飞天提价落地，激活行业信心

公司发布重大事项公告，自2023年11月1日起上调本公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。 分析判断: 提出厂价贡献收入利润增量，有效提振产品结构 飞天茅台是公司占比第一大单品，此次提价预计将经销渠道出厂价969元/瓶，提升至1163元/瓶左右，市场指导价格不变预计直营和线上渠道仍维持1499元/瓶价格，我们判断此次提价将增加飞天等收入，有效提振公司产品结构。同时提价也将向渠道要利润，经过我们测算，提价将有望给公司净利润体量贡献增量约50亿元，将计入2024年盈利预测利润端。 历史提价复盘，有利于公司全系列价格稳定、拔高业绩 复盘飞天茅台提价历史我们发现在酱香白酒的工艺特点以及公司主动控量的共同作用下，飞天茅台始终顺价，并且批价远高于出厂价。19年以来飞天茅台批价进一步攀升至3000元左右，并且距上次提价已经过去6年时间，因此我们认为此次提价是长期市场期待下的顺利落地。对于公司基本面而言，我们认为提价的意义： 1）有助于茅台全系列产品批价稳定和价格提振，向上看由于批价与出厂价差距较大，经销商利 润空间丰厚，出厂价提高有利于适当控制经销商利润空间，使得飞天茅台批价稳定，向下看出厂价提高有利于飞天茅台以下产品价格提振，提升整体产品结构；138305 2）同时产品出厂价提高直接贡献公司业绩增长，中期业绩高增长确定性提高。 行业信心提升，高端及次高端价格带空间打开 我们认为对于行业而言，飞天茅台从产品规模和品牌知名度角度来看都是当之无愧的第一大单品，因此飞天茅台的出厂价也成为了行业公认的高端价格带分界点，飞天茅台的批价也成为了行业公认的价格天花板。因此我们判断行业角度，此次提价有利于： 1）行业天花板打开，优先利好千元价格带行业规模扩容，按价格从高到低可能引发从高端到次高端多个产品提价，对于次高端价格带而言量价齐升、结构升级空间预期充分； 2）酱酒品类认知因龙头效应进一步加强，行业长期发展信心进一步增强。 投资建议 根 据 公 司 公 告 及 测 算 调 整 盈 利 预 测，23-25年营 业 总 收 入由1484.1/1714.3/1974.5亿元上调至1484.1/1751.6/2013.8亿元；归母净利润由735.5/854.4/990.5亿元上调至744.0/904.1/1052.6亿元；EPS由58.55/68.02/78.85元上调至59.23/71.97/83.79元，2023年11月1日收盘价1780.99元对应PE分别为30/25/21倍。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行影响消费需求；食品安全问题；行业内竞争加剧等。 资料来源：Wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：寇星邮箱：kouxing@hx168.com.cnSAC NO：S1120520040004联系电话： 寇星：华西证券研究所执行所助、食品饮料行业首席分析师，2021年新浪金麒麟新锐分析师，清华经管MBA，中科院硕士，曾就职于中粮集团7年，团队覆盖食品全行业，擅长结合产业和投资分析。 郭辉：10年白酒产业从业经验，前就任某公募基金消费研究员，现负责白酒板块研究， 具备产业、卖方、买方多方面工作经历，对产业趋势与资本市场均有深刻洞察。 任从尧：11年白酒行业营销及咨询从业经验，曾服务于汾酒、古井、舍得等多家上市酒企，并曾就职于国窖公司负责渠道管理相关业务工作，擅长产业发展规律研究及酒企发展趋势判断。 卢周伟：华西证券食品饮料行业研究员，主要覆盖调味品、啤酒、休闲食品板块；华南理工大学硕士，食品科学+企业管理专业背景，2020年7月加入华西证券食品饮料组。 王厚：华西证券食品饮料行业研究助理，英国利兹大学金融与投资硕士，会计学学士，2020年加入华西证券研究所。 吴越：华西证券食品饮料行业研究助理，伊利诺伊大学香槟分校硕士研究生，2年苏酒渠道公司销售工作经历，2022年加入华西证券研究所。 李 嘉 瑞:华西证券食品饮料行业研究助理，中央财经大学硕士研究生，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。