第三季度报告 / cFX 收入 + 3% / + 10%；Miu Miu + 48%

2023年11月1日 招行国际全球市场|股票研究|公司更新 普拉达水疗中心（1913年香港） 第三季度报告/cFXrev+3%/+10%；MiuMiu+48% 第三季度收入为11亿欧元，按报告/cFX计算增长3.4%/10%，略高于我们，但符合我们对正常季度的预期。这一趋势也可与全球奢侈品同行相媲美，例如LVMH，后者报告了9％的cFXFashioadLeader销售增长。在电话会议期间，管理层评论说：1）10月份的销售保持稳健，势头从第三季度开始;2）MiMi品牌的强劲增长（+48％）抵消了Prada品牌的正常增长（+5％）;3）可比价格计划（ASP+4-6％）将在2024E进行。我们认为，Prada仍然是一个不断发展的品牌，新的管理团队有能力推动财务进一步上涨。买。 区域业绩。第三季度，日本的同比增长率最高，为26%，中国游客和当地客户都做出了贡献。管理层指出，在旅行者的推动下，中国集群在第三季度实现了大幅增长。虽然这一细分市场相对较小，但趋势的任何变化都不会推动有影响力的变化。美国同比下降8% ，而中东在第三季度略有下降，并且由于第四季度的地缘政治紧张局势而面临不确定性 。 品牌的表现。在较高的ASP和强劲的全价销售增长的推动下，Prada的第三季度业绩与前几个季度保持一致。MiMi的盈利能力正在上升，缩小了与Prada的差距。MiMi和Prada在2023年都经历了4-6％的价格上涨，2024年将有另一次类似的上涨。尽管 宏观环境存在不确定性，但Prada表示将继续投资于品牌，以实现超过市场平均水平的销售增长。 新举措。通过许可和跨品牌合作，版税收入增加。虽然这种上升趋势可能会持续下去，但Prada没有计划将许可扩展到其他类别。展望未来，鉴于该业务仍处于早期发展阶段 ，该部门的收入可能会持续改善并更加稳定。此外，人造珠宝的推出是Prada进军高级珠宝市场的一个里程碑。 收益修正/估值。Weleaveourforecastsunchanged,giventhein-linerevenueprint,andlimitedoutlookdiscussion.OurTPisDCF-based.Inourmodel,weassume WACCof7.7%andrisk-freerateof3.5%.OurTPimplies19.7xend-23EEV/EBIT,whichlargel ~19.0倍全球同行平均水平。 收益摘要 (YE31Dec)FY21AFY22AFY23EFY24EFY25E 收入（欧元mn)3,3664,2014,5905,0045,352 同比增长(%)38.924.89.39.07.0 净利润（欧元mn)294.3465.2625.4708.0783.4 同比增长(%)na58.134.413.210.6 每股收益（报告）（欧元） 0.11 0.18 0.24 0.28 0.31 共识每股收益(欧元)nana0.260.290.32P/E(x) 47.5 29.2 22.8 20.2 18.2 P/B(x) 4.5 3.9 3.7 3.4 3.2 企业价值/息税前利润(x) 26.8 15.5 12.2 10.7 9.5 产量(%) 1.3 2.1 2.6 3.0 3.3 ROE(%) 9.9 14.1 17.1 17.7 18.1 净资产负债率(%)净现金净现金净额cash净现金来源：公司数据，彭博社， CMBIGM估计 目标价70.2港元 （前TP70.2港元） 上涨/下跌49.4% 现价47.0港元中国消费者 约瑟夫·王 (852)39000838 贝拉·李 (852)37576202 库存数据 市值上限（港元mn)118,217.7 平均3个月t/o（百万港元）47.2 52w高/低(港币)60.50/35.75已发行股份总数(mn)2558.8来源：FactSet 股权结构 PradaHoldingSpA79.9% Invesco4.9% 来源：港交所 共享性能 绝对相对 1个月0.2%2.5% 3个月-17.9%-6.1% 6个月-19.8%-8.3% 来源：彭博社 12个月价格表现 (港币)1913HK恒生指数（重 基）70 60 50 40 30 20 10 0 10月22日1月23日4月23日7月23日10月23日 来源：彭博社 相关报告： 1.上海家化（600315CH）-第三季度rev/np-11%/40%；重大失误-2023年10月26日 2.珀莱雅（603605CH）-3季度收入/净21%/24%；期待双十一发力-2023年10月24日 3.CTGDF（601888CH）-第三季度 prelimrev/np+28%/93%；估计不变 -2023年10月10日 4.新秀丽（1910香港）-第三季度预览：rev/adjEBITDA+20%/36%-2023年10月4日 5.PradaSpA（1913香港）-第三季度预览 ：拥抱正常化季度-2023年9月29日 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE1 来自BLOOMBERG的更多报告：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：我们的主要DCF假设 DCF估值摘要（百万欧元/港币） 净现值8,698 +终端值11,675 =企业价值20,373 -净债务和其他调整759 =总股权价值21,132 股份数量（百万）2,559 图2：DCF敏感性分析 对加权平均资本成本和长期增长的敏感性 70.2 7.5% 7.6% 7.7% 7.8% 7.9% 1.8% 71.1 69.9 68.8 67.7 66.7 1.9% 71.9 70.7 69.5 68.4 67.3 2.0% 72.6 71.4 70.2 