实验室业务韧性增长，三季度订单量价波动

2023年11月02日 实验室业务韧性增长，三季度订单量价波动 昭衍新药(603127)推荐(维持) 核心观点： 分析师 程培：021-20257805：chengpei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522100001 事 件 ：公 司 发 布2023年 三 季 报 ， 公 司 前 三 季 度 实 现 营 业 收 入15.87亿 元 ， 同比 增 长24.34%，归 母 净 利 润3.28亿 元 ，同 比 下 降48.17%，扣 非 净 利 润3.11亿元 ， 同 比 下 降48.62%， 经 营 性 现 金 流 净 流 入4.48亿 元 ， 同 比 下 降42.38%。2023Q3单 季 实 现 营 业 收 入5.75亿 元 ， 同 比 增 长15.11%， 归 母 净 利 润2.37亿元 ， 同 比 下 降9.18%， 扣 非 净 利 润2.34亿 元 ， 同 比 下 降10.04%。 实 验 室 业 务 韧 性 增 长 ，生 物 资 产 贡 献 收 益 。公 司 主 营 业 务 实 验 室 服 务 今 年 前三 季 度 贡 献 净 利 润3.09亿 元 ，同 比 增 长16.03%；2023Q3单 季 贡 献 净 利 润1.14亿 元 ，较Q2单 季1.25亿 元 环 比 下 降8.8%，主 要 系2022年 部 分 项 目 订 单 的 实验 动 物 采 购 成 本 较 高 ，该 批 订 单 大 多 数 在 今 年 三 季 度 结 题 ，导 致Q3对 应 的 净利 润 有 所 下 降 ， 但 整 体 实 验 室 业 务 仍 保 持 韧 性 增 长 态 势 。 另 外 ，2023Q3单 季生 物 资 产 公 允 价 值 变 动 贡 献 净 利 润0.8亿 元 ，主 要 系 实 验 用 猴 自 然 增 长 带 来 的收 益 ， 实 验 用 猴 的 市 场 招 标 单 价 与 二 季 度 维 持 相 同 水 平 。 受 下 游 行 业 影 响 ，Q3订 单 量 价 波 动 。截 至2023Q3，公 司 在 手 订 单 金 额 达36.6亿 元 ，前 三 季 度 新 签 署 订 单18.0亿 元 ，Q3单 季 度 新 签 署 订 单4.8亿 元 ，较Q2单 季 度7.5亿 元 环 比 下 降36%。新 签 订 单 的 数 量 和 价 格 均 呈 下 行 趋 势 ，主 要 系受 制 于 资 本 市 场 资 金 状 况 及 美 联 储 高 利 息 政 策 的 影 响 ， 公 司 下 游 创 新 药 行 业投 融 资 景 气 度 持 续 低 位 ，客 户 订 单 需 求 量 阶 段 性 减 少 ，公 司 订 单 折 扣 力 度 相 应加 大 所 致 。未 来 公 司 将 根 据 客 户 签 单 周 期 动 态 调 整 销 售 策 略 ，稳 固 项 目 订 单 的量 价 水 平 。 投 资 建 议 ：昭 衍 医 药 作 为 国 内 临 床 前 安 评 行 业 的 龙 头 企 业 ， 同 时 拥 有 高 门 槛的GLP资 质 和 丰 富 的 实 验 动 物 资 源 ，受 下 游 行 业 影 响 项 目 订 单 短 期 出 现 波 动 ，长 期 来 看 主 营 业 务 保 持 韧 性 增 长 ， 我 们 预 计 公 司2023-2025年 归 母 净 利 润 分别 为4.43/10.84/13.57亿 元 ，EPS分 别0.59元 、1.45元 、1.81元 ， 当 前 股 价 对应2023-2025年PE 45/18/15倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 风 险 、 新 业 务 拓 展 不 及 预 期 风 险 、 生 物 资 产 减 值 风险 、 汇 兑 损 益 风 险 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河医药】公司点评_昭衍新药（603127.SH）：主营业务稳定增长，在手订单充足保障 公司财务预测表 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 程 培 ，银 河 证 券 医 药 首 席 分 析 师 ，上 海 交 通 大 学 生 物 化 学 与 分 子 生 物 学 硕 士 ，7年 医 学 检 验 行 业+6年 医 药 行 业 研 究 经 验 ，公 司研 究 深 入 细 致 ， 对 医 药 行 业 政 策 和 市 场 营 销 实 务 非 常 熟 悉 。 此 前 作 为 团 队 核 心 成 员 ， 获 得 新 财 富 最 佳 分 析 师 医 药 行 业2022年 第4名 、2021年 第5名 、2020年 入 围 ，2021年 上 海 证 券 报 最 佳 分 析 师 第2名 ，2019年Wind“ 金 牌 分 析 师 ” 医 药 行 业 第1名 ，2018年第 一 财 经 最 佳 分 析 师 医 药 行 业 第1名 等 荣 誉 。 评级标准 行 业 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 行 业 指 数 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 公 司 评 级 体 系 未 来6-12个 月 ， 公 司 股 价 相 对 于 基 准 指 数 （ 沪 深300指 数 ）推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报20%及 以 上 。谨 慎 推 荐 ： 预 计 超 越 基 准 指 数 平 均 回 报 。中 性 ： 预 计 与 基 准 指 数 平 均 回 报 相 当 。回 避 ： 预 计 低 于 基 准 指 数 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722 tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn