尿素周报：累库不及预期
累库不及预期 尿素周报2023年10月30日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心观点：从基本面来看，累库不及预期是近期尿素价格多次反弹的支撑，截至10月26日，中国尿素周度企业库存为41.9万吨，环比下降 5.5万吨，尿素目前日产量仍有17.88万吨左右，高供给下库存累积速率仍不及预期的原因有二，一是出口方面，印度最终采购量167万吨，部分库存向港口集中，港口库存9月份以来首次增加；二是下游具有冬储补仓需求。短期内由于低库存与高供给之间的矛盾，预计尿素将处于宽幅震荡状态。 策略建议：短期波动较大，建议暂时观望； 行情回顾：上周尿素期价高位震荡，周五反弹较大，UR2401最终收于2260，但与之相对比的是大多数地区现货价格出现了回调，幅度在10-90元/吨不等，说明淡季下游对高价尿素存抵触情绪，盘面上市场情绪受此前出口消息及资金扰动影响较多。库存数据来看，截至10月26日当周，中国尿素企业周度库存为41.9万吨，环比下降5.5万吨，累库速率远不及预期，这也是尿素价格保持高位的支撑之一，但目前高利润对于上游企业开工的吸引仍然较大，尿素日产保持在17-18万吨高位，后续关注高日产下尿素的累库情况； 基差与价差：UR2401基差呈收敛行情，10月23日基差为291元/吨，10月27日收敛至160元/吨，期间均值为222.8元/吨；UR01-05价差10月23日价差为165元/吨，10月27日小幅走阔至180元/吨，期间均值为168.2元/吨。上周尿素期价维持高位震荡，期价相对于现价更为坚挺，基差呈收敛态势； 供给端分析：煤制尿素利润有所下滑但仍处于同期高位，上游企业开工意愿较强，估算日产量约为17.88万吨，库存方面，企业累库速率不及预期，截至10月26日，中国尿素周度企业库存为41.9万吨，环比下降5.5万吨； 需求端分析：下游需求推动，预收订单天数增加，一方面受下游冬储需求影响，另一方面受复合肥、三聚氰胺等价格上涨，下游对高价尿素抵触情绪有所缓解； 风险提示：煤价大幅上涨，上游开工不及预期，出口政策变化。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关研究 《尿素热点点评：突破基本面的离弦之箭能否持续》 《尿素周报20230815：震荡上行的价格，神摇目夺的印标》 《尿素周报20230822：“一涨一跌”，印标风波何时休？》 《尿素周报20230821-0825：复合肥生产创新高，短期尿素震荡偏强》 《尿素周报20230828-0901：触及跌停，尿素转折点是否已经到来？》 《尿素月报20230911：需求转弱，尿素转折点将来临》 《尿素周报0911-0915：“强现实”与“弱预期”的交织》 《尿素周报0918-0922：上游供给逐步回归，下游复合肥生产拐点已现》 目录 一、行情回顾4 1023-1027：累库不及预期，尿素价格反弹4 二、基差与价差4 基差收敛，价差小幅走阔4 三、供给端分析5 1、供给：现货价格下调带动利润下滑，但仍高于往年同期5 2、库存：累库速率不及预期6 3、海外：国际尿素价格回落7 四、需求端分析7 1、下游需求推动，预收订单天数增加7 2、复合肥生产下降至往年同期水平8 五、总结与展望9 图表 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元）4 图表2：【UR】01基差（山东）5 图表3：【UR】01-05价差5 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）5 图表5：【UR】周度开工率（%）5 图表6：【UR】煤头产量（万吨）6 图表7：【UR】气头周度开工率（%）6 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）6 图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨）6 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨）7 图表12：复合肥周度企业库存（万吨）8 图表13：复合肥周度产量（千吨）8 图表14：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）8 图表15：中国三聚氰胺周度产量（千吨）8 一、行情回顾 1023-1027：累库不及预期，尿素价格反弹 上周尿素期价高位震荡，周五反弹较大，UR2401最终收于2260，但与之相对比的是大多数地区现货价格出现了回调，幅度在10-90元/吨不等，说明淡季下游对高价尿素存抵触情绪，盘面上 市场情绪受此前出口消息及资金扰动影响较多。库存数据来看，截至10月26日当周，中国尿素 企业周度库存为41.9万吨，环比下降5.5万吨，累库速率远不及预期，这也是尿素价格保持高位 的支撑之一，但目前高利润对于上游企业开工的吸引仍然较大，尿素日产保持在17-18万吨高位，后续关注高日产下尿素的累库情况。 