信创与通用安全双引擎，PKI龙头再崛起

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格尔软件是一家专注于PKI（Public Key Infrastructure）领域的公司，其产品包括云密码平台、摄像头安全产品等。在10月7号发布的密评办法影响下，行业景气度显著提升。公司作为PKI龙头，基于云密码平台，信创业务拓展加速，叠加摄像头等安全产品迅速放量，营收增速将超预期。公司已形成信创与通用安全双引擎驱动模式，未来营收增速将超预期。核心逻辑：由于PKI存在较高的技术壁垒和资质，长期龙头地位积累了技术和客户壁垒，较强的议价能力加之高比例的自研产品，毛利率水平长期保持较高水平，随着PKI密评需求推升行业景气度，以及PKI国密算法升级改造的步伐加快，基于其高市占率优势，未来三年核心业务营收有望进一步加速；公司已打造一体化摄像头安全软硬件产品，随着公司参与编制的视频监控安全规范发布，考虑到视频监控的广阔市场基础以及摄像头安全产品的高价值量，未来该领域业务有望加速拓展。同时随着车联网场景中PKI需求量迅速增长，与上汽等客户的标杆案例有望实现快速复制推广，所以公司整体营收增速将显著提升，且公司2023年前三季度亏损幅度也大幅收窄，发展逻辑已获得验证。催化剂：摄像头安全业务增速显著加快，公司参与的安全标准发布。风险提示：行业发展不及预期，政府预算支出不足。财务摘要显示，公司2021年营业收入为611百万元，2022年预计为660百万元，2023年预计为729百万元，2024年预计为948百万元，2025年预计为1235百万元。净利润方面，2021年为80百万元，2022年预计为-9百万元，2023年预计为50百万元，2024年预计为102百万元，2025年预计为151百万元。