季报点评：各板块业务稳定经营，毛利率创同期新高

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 各板块业务稳定经营，毛利率创同期新高 ——中国电影(600977)季报点评 证券研究报告-季报点评增持(维持) 市场数据(2023-10-31) 收盘价(元)11.96 一年内最高/最低(元)19.31/10.95 沪深300指数3,572.51 市净率(倍)1.98 流通市值(亿元)223.29 基础数据(2023-09-30) 每股净资产(元)6.05 每股经营现金流(元)1.60 毛利率(%)27.58 净资产收益率_摊薄(%)4.17 资产负债率(%)39.51 总股本/流通股(万股)186,700.00/186,700.0 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 中国电影沪深300 76% 64% 53% 41% 30% 18% 7% -4% 2022.112023.032023.072023.10 资料来源：中原证券，聚源 相关报告 《中国电影(600977)中报点评：上半年显著改善，下半年有望延续》2023-08-28 《中国电影(600977)年报点评：2022业绩承压，2023有望大幅回升》2023-04-27 《中国电影(600977)季报点评：三季度亏损收窄明显，四季度参投影片票房居前》 2020-11-02 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年11月01日 公司发布2023年三季度报告，2023Q3实现营业收入13.53亿元，同比增加90.13%，环比减少4.15%，归母净利润1.11亿元，环比减少38.03%，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润8120.10万元，环比减少49.91%，同比扭亏为盈。2023前三季度实现营业收入42.10亿元，同比增加88.65%，归母净利润4.71亿元，同 比增长791倍，扣非后归母净利润4.04亿元，同比扭亏为盈。 投资要点： 三季度国内电影市场维持较高热度。根据灯塔专业板数据，2023Q3国内电影市场票房193.11亿元，同比增长127.35%，相比2019 年Q3增长14.76%。前三季度票房456.00亿元，同比增长77.61%，相比2019年减少了5.31%。 各业务板块稳定经营。创作板块：公司前三季度主导或参与出品并投向市场的影片28部，累计实现票房231.02亿元，占同期全国国产影片票房总额的61.44%，同比提升约4.63pct。发行版块：前三季度主导或参与发行国产影片347部，累计票房305.41亿元，占同期国产影片票房总额88.24%，同比提升8.27pct，发行进口影片78部，累计票房47.86亿元，占同期进口影片票房总额的70.23%，同比提升10.63pct。放映板块：公司参控股院线和控股影院覆盖银幕22081块，座位277.68万个，相比2023年中分别增加了399块和5.18万个，其中控股影院和银幕数量分别减少了3家和20块。科技板块：2023前三季度中影巴可放映机新增销售926套，同比增加367套，已开业CINITY影厅155个，相比2023年中增加24个。 毛利率达到历年同期最高水平。2023前三季度公司毛利率26.39%，达到历年同期的最高水平，同比提升7.53pct，相比2019年同期提升3.52pct；销售费用/管理费用率/研发费用率分别为2.95% /8.15%/0.51%，同比下滑1.43pct/6.06pct/0.41pct，相比2019年同期分别变动+1.15pct/+3.54pct/-0.05pct。 11979 投资建议与盈利预测：电影行业前三季度表现优异，票房呈现良好的恢复趋势，与2019年同期的票房差距不断缩小。但由于内容供给以及假期外出需求大幅增加分流等因素影响，国庆档的表现较弱，拖累10月整体的票房。我们下调对公司的盈利预测，预计2023-2025年EPS为0.31元、0.42元和0.50，按照11月1日收盘价元1，2.0对1应PE为38.59倍、28.72倍和24.14倍，维持“增持”评级。 风险提示：电影市场票房表现不及预期；市场竞争加剧；公司 参与项目票房表现不及预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,816 2,920 5,449 6,822 7,887 增长比率（%） 97.16 -49.79 86.63 25.20 15.61 净利润（百万元） 236 -215 581 781 929 增长比率（%） 142.50 -190.92 370.32 34.39 18.96 每股收益(元) 0.13 -0.12 0.31 0.42 0.50 市盈率(倍) 94.85 — 38.59 28.72 24.14 资料来源：中原证券，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 12,271 11,086 13,886 16,185 18,235 营业收入 5,816 2,920 5,449 6,822 7,887 现金 6,836 6,427 7,401 8,691 10,031 营业成本 4,799 2,398 4,004 5,005 5,763 应收票据及应收账款 2,697 1,411 1,568 1,868 2,054 营业税金及附加 80 54 71 89 103 其他应收款 184 158 189 237 274 营业费用 152 133 158 184 213 预付账款 206 138 180 225 259 管理费用 487 497 441 546 615 存货 1,438 1,880 2,343 2,853 3,198 研发费用 71 47 38 41 47 其他流动资产 910 1,072 2,204 2,311 2,419 财务费用 -18 -23 -55 -69 -79 非流动资产 6,977 6,101 5,614 5,196 4,776 资产减值损失 -14 -82 -104 -102 -118 长期投资 1,101 533 553 558 563 其他收益 200 133 136 171 197 固定资产 1,683 1,499 1,358 1,166 971 公允价值变动收益 23 6 11 13 15 无形资产 819 773 723 673 623 投资净收益 70 29 68 85 99 其他非流动资产 3,375 3,295 2,979 2,799 2,619 资产处置收益 -3 41 27 34 39 资产总计 19,248 17,187 19,499 21,381 23,011 营业利润 370 -277 822 1,105 1,315 流动负债 4,892 3,797 5,890 7,328 8,423 营业外收入 18 20 10 12 14 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 19 3 1 1 1 应付票据及应付账款 3,175 2,120 3,892 4,866 5,603 利润总额 369 -260 831 1,117 1,329 其他流动负债 1,716 1,677 1,998 2,462 2,820 所得税 144 31 199 268 319 非流动负债 2,613 2,119 1,896 1,771 1,646 净利润 225 -291 632 849 1,010 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -11 -76 51 68 81 其他非流动负债 2,613 2,119 1,896 1,771 1,646 归属母公司净利润 236 -215 581 781 929 负债合计 7,505 5,915 7,786 9,099 10,069 EBITDA 944 176 1,246 1,517 1,722 少数股东权益 645 455 506 574 655 EPS（元） 0.13 -0.12 0.31 0.42 0.50 股本 1,867 1,867 1,867 1,867 1,867 资本公积 4,392 4,401 4,411 4,411 4,411 主要财务比率 留存收益 4,845 4,555 4,936 5,437 6,016 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益11,098 10,816 11,207 11,708 12,287成长能力 负债和股东权益 19,248 17,187 19,499 21,381 23,011 营业收入（%） 97.16 -49.79 86.63 25.20 15.61 营业利润（%） 157.60 -174.79 396.90 34.50 19.00 归属母公司净利润（%） 142.50 -190.92 370.32 34.39 18.96 获利能力毛利率（%） 17.49 17.86 26.53 26.64 26.93 现金流量表（百万元） 净利率（%） 4.06 -7.36 10.66 11.44 11.78 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 2.13 -1.99 5.18 6.67 7.56 经营活动现金流 977 -99 2,417 1,753 1,848 ROIC（%） 1.16 -3.16 4.50 5.87 6.74 净利润 225 -291 632 849 1,010 偿债能力 折旧摊销 682 541 469 470 472 资产负债率（%） 38.99 34.42 39.93 42.56 43.76 财务费用 103 84 41 36 32 净负债比率（%） 63.91 52.48 66.47 74.08 77.80 投资损失 -70 -29 -68 -85 -99 流动比率 2.51 2.92 2.36 2.21 2.16 营运资金变动 -80 -609 1,196 317 240 速动比率 2.13 2.31 1.89 1.76 1.73 其他经营现金流 118 205 148 166 192 营运能力 投资活动现金流 -405 -54 -990 -21 -1 总资产周转率 0.32 0.16 0.30 0.33 0.36 资本支出 -253 -111 -68 6 13 应收账款周转率 2.31 1.43 3.69 4.00 4.06 长期投资 -230 19 -1,100 -112 -112 应付账款周转率 1.59 0.91 1.33 1.14 1.10 其他投资现金流78 37 179 85 99每股指标（元） 筹资活动现金流 -150 -267 -453 -441 -507 每股收益（最新摊薄） 0.13 -0.12 0.31 0.42 0.50 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.52 -0.05 1.29 0.94 0.99 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.94 5.79 6.00 6.27 6.58 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 9 10 0 0 P/E 94.85 — 38.59 28.72 24.14 其他筹资现金流 -150 -276 -463 -441 -507 P/B 2.02 2.07 2.00 1.92 1.82 现金净增加额 423 -421 974 1,291 1,340 EV/EBITDA 20.27 116.71 13.19 9.89 7.87 资料来源：中原证券，聚源 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深3