图表1：【UR】近两周主力合约收盘价（元） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 二、基差与价差 基差收敛，价差小幅走阔 UR2401基差呈收敛行情，10月23日基差为291元/吨，10月27日收敛至160元/吨，期间均 值为222.8元/吨；UR01-05价差10月23日价差为165元/吨，10月27日小幅走阔至180元/吨， 期间均值为168.2元/吨。上周尿素期价维持高位震荡，期价相对于现价更为坚挺，基差呈收敛态势。 图表2：【UR】01基差（山东）图表3：【UR】01-05价差 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：WIND，宏源期货研究所 三、供给端分析 1、供给：现货价格下调带动利润下滑，但仍高于往年同期 上周大多数地区现货价格出现了回调，幅度在10-90元/吨不等，山东地区尿素现货价格下调 80元/吨，现货价格的下调带动煤制尿素利润的下滑，但仍高于往年同期，高利润下，上游企业开 工意愿较强。截至10月26日，中国尿素周度开工率为79.44%，环比上升2.11个百分点，同比上 升9.91个百分点，尿素煤头周度产量为93万吨，环比上升4万吨，气头开工率为81.87%，与上 期持平。根据隆众资讯数据，截至10月25日当周，中国尿素周度总产量约为125.17万吨，估算 日产量约为17.88万吨。 图表4：【UR】煤制利润（元/吨）图表5：【UR】周度开工率（%） 资料来源：WIND，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表6：【UR】煤头产量（万吨）图表7：【UR】气头周度开工率（%） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 2、库存：累库速率不及预期 上周企业累库速率不及预期，10月26日，中国尿素周度企业库存为41.9万吨，环比下降5.5 万吨。港口方面，10月27日尿素周度港口库存为25.1万吨，环比增加2.3万吨，为9月份以来库存首次增加。高供给下库存累积速率仍不及预期的原因可能有二，一是出口方面，印度最终采购量167万吨，港口库存9月份以来首次增加；二是上周尿素价格下调，下游具有储备补仓需求， 截至10月25日，国内尿素样本企业主流预收天数7.24日，较上期增加0.77日。 图表8：【UR】中国尿素周度企业库存（千吨）图表9：【UR】中国尿素周度港口库存（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 3、海外：国际尿素价格回落 图表10：【UR】国际尿素价格（美元/吨） 资料来源：WIND，宏源期货研究所 截至10月26日，尿素现货价（FOB：美国海湾）为350.01美元/吨，环比下降9美元/吨；尿 素现货价（FOB：阿拉伯海湾）为383.01美元/吨，环比下降14.5美元/吨，尿素现货价（FOB：黑 海）为327.51美元/吨，环比下降17.5美元/吨。 四、需求端分析 1、下游需求推动，预收订单天数增加 根据隆众资讯数据，截至10月25日，国内尿素样本企业主流预收天数7.24日，较上期增加 0.77日，环比增加11.90%。预收订单天数的增加一方面受下游冬储需求影响，另一方面受复合肥、三聚氰胺等价格上涨，下游对高价尿素抵触情绪有所缓解。 2、复合肥生产下降至往年同期水平 复合肥周度产量开始逐步下降，10月26日周度产量为79.8万吨，环比减少2万吨，基本上达到往年同期平均水平；三聚氰胺需求变化较小，10月26日三聚氰胺周度开工率为63.66%，环比上升0.75个百分点。上周复合肥及三聚氰胺价格均有不同程度上涨，下游对高价尿素的抵触情绪略有缓和。 图表11：复合肥周度企业库存（万吨）图表12：复合肥周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 图表13：中国三聚氰胺周度开工负荷率（%）图表14：中国三聚氰胺周度产量（千吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 五、总结与展望 分析：从基本面来看，累库不及预期是近期尿素价格多次反弹的支撑，截至10月26日，中 国尿素周度企业库存为41.9万吨，环比下降5.5万吨，尿素目前日产量仍有17.88万吨左右，高供 给下库存累积速率仍不及预期的原因有二，一是出口方面，印度最终采购量167万吨，部分库存 向港口集中，港口库存9月份以来首次增加；二是下游具有冬储补仓需求。短期内由于低库存与高供给之间的矛盾，预计尿素将处于宽幅震荡状态。 策略建议：短期波动较大，建议暂时观望。 风险提示：煤价大幅上涨，上游开工不及预期，出口政策变化。 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。风险提示：期市有风险，投资需谨慎
