业绩持续改善，看好MiniLED技术渗透

事件：公司发布2023年三季度报告，2023年前三季度公司实现营收10.13亿元，同比增长43.72%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长58.47%； 实现扣非净利润1.23亿元，同比增长78.49%。分季度看，2023年Q3公司实现营收3.87亿元，同比增长42.39%，环比增长18.48%；实现归母净利润0.48亿元，同比增长59.33%，环比下降1.86%；实现扣非净利润0.47亿元，同比增长90.09%，环比增长6.24%。 业绩同比快速增长，期间费用影响净利润表现：2023年前三季度，公司营收、净利润实现同比快速增长，主要得益于：1）Mini LED技术应用渗透加快、市场规模放大，公司显示模组业务量利双增；2）公司加强市场营销管理能力建设，显示终端业务客户订单接入量上升，增厚净利。2023年前三季度公司毛利率为21.34%，同比提升2.79pcts；净利率为13.41%，同比提升1.29pcts。 2023年Q3公司毛利率为23.38%，同比提升5.37pcts，环比提升0.77pcts； 净利率为12.45%，同比提升1.38pcts，环比下降2.57pcts。费用方面，2023年前三季度公司销售 、 管理 、 研发 、 财务费用率分别为0.62%/2.87%/4.60%/-0.18%，同比变动分别为-0.67/-0.03/0.24/1.34pcts。 2023年前三季度，公司股权激励费用增加，管理费用同比增长42.34%；公司研发项目增加、进度加速、产学研等方式增多，研发费用同比增长51.73%。 MiniLED市场规模持续扩大，加快新型显示产能建设：公司新型显示终端产品包括基于MiniLED技术的直显产品，如小间距显示模组、各尺寸一体机、车载显示终端，以及基于传统TFT-LCD技术的商业显示器或数字电视等终端。 目前公司显示终端主要为传统LCD显示器或数字电视。公司针对部分具有境外渠道与品牌影响力客户的市场需求，整合搭建研发供应链与生产管理资源，以ODM模式运营，主要客户分布于欧洲、东南亚与中东。2023年前三季度，受益于Mini LED技术应用渗透加快、市场规模扩大，公司MiniLED显示模组及显示终端营收持续增长；同时公司募投项目建设加速，在建工程账面价值同比增长581.73%。公司表示，目前Mini显示模组产能可以满足当前市场需求，未来随着市场需求进一步扩大，公司会适时适量增加。 进军汽车显示领域，前瞻布局重点设备投资：公司23年中报显示，据高工LED研究院的数据，预计至2026年MiniLED市场规模将会突破400亿元，2020-2026年复合年均增长率将高达50%。23年上半年，公司全面加速Mini LED显示技术多领域、多维度合作项目推进，在实现量产的基础上，加大Mini LED产能配置与提升。公司持续加强与车载显示模组客户的交流与导入准备，公司博士后工作站已启动汽车分区背光算法软件开发。此外，光学透镜设备作为新型显示背光器件与研发项目的重要组成部分，公司于23年H1组织并实施光学应用之纳米级超精密加工设备的购置安装及试车，研究了微结构下的国际进口镜面火花机加工工艺，实现进口PLC电机对注塑机生产品质及其稳定性的保障，未来可进一步支持部分高阶显示产品的供给与成本策略。 维持“增持”评级：公司深耕新型显示产业多年，已有解决方案基本覆盖除手机外的中大尺寸显示应用领域，公司客户及其产品分布全球各地，公司通过了华为、海信、创维、小米等国内外知名厂商的审核体系，形成有长期、稳定的合作关系。随着具有可比性能参数优势的MiniLED技术应用渗透加快、市场规模放大，公司有望凭借MiniLED显示技术的先发优势，进一步打开新型显示市场盈利空间。预估公司2023-2025年归母净利润为1.89亿元、2.43亿元、3.16亿元，EPS分别为1.02元、1.31元、1.70元，对应PE分别为27X、21X、16X。 风险提示：MiniLED市场渗透不及预期、下游需求恢复不及预期、技术革新风险、市场竞争风险。