资产结构大幅优化，低轨卫星、国产商飞持续催

证 券 研2023年11月01日 究 报资产结构大幅优化，低轨卫星、国产商飞持续催 告化 —航天环宇（688523.SH）公司动态研究报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn 联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn ▌业绩符合预期，资产结构大幅优化 整体符合预期，单季度利润环比增速亮眼。公司2023前三季 度实现收入/归母净利分别2.07亿元/0.51亿元，分别同比 +27.79%/+10.77%。2023Q3营收/归母净利润分别0.99亿元 基本数据2023-11-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 31.15 127 407 流通股本（百万股）34 52周价格范围（元）22.45-34.3 日均成交额（百万元）126.41 市场表现 (%)航天环宇沪深300 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《航天环宇（688523）：专注航空航天事业，产能释放有望带动营利快增》2023-10-13 公司研究 /0.33亿元，分别同比+14.6%/-1.2%，分别环比 +19.7%/+173.2%。业绩表现整体符合预期，Q3营收同比有所增长，单季度归母净利润环比增速表现亮眼。 盈利能力方面，2023前三季度毛利率/归母净利率分别56.77%/24.67%，分别同比-12.22pct/-3.79pct。单季度来看，2023Q3毛利率/归母净利率分别53.12%/33.66%，分别同比-17.65pct/-5.41pct，环比-7.22pct/+18.92pct。利润率同比有所下滑。 费用端，前三季度综合费用率30.65%，同比-6.71pct，前三季度销售/管理/研发/财务费用率为3.05%/11.69%/16.64%、 -0.73%，同比分别-0.90/-1.32/-3.21/-1.27pct，管理费用率同比降幅明显，或主要系控费能力提升。 现金流方面，前三季度经营性现金流净额为-1.2亿元，去年同期为-0.59亿元，主因承接任务增加，公司增加原材料储备；同时公司缴纳前期缓缴税金。 资产结构方面，三季度末公司资产负债率23.95%，同比- 16.51pct，公司资产结构大幅优化。合同负债0.22亿元，创 2019年来新高。 ▌低轨卫星大批量堆叠发射可期，中国商飞收获迄今为止最大单笔订单 低轨通信卫星星座加快部署。近日，银河航天在灵犀03星上成功实现了国内首例终端到终端低轨卫星通信测试，通信时延可降低50%。此次发射也是我国首次在轨对多星堆叠发射技术进行验证，将为我国低轨通信卫星星座的快速部署提供技术支撑。公司现已掌握了星载天线、卫星通信站、测控站和RCS测试装备等相关的多项核心技术，有助于把握卫星通信、测控与测试装备的爆发式市场需求和重要机遇。 国产大飞机订单驶入快车道。2023年9月28日，中国东航再次向中国商飞增订100架C919大型客机，目录价格约为人民币710.80亿元，为C919大型客机迄今为止最大单笔订单。此外，第20届东博会上，文莱航司与中国商飞签订了 C919、ARJ21各15架的采购意向书，总价值约20亿美元， C919首次迈出出海步伐，具有标志性意义。公司2013年起 已承接C919的工艺装备研制，且2019年，公司与中国商飞的全资子公司上飞公司合资成立了湖南飞宇，合作具有排他性，有望受益于国产大飞机放量。 ▌盈利预测 综合考虑到公司航天航空工业装备和卫星通信业务前景广阔，募投产能未来三年逐步释放，我们预测公司2023-2025年收入分别为5.25、7.60、12.11亿元，EPS分别为0.42、0.62、0.96元，当前股价对应PE分别为73.5、50.5、32.5倍，公司作为具备高成长性的航天航空供应商，与下游优质客户深度绑定，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）航空航天领域具有新技术替代风险；2）客户集中度过高；3）募投项目实施进度不及预期；4）核心技术人员流失；5）卫星通信行业发展不及预期；6）国产大飞机商业化不及预期。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 401 525 760 1,211 增长率（%） 31.2% 30.9% 44.7% 59.2% 归母净利润（百万元） 123 172 251 390 增长率（%） 47.2% 40.6% 45.4% 55.4% 摊薄每股收益（元） 0.34 0.42 0.62 0.96 ROE（%） 16.5% 9.7% 12.7% 17.1% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 401 525 760 1,211 现金及现金等价物 165 967 743 777 营业成本 161 200 295 496 应收款 267 350 507 807 营业税金及附加 6 9 12 20 存货 85 110 163 274 销售费用 11 13 17 25 其他流动资产 46 60 87 139 管理费用 35 41 52 71 流动资产合计 564 1,488 1,500 1,997 财务费用 1 -6 -2 -3 非流动资产: 研发费用 45 59 86 136 金融类资产 0 0 0 0 费用合计 92 107 153 230 固定资产 281 375 497 697 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 在建工程 188 245 388 155 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 192 183 173 164 投资收益 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 136 207 297 462 其他非流动资产 53 53 53 53 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 715 857 1,112 1,070 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1,279 2,344 2,612 3,066 利润总额 136 207 297 462 流动负债: 所得税费用 7 27 39 60 短期借款 35 35 35 35 净利润 128 180 259 402 应付账款、票据 104 135 199 334 少数股东损益 6 7 8 12 其他流动负债 72 72 72 72 归母净利润 123 172 251 390 流动负债合计 220 253 322 467 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 31.2% 30.9% 44.7% 59.2% 归母净利润增长率 47.2% 40.6% 45.4% 55.4% 盈利能力毛利率 59.9% 62.0% 61.3% 59.0% 四项费用/营收 22.9% 20.5% 20.1% 19.0% 净利率 32.0% 34.2% 34.0% 33.2% ROE 16.5% 9.7% 12.7% 17.1% 偿债能力资产负债率 42.0% 24.3% 24.5% 25.6% 净利润 128 180 259 402 营运能力 少数股东权益 6 7 8 12 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 折旧摊销 21 28 34 42 应收账款周转率 1.5 1.5 1.5 1.5 公允价值变动 0 0 0 0 存货周转率 1.9 1.9 1.9 1.9 营运资金变动 -49 -89 -167 -318 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 106 127 133 138 EPS 0.34 0.42 0.62 0.96 投资活动现金净流量 -153 -151 -265 33 P/E 93.0 73.5 50.5 32.5 筹资活动现金净流量 849 853 -60 -93 P/S 28.4 24.1 16.7 10.5 现金流量净额 802 828 -191 78 P/B 16.0 7.3 6.6 5.7 非流动负债:长期借款 213 213 213 213 其他非流动负债 105 105 105 105 非流动负债合计 317 317 317 317 负债合计 537 570 640 785 所有者权益股本 366 407 407 407 股东权益 742 1,774 1,973 2,282 负债和所有者权益 1,279 2,344 2,612 3,066 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新股组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，建筑建材组&新股研究组首席分析师。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为新股及新产业方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。