业绩符合预期，持续推进渠道多元化

欢乐家（300997.SZ） 业绩符合预期，持续推进渠道多元化 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,473 1,596 1,798 1,968 2,137 增长率yoy（%） 18.1 8.4 12.7 9.5 8.6 归母净利润（百万元） 184 203 239 276 313 增长率yoy（%） 2.9 10.6 17.6 15.4 13.4 ROE（%） 15.0 15.2 15.7 15.5 15.2 EPS最新摊薄（元） 0.41 0.45 0.53 0.61 0.70 P/E（倍） 35.5 32.1 27.3 23.6 20.8 P/B（倍） 5.3 4.9 4.3 3.7 3.2 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年第三季度报告，2023Q1-3公司实现营业收入13.06亿元，同比增长22.92%；实现归母净利润1.76亿元，同比增长49.38%。2023Q3公司实现营收3.94亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润0.46亿 元，同比增长32.52%。 Q3业绩符合预期，椰子汁饮料双位数增长。从产品构成来看，2023Q1-3公司饮料产品收入为7.23亿元，营收占比55.35%，同比增长19.82%；公司罐头产品收入为5.66亿元，营收占比43.34%，同比增长25.49%。其中， 2023Q3公司椰子汁饮料产品完成营收2.15亿元，同比增长16.35%；黄桃罐头完成营收0.52亿元，同比增长7.58%；橘子罐头完成营收0.36亿元，同比增长15.34%。 毛利率改善明显，费用投放增加，整体盈利能力提升。2023Q1-3公司毛利率为37.65%，同比提升4.41pct，主要系公司产品销量有所增加、2022年部分 产品价格调整、部分大宗商品价格2023年有所回落所致；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.30%/6.77%/0.11%，同比分别变动0.3pct/0.31pct/0.03pct。其中2023Q3公司毛利率为38.61%，同比提升 6.32pct；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 14.88%/8.38%/0.18%，同比分别变动2.7pct/1.73pct/0.12pct；净利率为 11.69%，同比提升2.18pct。 夯实传统渠道，新品新渠道有序推进。渠道上，公司将继续围绕“增网点、扩渠道”开展营销工作，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，同时积极布局渠道多元化，借助已推出的大包装产品，持续开发区域经销商和客户，磨合 多元化渠道供应链能力；产品上，加强产品研发工作，对椰子水产品进行优化升级，并将在第四季度主要通过线上渠道推向市场；供应链上，向产业链上游原料延伸，有序推进越南椰子加工项目的建设。 投资建议：传统椰子汁及水果罐头产品在消费场景修复下有望实现稳健增速，新开拓针对B端渠道的产品，具备品牌、原料和加工技术优势，在现制咖啡 茶饮与植物基饮料基底结合的消费浪潮下有望打造新增长点。我们预测公司2023-2025年营收分别为17.98亿元/19.68亿元/21.37亿元，归母净利润分别为2.39亿元/2.76亿元/3.13亿元，EPS分别为0.53元/0.61元/0.70元， 证券研究报告|公司动态点评 2023年10月31日 增持（维持评级） 股票信息 行业食品饮料 2023年10月31日收盘价（元）13.47 总市值（百万元）6,061.50 流通市值（百万元）1,212.30 总股本（百万股）450.00 流通股本（百万股）90.00 近3月日均成交额（百万元）39.66 股价走势 欢乐家沪深300 63% 54% 45% 36% 26% 17% 8% -1% 2022-102023-032023-062023-10 作者 分析师刘鹏 执业证书编号：S1070520030002邮箱：liupeng@cgws.com 分析师罗丽文 执业证书编号：S1070523080001邮箱：luoliwen@cgws.com 相关研究 1、《23Q2业绩符合预期，关注旺季需求及B端拓展》 2023-08-08 当前股价对应2023-2025年PE分别为27倍/24倍/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧；餐饮复苏不及预期；B端客户拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全问题。