特钢业务维持韧性，积极降本应对锂价波动

2024年09月05日永兴材料(002756.SZ) 特钢业务维持韧性，积极降本应对锂价波动 公司快报 证券研究报告锂投资评级买入-A维持评级 12个月目标价47.9元股价(2024-09-04)31.94元 公司发布2024年中报 2024H1营业收入44.92亿元，同比-32.50%；归母净利润7.68亿元 交易数据总市值(百万元) 17,218.90 流通市值(百万元) 12,414.89 总股本(百万股) 539.10 流通股本(百万股) 388.69 12个月价格区间30.49/57.1元 同比-59.63%；扣非归母净利润6.04亿元，同比-68.36%。 其中2024年Q2营业收入21.92亿元，同比-33.95%、环比-4.70%；归母净利润3.00亿元，同比-69.13%、环比-35.88%；扣非归母净利 润2.96亿元，同比-69.45%、环比-3.86%。 2024H1公司取得其他收益2.09亿元，其中政府补助1.95亿元，增 永兴材料 沪深300 14% 4% -6% -16% -26% -36% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 值税加计抵减1169万元。 锂电业务受锂价波动影响，特钢业务维持韧性 营收方面，2024H1锂电新能源业务、特钢新材料业务营业收入分别为14.71、30.21亿元，同比分别-51.70%、-16.29%，占营收比例分别为32.76%、67.24%。 毛利方面，2024H1年锂电新能源业务、特钢新材料业务毛利分别为 4.81、3.72亿元，毛利率分别为32.70%、12.31%，同比分别-41.37pct +1.79pct。 2024H1碳酸锂业务实现营业收入11.73亿元，同比-61.51%。据SMM上半年电池级碳酸锂均价10.4万元/吨，同比-68.4%。公司对全产业链进行优化，降低生产成本，提高产品竞争力。2024H1公司碳酸锂单吨营业成本仅为5万元，同比降本10%以上。 花桥矿业采矿证完成变更，300万吨选矿项目建设基本完成 √资源端：1）公司控股子公司花桥矿业完成采矿权许可证的变更登记，证载生产规模由300.00万吨/年变更为900.00万吨/年，进一步提高了资源保障能力，目前正在进行安全生产许可证和矿山改扩建项目相关工作。2）永诚锂业300万吨/年锂矿石高效选矿与综合利用项目建设已基本完成，进入设备安装阶段。此外，矿石原料输送项目也在进行中。 √冶炼端：永兴新能源投资建设锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目，目前已经完成项目立项，正在进行相关审批手续。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.6 -16.3 -21.9 绝对收益 -1.3 -26.4 -37.4 覃晶晶 分析师 SAC执业证书编号：S1450522080001 qinjj1@essence.com.cn 周古玥联系人 SAC执业证书编号：S1450123050031 相关报告锂盐成本持续优化，自有矿 2024-05-07 扩容进展顺利锂盐单吨利润可观，采选冶 2023-09-01 一体化优势显著依托自有矿，锂盐放量节奏 2023-04-25 良好永兴材料：权益锂资源量大 2023-03-21 幅提升，业绩亮眼分红可观 zhougy@essence.com.cn 新增2万吨锂盐产能全面达2022-10-30 产，锂盐业务持续放量 特钢业务维持高毛利水平，推进产品结构优化 公司特钢新材料业务以提高产品单吨毛利为首要任务，从产、供、销三方面下手，取得良好效果。上半年，公司特钢产品单吨毛利仍维持在较高水平。公司根据市场和客户的需求，有针对性地开展特钢新材料业务研发创新。核电厂海水系统用钢、航空航天用高温合金、新能源汽车用软磁钢、工业机器人、新能源汽车及LNG船等领域高端弹簧用不锈钢等一系列研发项目进展顺利，产品得到客户的充分认可，为特钢新材料业务产品结构调整优化，经营业绩稳步提升提供保障。 锂离子电池业务市场开拓与技术研发并行 公司锂离子电池业务以火电储能联合调频、“电电混”独立储能电站、海上风电配储、轨道交通、混动重卡等领域为重点，针对性进行市场开拓。公司持续开展锂离子电池业务技术研发，完成大容量高功率钛酸锂电芯开发，实现混动领域用高功率液冷标准箱投产，完成混动重卡及氢能重卡动力系统设计，成功通过知名主机厂供应商资格审核，为未来发展打好基础。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为98.86、111.96、 128.55亿元，净利润分别为12.25、16.76、24.05亿元，对应EPS 分别为2.27、3.11、4.46元/股，目前股价对应PE为14.1、10.3、 7.2倍。由于锂价处在周期底部，公司业绩受价格影响较大，但公司目前自有矿仍在有序扩产中，预计未来随着价格修复业绩弹性将逐步回升。故公司维持“买入-A”评级，12个月目标价47.9元/股，对应25年PE为15.4倍。 