美联储如期暂停加息有何寓意？

美联储如期暂停加息有何寓意？ 核心观点： 美国经济数据解读：从经济增长看，受强劲的消费支出推动，美国第三季度实际GDP环比折年率初值录得4.9%，创2021年第四季度以来新高。从经济景气指标看，制造业活动受汽车行业罢工拖累，服务业保持扩张态势。从就业数据看，美国就业市场边际降温，但9月新增非农就业大超预期，劳动力市场韧性仍强。从通胀指标看，9月核心PCE物价指数同比回落，创两年多以来新低，但环比增速为2023年5月以来新高。在住房成本和能源价格的推动下， 美国9月CPI同比小幅高于市场预期，PPI同比连续第三个月反弹。展望后 续，地缘政治冲突影响下能源价格不确定性较大，美国住房通胀水平降温偏缓，叠加美国汽车工人工会罢工事件加剧通胀压力，美国通胀反复风险仍在。本次议息会议如期暂停加息预示：紧缩的货币政策存在时滞；从就业数据分析，未来美国经济增速预计将放缓；美债收益率或高位运行一段时间。 美联储11月利率决议：美联储将联邦基金利率目标区间维持在5.25%-5.5%不变，符合预期，这是美联储连续第二个月按兵不动。美联储FOMC声明将第三季度经济活动描述为以“强劲的速度”扩张，同时强调“紧缩的金融和信贷状况将给经济带来压力”。鲍威尔发言表示，FOMC目前完全没有考虑降息，也没有讨论降息问题，我们的问题是是否应该进一步加息。 大类资产表现：（1）债券市场：美国10年期国债收益率日前突破5%大关，市场预期美联储利率将在更长时间内保持在较高水平，美国国债收益率预计维持高位；欧洲央行首次停止加息，10月通胀数据继续降温，欧债收益率有望缓步下行；英国央行首次决定不再加息，能源价格不确定性下通胀压力仍在，预计高利率将维持较长时间；日本央行微调YCC政策，正在朝着货币政策正常化方向迈进，日本国债收益率上行概率较大，但短期内上行空间受限。 （2）大宗商品：地缘政治冲突面临较大的不确定性，全球市场避险情绪升温， 金价有望维持相对高位；OPEC+减产与地缘政治冲突支撑油价上行，预计国际油价高位震荡；下半年以来粮食价格阶段性走弱，后续极端天气或将持续扰动 粮食市场，全球粮食减产压力仍在；当前全球主要经济体经济处于下行或弱复苏阶段，预计主要工业金属价格将继续承压，窄幅震荡概率较大。（3）外汇市场：自9月中旬以来，人民币汇率维持相对平稳。中央金融工作会议提出，加强外汇市场管理，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。展望后市， 稳增长政策效果逐步显现，国内经济持续恢复，有望对人民币汇率形成支撑。 （4）权益市场：10月全球主要指数延续下滑态势。11月美联储按兵不动，但市场预期美联储将在更长时间内维持高利率，短期内将对权益市场走势有所压制。展望后市，随着美联储加息周期进入尾声，国内稳增长政策陆续出台落 地，港股与A股市场有望逐步企稳，开启向上行情。 风险提示：海外加息超预期风险，市场情绪不稳定风险，石油国延长减产风险等。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030004 分析师助理：王雪莹、周美丽 相关研究 2023-10-31，中央金融工作会议对资本市场影响深远 2023-10-30，国内投资环境边际向好，A股上行动能已开启 2023-10-19，十载初折桂，百年新征程——“一带一”的宏观意义与主题投资机会 2023-09-27，四季度A股市场投资展望：关键因素决定市场走势 2023-09-16，银河证券策略研究：基本面边际改善，A股迎结构催化 2023-09-11，银河证券策略研究：A股迎来多重利好，后市行情可期 2023-09-03，银河证券A股中报全景与后市配置建议 2023-08-29，银河证券点评报告：“组合拳”逐步落地A股布局可期 2023-08-21，银河证券策略研究点评报告：为什么5年期以上LPR没有调降？ 2023-08-12，7月通胀及金融数据解读：降准降息预期升温，坚守A股市场投资主线 2023-07-25，7月中央政治局会议解读：提振A股市场，把握主线投资机会 2023-07-22，国内“稳预期”政策密集出台，基金加仓“大主线” 2023-07-03，2023年A股市场中期投资展望：时蕴新生，秉纲执本 2023-06-19，投资环境的边际变化与多重政策合力催化A股市场颠簸上行 2023-5-21，可持续高质量发展专题：中国特色估值体系重塑“中国元素”与投资逻辑再审视 2023-5-21，房地产行业专题：周期未变，市场竞争格局在动 策略研究●点评报告 2023年11月2日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、美国经济数据解读3 二、美联储11月利率决议4 三、大类资产表现5 （一）债券市场5 （二）大宗商品6 （三）外汇市场7 （四）权益市场8 四、风险提示9 一、美国经济数据解读 从经济增长方面看，美国第三季度实际GDP环比折年率初值录得4.9%，超出市场预期与前值，创2021年第四季度以来新高。结构上来看，个人消费支出对GDP环比折年率的拉动为2.69个百分点，国内私人投资总额、政府消费支出和投资总额分别为1.47和0.79个百分点，商品和服务净出口则小幅拖累GDP环比折年率。由此可见，美国经济仍显出较强韧性，强劲的消费支出是美国经济的主要动力。