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1006 1132 1720 1711 2602 营业收入 1473 1596 1798 1968 2137 现金 576 732 1084 1504 1945 营业成本 942 1060 1179 1279 1380 应收票据及应收账款 170 125 324 33 338 营业税金及附加 17 17 19 22 24 其他应收款 2 2 3 2 3 销售费用 154 166 185 201 217 预付账款 18 18 17 16 24 管理费用 98 93 102 111 120 存货 186 222 250 116 252 研发费用 1.3 1.2 1.4 1.6 1.7 其他流动资产 53 33 41 40 39 财务费用 -2 -6 -21 -32 -45 非流动资产 885 859 899 902 900 资产和信用减值损失 -37 4 -16 -20 -24 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 19 9 5 5 5 固定资产 474 571 603 616 622 公允价值变动收益 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 无形资产 160 156 150 143 136 投资净收益 2.0 2.0 1.8 1.8 1.9 其他非流动资产 251 132 147 143 142 资产处置收益 -0.2 0.1 0 0 0 资产总计 1891 1991 2619 2613 3502 营业利润 247 279 323 373 423 流动负债 640 630 1067 807 1409 营业外收入 0.5 0.3 0.9 0.8 0.6 短期借款 0 0 12 6 7 营业外支出 1.6 3.0 2.1 2.4 2.3 应付票据及应付账款 375 311 482 442 691 利润总额 246 276 322 371 421 其他流动负债 264 319 573 358 711 所得税 62 73 82 95 108 非流动负债 25 21 23 23 23 净利润 184 203 239 276 313 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 25 21 23 23 22 归属母公司净利润 184 203 239 276 313 负债合计 664 651 1090 829 1432 EBITDA 307 339 356 401 445 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.41 0.45 0.53 0.61 0.70 股本 450 450 450 450 450 资本公积 342 342 342 342 342 主要财务比率 留存收益 452 569 761 982 1232 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 1227 1340 1528 1784 2070 成长能力 负债和股东权益 1891 1991 2619 2613 3502 营业收入（%） 18.1 8.4 12.7 9.5 8.6 营业利润（%） 2.7 13.0 15.7 15.5 13.5 归属母公司净利润（%） 2.9 10.6 17.6 15.4 13.4 获利能力毛利率（%） 36.0 33.6 34.4 35.0 35.4 现金流量表（百万元） 净利率（%） 12.5 12.7 13.3 14.0 14.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.0 15.2 15.7 15.5 15.2 经营活动现金流 194 343 472 480 491 ROIC（%） 14.6 14.7 14.4 14.0 13.4 净利润 184 203 239 276 313 偿债能力 折旧摊销 64 68 56 62 69 资产负债率（%） 35.1 32.7 41.6 31.7 40.9 财务费用 -2 -6 -21 -32 -45 净负债比率（%） -45.6 -53.5 -69.2 -83.4 -93.4 投资损失 -2 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.6 1.8 1.6 2.1 1.8 营运资金变动 -75 69 183 158 131 速动比率 1.2 1.4 1.4 1.9 1.6 其他经营现金流 24 11 17 18 25 营运能力 投资活动现金流 -95 -47 -100 -61 -65 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.8 0.7 资本支出 86 62 82 68 68 应收账款周转率 9.4 10.8 8.0 11.0 11.5 长期投资 -12 13 0 0 0 应付账款周转率 4.0 4.1 3.8 4.0 3.5 其他投资现金流 3 2 -18 6 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 256 -93 -20 1 15 每股收益（最新摊薄） 0.41 0.45 0.53 0.61 0.70 短期借款 -74 0 12 -6 1 每股经营现金流（最新摊薄） 0.43 0.76 1.05 1.07 1.09 长期借款 0 0 0.3 -0.1 -0.1 每股净资产（最新摊薄） 2.73 2.98 3.39 3.95 4.57 普通股增加 90 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 284 0 0 0 0 P/E 35.5 32.1 27.3 23.6 20.8 其他筹资现金流 -44 -93 -32 8 14 P/B 5.3 4.9 4.3 3.7 3.2 现金净增加额 354 203 352 420 441 EV/EBITDA 19.3 17.1 15.3 12.5 10.3 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通