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浦银国际的研究报告对药明康德（2359.HK/603259.CH）进行了深度分析，并对其3Q23业绩表示略逊于预期，下调全年收入指引至+2%-3%（剔除新冠商业化项目后的收入增长为25%-26%）。尽管如此，报告依然看好公司未来的业绩复苏潜力，特别是在全球投融资回暖之后。
关键点总结如下：
业绩回顾与展望
- 3Q23业绩概览：公司3季度收入同比增长4%，剔除非新冠商业化项目后的增长为31%，经调整后的净利润增长21%。全年收入指引调整为增长2%-3%，剔除非新冠商业化项目后的增长率为25%-26%。
- 盈利预测调整：基于最新业绩情况和市场环境变化，预计公司2023-2025年的归母净利润将分别下调1%-6%。估值模型考虑了PE估值的调整和A/H溢价的微调，调整后的目标价分别为112.4港元/人民币110.6元。
主要业务板块分析
- WuXi Chemistry：剔除非新冠商业化项目的收入稳健增长，TIDES业务在GLP-1订单驱动下实现高增长，预计未来两年收入增速超过60%。
- WuXi Testing：实验室服务和临床CRO/SMO业务均实现稳健增长，其中安评业务表现突出。
- WuXi Biology：业务增速受到全球投融资环境影响，订单转化周期延长，但新分子种类和生物药相关收入占比持续提升。
- WuXi ATU：管线中多个项目临近获批，未来业绩有望进一步释放。
- WuXi DDSU：受到国内订单需求下滑的影响，预计未来十年DDSU板块收入复合年增长率（CAGR）接近50%。
风险因素
- 融资环境变化：全球经济不确定性可能影响公司的资金获取能力。
- 地缘政治风险：国际政治局势波动可能对供应链和市场需求产生影响。
- 项目失败风险：研发项目的不确定性可能导致收入预期调整。
投资策略
- 评级与目标价：维持“买入”评级，港股目标价调整至112.4港元，A股目标价调整至110.6元，考虑到PE估值和A/H溢价的调整。
- 风险提示：投资药明康德时需关注上述风险因素。
结论
尽管面临短期业绩挑战，但浦银国际认为药明康德的长期增长潜力仍然显著。在全球投融资环境改善的背景下，公司业绩有望逐步复苏，尤其是其在CXO领域的领先地位和多元化业务布局提供了较强的抗风险能力和增长动力。投资者在评估投资机会时，需综合考虑公司业绩、估值以及潜在风险因素。