风险提示：需求不及预期，原料价格大幅波动，项目进展不及预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15,578.7 12,189.0 9,886.1 11,196.2 12,855.4 净利润 6,319.7 3,406.8 1,225.1 1,676.0 2,405.3 每股收益(元) 11.72 6.32 2.27 3.11 4.46 每股净资产(元) 22.78 24.08 25.76 27.69 30.38 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 2.7 5.1 14.1 10.3 7.2 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.2 1.1 净利润率 40.6% 27.9% 12.4% 15.0% 18.7% 净资产收益率 51.5% 26.2% 8.8% 11.2% 14.7% 股息收益率 12.0% 9.3% 2.4% 3.7% 5.6% ROIC 200.1% 97.5% 31.6% 41.0% 50.5% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 15,578.7 12,189.0 9,886.1 11,196.2 12,855.4 成长性 减:营业成本 7,425.2 7,679.7 7,888.9 8,839.6 9,562.9 营业收入增长率 116.4% -21.8% -18.9% 13.3% 14.8% 营业税费 174.4 137.8 108.7 123.2 141.4 营业利润增长率 657.7% -44.2% -69.8% 53.2% 43.8% 销售费用 21.1 22.9 18.6 21.0 24.1 净利润增长率 612.4% -46.1% -64.0% 36.8% 43.5% 管理费用 108.5 129.0 55.2 28.9 33.2 EBITDA增长率 622.7% -46.2% -60.2% 39.5% 41.5% 研发费用 514.9 437.1 346.0 391.9 449.9 EBIT增长率 734.5% -48.4% -66.5% 44.8% 47.0% 财务费用 -137.1 -257.2 -21.0 -138.4 -138.9 NOPLAT增长率 630.2% -47.1% -68.1% 44.8% 47.0% 资产减值损失 -2.9 -48.5 -18.7 -23.3 -30.2 投资资本增长率 8.5% -1.6% 11.7% 19.4% -1.1% 加:公允价值变动收益 -0.4 3.4 -216.2 36.0 48.1 净资产增长率 145.7% 5.6% 7.1% 7.7% 10.0% 投资和汇兑收益 7.6 -45.6 -2.2 -13.4 -20.4 营业利润 7,670.8 4,276.8 1,289.9 1,976.0 2,840.6 利润率 加:营业外净收支 -7.2 -70.0 190.0 56.7 79.0 毛利率 52.3% 37.0% 20.2% 21.0% 25.6% 利润总额 7,663.6 4,206.9 1,479.9 2,032.7 2,919.6 营业利润率 49.2% 35.1% 13.0% 17.6% 22.1% 减:所得税 1,164.3 672.1 222.0 304.9 437.9 净利润率 40.6% 27.9% 12.4% 15.0% 18.7% 净利润 6,319.7 3,406.8 1,225.1 1,676.0 2,405.3 EBITDA/营业收入 48.5% 33.4% 16.4% 20.2% 24.9% EBIT/营业收入 47.1% 31.1% 12.8% 16.4% 21.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 53 85 110 110 105 货币资金 9,026.9 9,439.9 10,210.2 10,525.9 12,045.5 流动营业资本周转天数 7 0 -3 2 1 交易性金融资产 0.0 324.6 108.3 144.3 192.4 流动资产周转天数 176 348 440 413 390 应收帐款 165.6 154.6 172.4 142.4 232.4 应收帐款周转天数 5 5 6 5 5 应收票据 - - - - - 存货周转天数 20 31 34 35 34 预付帐款 83.7 30.4 68.2 54.2 77.1 总资产周转天数 252 457 582 552 521 存货 991.0 1,095.9 792.1 1,394.4 1,023.2 投资资本周转天数 77 102 131 134 127 其他流动资产 1,491.5 762.6 982.1 1,078.8 941.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 51.5% 26.2% 8.8% 11.2% 14.7% 长期股权投资 254.7 276.5 276.5 276.5 276.5 ROA 42.1% 22.8% 7.6% 9.7% 12.8% 投资性房地产 7.6 - - - - ROIC 200.1% 97.5% 31.6% 41.0% 50.5% 固定资产 2,922.6 2,825.0 3,232.5 3,601.2 3,910.1 费用率 在建工程 10.5 108.8 163.5 185.4 194.2 销售费用率 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 322.4 311.9 298.6 285.3 271.9 管理费用率 0.7% 1.1% 0.6% 0.3% 0.3% 其他非流动资产 146.8 176.0 161.6 161.5 166.4 研发费用率 3.3% 3.6% 3.5% 3.5% 3.5% 资产总额 15,423.4 15,506.2 16,466.0 17,849.8 19,330.8 财务费用率 -0.9% -2.1% -0.2% -1.2% -1.1% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 3.3% 2.7% 4.0% 2.7% 2.9% 应付帐款 1,165.6 918.2 1,115.2 1,205.6 1,317.8 偿债能力 应付票据 - 164.8 28.2 56.1 65.5 资产负债率 18.5% 14.4% 13.7% 14.4% 13.3% 其他流动负债 1,540.5 1,016.3 972.9 1,176