搭建全球基地，市占率持续提升

证券研究报告•公司点评报告 容百科技 彭博：688005CHEquity|路透：688005.SH 星展证券2023年11月1日 请阅读报告末尾信息披露与重要声明 强于大市 收盘价（2023年10月31日）：RMB44.24（CSI300:3,573） 证券分析师 胡婷TinaHU tina.hu@dbssecurities.com.cn+862138562893SAC执业登记编号：S1800521070002 SFCCERef：BRI274 股价表现 盈利预测及估值 FYDec（百万元）2022A2023F2024F2025F 营业收入 30,123 24,818 27,141 31,182 EBITDA 1,927 1,690 2,395 2,890 税前利润 1,583 1,076 1,499 1,853 净利润 1,353 936 1,296 1,606 扣非净利润（核心净利润） 1,317 936 1,296 1,606 扣非净利润增长率（%） 63.0 (28.9) 38.5 23.9 每股收益（人民币） 3.00 1.93 2.68 3.32 每股收益增长率（%） 47.6 (35.6) 38.5 23.9 稀释每股收益（人民币） 3.00 1.93 2.68 3.32 每股股利（人民币） 0.30 0.19 0.27 0.33 每股账面价值（人民币） 15.45 16.37 18.78 21.77 市盈率（倍） 14.7 22.9 16.5 13.3 市现率（倍） N/A 20.3 9.5 43.0 股价与自由现金流比率（倍） N/A N/A N/A N/A EV/EBITDA（倍） 11.0 16.0 12.0 10.8 净股息收益率（%） 0.7 0.4 0.6 0.7 市净率（倍） 2.9 2.7 2.4 2.0 净负债权益比（倍） (0.1) 0.4 0.5 0.7 ROAE（%） 21.8 12.6 15.2 16.4 EPS一致预期（元） 2.35 3.50 4.55 其他券商推荐 B:21 S:0 H:1 此页所有数据来源：公司公告、星展证券、彭博 搭建全球基地，市占率持续提升 投资新要点 3Q23营收实现56.8亿元，同比下降26.5%，归母净利润实现 2.4亿元，同比增长29.9%，环比增长25.5%。23年前三季度营收实现185.7亿元，同比下降3.7%；归母净利润实现6.2亿元，同比下降32.9%。业绩下跌主因锂价下降对公司库存价值、产品定价产生影响。 发挥中韩合作优势，构建全球化产能。公司前三季度三元正极材料累计出货超7万吨，yoy+25%，全球市占率提升至近10%。公司高镍三元产品领跑全球三元正极市场，根据鑫椤资讯，以量计公司国内市占率提升至近18%，全球市占率提升至近10%。公司出货量的持续增长减轻了原材料价格波动对业绩的影响。公司有良好中韩合作基础，未来规划在2024年底在韩国建成6万吨三元正极及2万吨磷酸盐产能，在2025年底建成4万吨前驱体产能，建成后公司全球市占率有望持续提升。 全材料体系多线发展，广受市场认可。公司深耕高镍赛道，9系单晶正极大规模量产，超高镍单晶实现海外客户产品定型，将持续开拓全固态产品。公司在其他正极体系也取得进展，锰铁锂出货稳步提升，覆盖了动力、小动力、储能及3C市场。在钠电领域开发了层状材料和聚阴离子材料，得到客户广泛认可。 盈利能力受锂价波动挑战，有望持续恢复。23年锂价大幅回落，公司盈利能力受原材料采购成本、库存策略、产品定价影响，盈利能力较之前有所减弱。公司通过持续优化原材料采购成本，提升库存管理水平，降低原材料价格波动对利润率的影响，23Q3利润率明显改善，其中毛利率恢复至10.6%，同比 +4.7ppts，环比+4.2ppts；净利率恢复至4.2%，同比 +1.8ppts，环比+2.7ppts。我们预计锂价企稳后，公司盈利能力有望持续修复。 估值 由于23年原材料价格下跌超预期，公司三元产品单价持续下调，我们下调23-24年盈利预测，新增25年盈利预测。预计23/24/25年营收分别为248亿、271亿、312亿，归母净利润分别为9.4亿、13.0亿、16.1亿，我们认为目前股价已体现锂价下跌预期，我们预计锂价企稳后，盈利能力有望持续恢复，维持“强于大市”评级。 主要风险 原材料价格波动；市场竞争加剧；产能扩张利用率不足；海外工厂运营风险。 提要 已发行股本（百万股）484 市值（百万元）21,424 主要股东（%） 上海容百新能源投资企业（有限合伙）26.64 华夏上证科创板50成份ETF3.79 北京容百新能源投资发展有限公司2.88 全球行业分类标准：工业 损益表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 营收 10,259 30,123 24,818 27,141 31,182 销货成本 (8,685) (27,332) (22,739) (24,587) (28,231) 毛利润 1,574 2,791 2,079 2,554 2,951 其他经营（支出）/营收 (699) (1,032) (783) (825) (850) 经营利润 875 1,759 1,296 1,729 2,101 其他非经营（支出）/营收 100 (169) (27) 60 27 对联营企业和合营企业的投资收益 4 7 3 3 4 净利息（支出）/营收 34 (14) (195) (293) (280) 股息营收 0 0 0 0 0 额外收益/（损失） 0 0 0 0 0 税前利润 1,013 1,583 1,076 1,499 1,853 所得税费用 (104) (208) (131) (188) (230) 少数股东损益 3 (21) (9) (15) (17) 优先股利 0 0 0 0 0 净利润 911 1,353 936 1,296 1,606 扣非净利润 911 1,353 936 1,296 1,606 EBITDA 1,165 1,927 1,690 2,395 2,890 增长率营收增长率（%） 170.4 193.6 (17.6) 9.4 14.9 EBITDA增长率（%） 235.5 65.4 (12.3) 41.8 20.6 经营利润增长率（%） 439.8 101.0 (26.3) 33.4 21.5 净利润增长率（%） 328.4 48.5 (30.8) 38.5 23.9 利润率与比率毛利率（%） 15.3 9.3 8.4 9.4 9.5 经营利润率（%） 8.5 5.8 5.2 6.4 6.7 净利润率（%） 8.9 4.5 3.8 4.8 5.1 ROAE（%） 18.4 21.8 12.6 15.2 16.4 ROA（%） 8.7 6.7 3.4 4.1 4.5 ROCE（%） 13.6 15.1 7.3 7.8 8.0 分红率（%） 10.1 10.1 10.0 10.0 10.0 净利息覆盖率（倍） N/A 126.0 6.6 5.9 7.5 资料来源：公司公告、星展证券 资产负债表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 净固定资产 2,815 4,579 7,608 9,810 11,463 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 其他长期资产 2,634 3,964 5,212 6,032 6,235 现金和短期投资 2,828 5,071 3,967 4,559 4,231 存货 1,668 3,297 3,555 3,405 4,161 应收账款 1,852 4,184 3,964 4,053 4,818 其他流动资产 2,904 4,564 4,738 5,903 6,546 资产总计 14,701 25,660 29,044 33,762 37,454 短期借款 502 1,963 3,771 5,618 7,329 应付账款 7,617 11,531 10,880 11,985 11,951 其他流动负债 279 681 463 539 589 长期借款 643 2,678 4,178 4,678 5,178 其他长期负债 228 254 227 236 239 股本 5,429 6,965 7,928 9,095 10,540 少数股权 4 1,588 1,596 1,611 1,628 权益和负债总计 14,701 25,660 29,044 33,762 37,454 非现金营运资金 (1,473) (168) 914 837 2,985 净现金/（债务） 1,684 430 (3,982) (5,736) (8,276) 应收账款周转率（天） 47.4 36.6 59.9 53.9 51.9 应付账款周转率（天） 193.2 129.4 183.2 174.0 159.0 存货周转率（天） 48.4 33.6 56.0 53.0 50.3 资产周转率（倍） 1.0 1.5 0.9 0.9 0.9 流动比率（倍） 1.1 1.2 1.1 1.0 1.0 速动比率（倍）资料来源：公司公告、星展证券 0.6 0.7 0.5 0.5 0.5 现金流量表（百万元）FYDec 2021A 2022A 2023F 2024F 2025F 税前利润 1,013 1,583 1,076 1,499 1,853 折旧与摊销 186 330 419 604 757 已付所得税 (104) (208) (131) (188) (230) 对联营企业和合营企业的投资收益 0 0 0 0 0 出售固定资产产生现金流 14 98 96 51 65 营运资金变化 2,329 (1,903) (538) 46 (2,161) 其他经营活动产生现金流量 (3,628) (141) 132 238 215 经营活动所得现金净额 (192) (241) 1,054 2,250 498 净资本支出 (3,176) (2,451) (4,900) (3,400) (2,400) 其他投资 (14) (98) (96) (51) (65) 对联营企业和合营企业的投资 0 0 0 0 0 来自联营企业和合营企业股息 0 0 0 0 0 其他投资活动产生现金流量 1,434 (514) (166) (167) (141) 投资活动所用现金净额 (1,755) (3,062) (5,162) (3,618) (2,605) 已付股息 (92) (136) (94) (130) (161) 总债务变化 1,128 3,497 1,307 (53) (669) 发行股票所得款项 5 3 33 0 0 其他融资活动产生现金流量 764 977 1,559 2,025 2,474 融资活动所得现金净额 1,805 4,341 2,807 1,842 1,644 汇率差异的影响 0 0 0 0 0 现金净增加 (143) 1,038 (1,302) 474 (463) 每股经营现金流（元） (5.63) 3.69 3.29 4.55 5.49 每股自由现金流（元）资料来源：公司公告、星展证券 (7.52) (5.97) (7.94) (2.37) (3.93) 星展证券的推荐评级基于相对收益评级系统，定义如下： 强于大市：预期未来12个月内总收益*表现优于同期基准指数 中性：预期未来12个月内总收益表现与同期基准指数持平 弱于大市：预期未来12个月内总收益表现弱于同期基准指数 其中A股市场以沪深300为基准，港股市场以恒生指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数为基准，新加坡市场以海峡时报指数为基准 *股价升值+股息 自2022年6月30日起由绝对收益评级系统切换至相对收益评级系统。 除非另行标注，否则所有表格及图表均来自于星展证券。 一般披露/免责声明 该报告由星展证券（中国）有限公司（