、库存策略、产品定价影响，盈利能力较之前有所减弱。公司通过持续优化原材料采购成本，提升库存管理水平，降低原材料价格波动对利润率的影响，23Q3利 润 率明 显改 善 ， 其 中 毛 利 率 恢 复 至10.6%，同 比+4.7ppts， 环 比+4.2ppts； 净 利 率 恢 复 至4.2%， 同 比+1.8ppts，环比+2.7ppts。我们预计锂价企稳后，公司盈利能力有望持续修复。 估值 由于23年原材料价格下跌超预期，公司三元产品单价持续下调，我 们 下 调23-24年 盈 利 预 测 ， 新 增25年 盈 利 预 测 。预 计23/24/25年营收分别为248亿、271亿、312亿，归母净利润分别为9.4亿、13.0亿、16.1亿，我们认为目前股价已体现锂价下跌预期，我们预计锂价企稳后，盈利能力有望持续恢复，维持“强于大市”评级。 主要风险 原材料价格波动；市场竞争加剧；产能扩张利用率不足；海外工厂运营风险。 提要已发行股本（百万股）484市值（百万元）21,424主要股东（%）上海容百新能源投资企业（有限合伙）26.64华夏上证科创板50成份ETF3.79北京容百新能源投资发展有限公司2.88 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下：强于大市：预期未来12个月内总收益*表现优于同期基准指数中性：预期未来12个月内总收益表现与同期基准指数持平弱于大市：预期未来12个月内总收益表现弱于同期基准指数其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（“星展证券”）(已获得中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作。该报告仅供星展证券、星展银行有限公司（“星展银行新加坡”）、星展银行（香港）有限公司（“星展银行香港”）、星展唯高达（新加坡）私人有限公司（简称“星展唯高达新加坡”）、星展唯高达(香港)有限公司(简称“星展唯高达香港”)及各自关联公司及附属公司客户使用。星展证券不会仅因接收人仅收到本研究报告而视其为客户。任何人不得擅自（1）以任何形式或方法抄袭、影印或是复制本研究报告的内容；或（2）在未经星展证券事先书面同意的情况下转发给任何其他人。 本研究报告中的信息均来源于公认可靠的已公开资料，但星展证券（连同星展银行新加坡、星展银行香港、星展唯高达新加坡及星展唯高达香港及各自关联公司、附属公司、董事、高级管理人员、员工和/或代理（统称“星展集团”）)对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在不作事先通知的情况下，本研究报告所述观点可能会在日后不时调整。本研究报告用于统一发行目的。本研究报告所含任何推荐并未考虑到特定获取本研究报告人员的投资目标、财务状况或特别要求。本研究报告仅供投资者参考，不得取代投资者独立作出投资决策，投资者应自行获取独立的法律、金融、税务、投资等建议。星展集团不承担任何因使用、依赖本研究报告或针对本报告所进行的进一步沟通而引起的直接、间接和/或相应的损失（包括索赔利益损失）。本研究报告不得被视为任何证券的出售要约或购买要约邀请。星展集团和其附属公司以及/或在上述机构工作的人员有时会与该报告中提及的证券有利益关系。星展集团可能持有并交易本研究报告提及的证券，并有可能为上述公司提供或寻求为上述公司提供经纪服务、投资银行服务以及其他等金融服务。 本研究报告所载的任何估值、观点、估算、预测、评级或风险评估仅为本研究报告出具日的判断，星展证券不能保证未来的结果或者事件与该等估值、观点、估算、预测、评级或风险评估一致。该报告中的信息如有变化，概不通知，且星展证券并不能保证该等信息的准确性。本研究报告中提及的资料可能是不完全的或被精简的，并且可能不包含关于某一公司（或某些公司）的所有重大信息。星展集团没有义务对本研究报告中的信息进行更新。 本研究报告未经中国、新加坡或其他国家或地区的监管部门授权或审核，并且没有为任何发行人定期按时更新研究报告的计划。 该报告中的估值、观点、估算、预测、评级或风险评估基于某些估算和假设，因此本质上受制于重大不确定事项以及偶然因素。做出报告中的估值、观点、估算、预测、评级或风险评估所基于的一个或多个假设可能不会实现或者与实际结果相差甚远，因此不应依赖于该报告所包括的估值、观点、预计、预测、评级或风险评估，并不应将其作为星展集团（和/或任何与上述实体相关的个人）的如下陈述和/或保证:1.该估值、观点、预计、预测、评级或风险评估或其潜在的假设将实现，及2.保证未来结果或事件与所提及的估值、观点、预计、预测、评级或风险评估相一致。 如想了解估值方法及与报告所涉及的公司格目标价相关的假设，请与本研究报告第一作者联系。 本研究报告中作出关于大宗商品的假设，仅以对上述某一公司（或某些公司）作出预测为目的，不得被视为对本研究报告提及的大宗商品实物交易或期货交易合同的推荐。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询职业资格并注册为分析师，以勤勉的职业态度，独立客观地出具本研究报告，本研究报告清晰准确地反映了本人的研究观点，本人不曾，也将不会因本研究报告的观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 无论是对研究报告的整体还是部分负主要责任的分析师保证其关联方1不担任本研究报告所提及发行人或首次公开发行股票并上市申请人的董事、监事或高级管理人员（包括房地产投资基金的管理公司董事、监事和高级人员，而对其他实体，则指证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人内部负责管理证券发行或首次公开发行股票并上市申请的董事、监事和高级管理人员或具相同工作性质的人员）。对研究报告内容负主要责任的分析师及其关联方与本研究报告提及的发行人或首次公开发行股票并上市申请人没有任何经济利益2联系。星展集团以设立相关程序以消除、避免或处理与研究报告相关或因此产生的潜在利益冲突。负责该研究报告的分析师团队与星展集团投资银行部门是分开独立运作的。星展集团拥有相关程序确保研究部门与投资银行部门各自的机密信息得到妥善处理。该分析师团队所获来自星展集团的报酬与星展集团投资银行部门具体业务没有直接联系。 公司相关披露/法定披露 1.截至2023年10月30日，星展证券、星展银行新加坡、星展银行香港、星展唯高达新加坡及其子公司和/或其他关联公司未持有本研究报告推荐的证券。2.星展证券或星展银行新加坡或星展银行香港并非报告中提及的发行人或公司的证券做市商。 3.先前投资推荐的披露 星展证券、星展银行、星展唯高达新加坡、星展银行香港、其子公司和/或星展唯高达美国的关联公司可能在之前12个月的时间内对本研究报告推荐的同一证券/投资工具发表过不同的投资建议。请联系相关报告首页内列出的首席分析员了解之前12个月星展证券、星展银行、星展银行香港、星展唯高达新加坡、其子公司和/或星展唯高达美国的关联公司发表过的投资建议。 星展证券（中国）有限公司 上海市黄浦区中山东二路600号1幢29层01、02、03、04、05、06、07单元电话：86-21-38562888，传真86-21-63151070 2经济利益指任何通常为人所知的财务权益，例如对证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人的证券进行了投资，或证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人与公司或分析员之间存在财务通融安排。但不包括根据正常交易关系而作出的商业贷款，或对任何投资了证券发行人或首次公开发行股票并上市申请人的证券的集体投资计划的投资。