如图1所示。 图1：美国GDP环比折年率及其分项贡献率 （%） .0 美国:GDP贡献率:国内私人投资总额:季调 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 美国:GDP贡献率:商品和服务净出口:季调 .0 .0 .0 .0 .0 .0 .0 美国:GDP贡献率:政府消费支出和投资总额:季调美国:GDP贡献率:个人消费支出:季调 10 8 6 4 2 0 -2 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -4 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 受美国汽车工人罢工、新订单回落等影响，美国10月ISM制造业PMI录得46.7，较前值下降 2.3个百分点，为三个月来最低，并已连续12个月位于荣枯线以下。美国10月Markit制造业PMI终值为50.0，超过预期49.5和前值49.8，创六个月新高，此前制造业连续五个月位于收缩区间；服务业PMI初值为50.9，创三个月新高，超出预期49.8，前值为50.1；综合PMI初值为51，为8月以来新高，同样超出预期50和前值50.2。如图2、3所示。 图2：美国ISM制造业与非制造业PMI图3：美国Markit制造业、服务业及综合PMI （%） 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 40.0 美国:ISM:制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国:制造业PMI:季调 美国:服务业PMI:商务活动:季调 （%）美国:综合PMI75.0 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 45.0 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 40.0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 结合就业数据看，9月美国新增非农就业人数33.6万，远超市场预期17.0万，较修正后的前值22.7万人显著上升，是2023年2月以来新增非农就业人数首次超过30万人。美国劳工部对7月和8月的非农数据作出上修，两月合计上修11.9万人。9月职位空缺数955.3万人，较前值961万人有所减少，但显著高于预期925万人，劳动力市场仍然偏紧。时薪方面，美国9月私人非农平均时薪涨至33.88美元，环比上涨0.2%，持平于前值，略低于市场预期0.3%，同比上涨4.2%，略低于前值和市场预期4.3%。9月美国失业率稳定在3.8%，小幅高于市场预期3.7%，但仍处于低位。10月21日美国当周初次申请失业金人数21.0万，高于前值20.0。美国就业市场边际降温，但依然 维持较强韧性。如图4、5所示。 图4：美国新增非农就业人数与职位空缺数图5：美国初请失业金人数与持续领取失业金人数 （万人） 110 美国:新增非农就业人数:总计:季调 美国:职位空缺数:非农:总计:季调（右轴）（万人） 1,300 （万人）美国:当周初次申请失业金人数:季调 31.0美国:持续领取失业金人数:季调（右轴） （万人） 190 901,200 701,100 501,000 30900 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 10800 27.0 23.0 19.0 15.0 180 170 160 2023-10 150 2023-01 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-04 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 衡量通胀方面，美国9月PCE物价指数同比增长3.4%，与前值和预期一致；在能源价格上涨带动下，环比增长0.4%，与前值持平，小幅超出预期的0.3%。作为美联储青睐的通胀指标，核心PCE物价指数同比从前值3.8%回落至3.7%，符合预期，创2021年5月以来新低；环比增长0.3%，符合预期，创2023年5月以来新高。总体来看，美国9月PCE通胀数据喜忧参半。如图6所示。 图6：美国PCE物价指数同比图7：美国CPI与PPI同比 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2.0 （%） 美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 美国:CPI:季调:同比 美国:PPI:最终需求:同比:季调 美国:PPI:最终需求:剔除食品和能源(核心PPI):同比:季调 （%） 美国:核心CPI:季调:同比 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 从CPI与PPI视角分析，在住房成本和能源价格的推动下，美国9月CPI同比增速为3.7%，与8月持平，小幅高于市场预期3.6%；剔除食品和能源价格后，核心CPI同比增长4.1%，低于8月的4.4%，与预期持平。美国9月PPI同比增长2.