69.0 67.9 2.1% 73.4 72.2 70.9 69.7 68.6 2.2% 74.3 72.9 71.7 70.5 69.3 每股DCF价值（港元）70.2 加权平均资本成本假设 债务水平12.7% 股本水平87.3% 税率34.0% 借款溢价0.0% 税后债务成本2.3% 无风险rate3.5% RiskPremium5.0% Beta1.0 权益成本8.5% 加权平均资本成本7.714% 长期growth2.0% 欧元/港币=8.5 来源：彭博社，CMBIGM估计 对射频和长期增长的敏感性 70.2 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 1.9% 71.8 70.6 69.5 68.4 67.4 2.0% 72.1 71.0 69.8 68.8 67.7 2.0% 72.5 71.3 70.2 69.1 68.0 2.1% 72.9 71.7 70.6 69.4 68.4 2.1% 73.3 72.1 70.9 69.8 68.7 对RF和股权风险溢价(ERP)的敏感性 70.2 3.3% 3.4% 3.5% 3.6% 3.7% 2.4% 120.9 117.5 114.3 111.3 108.5 2.5% 119.3 116.0 112.9 110.0 107.2 5.0% 72.5 71.3 70.2 69.1 68.0 2.6% 116.3 113.2 110.3 107.5 104.8 2.6% 114.9 111.8 109.0 106.2 103.7 来源：彭博社，CMBIGM估计 图3：收益修正 百万欧元 FY23E New FY24E FY25E FY23E Old FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 4,590 5,004 5,352 4,590 5,004 5,352 0.0% 0.0% 0.0% 毛利润 3,681 4,028 4,324 3,681 4,028 4,324 0.0% 0.0% 0.0% 息税前利润 1,056 1,181 1,295 1,056 1,181 1,295 0.0% 0.0% 0.0% 净利润 625 708 783 625 708 783 0.0% 0.0% 0.0% 毛利率80.2%80.5%80.8%80.2%80.5%80.8%0ppt0ppt0ppt 息税前利润率 23.0% 23.6% 24.2% 23.0% 23.6% 24.2% 0ppt 0ppt 0ppt 净利润 13.6% 14.1% 14.6% 13.6% 14.1% 14.6% 0ppt 0ppt 0ppt 来源：CMBIGM估计 图4：CMBIGM估计与共识 百万欧元 FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E Revenue 4,590 5,004 5,352 4,694 5,075 5,483 -2.2% -1.4% -2.4% 毛利润 3,681 4,028 4,324 3,750 4,054 4,392 -1.8% -0.6% -1.5% 息税前利润 1,056 1,181 1,295 1,032 1,154 1,288 2.3% 2.3% 0.6% 净利润 625 708 783 646 729 821 -3.1% -2.9% -4.6% 毛利率80.2%80.5%80.8%79.9%79.9%80.1%0.3个百分点0.6个百分点0.7个百分点 息税前利润率 23.0% 23.6% 24.2% 22.0% 22.7% 23.5% 1ppt 0.9ppt 0.7ppt 净利润 13.6% 14.1% 14.6% 13.8% 14.4% 15.0% -0.1ppt -0.2ppt -0.3ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图5：12M远期市盈率图 1年前P/E -1SD LT平均值-2SD +1SD+2SD (x)60 图6：12M尾随P/B图 (x)1年追踪P/BLT平均值 7.0-1SD+1SD +2SD-2SD 506.0 405.0 304.0 203.0 Dec17 May18 Oct18 Mar19 8月19 日 Jan20 Jun20 Nov20 4月21 日 Sep21 2月22 日 Jul22 Dec22 May23 Dec17 May18 Oct18 Mar19 8月19 日 Jan20 Jun20 Nov20 4月21 日 Sep21 2月22 日 Jul22 Dec22 May23 102.0 来源：彭博社，CMBIGM估计来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E YE12月31日（百万欧元）Revenue 2,423 3,366 4,201 4,590 5,004 5,352 销货成本 (679) (818) (889) (909) (976) (1,028) 毛利润 1,743 2,547 3,312 3,681 4,028 4,324 营业费用 (1,723) (2,048) (2,467) (2,626) (2,847) (3,029) 销售费用 (1,260) (1,421) (1,704) (1,813) (1,961) (2,082) 管理费用 (154) (217) (266) (280) (305) (326) SG&A费用 (207) (294) (359) (395) (430) (460) 研发费用 (102) (115) (137) (138) (150) (161) 营业利润 20 499 845 1,056 1,181 1,295 EBITDA 768 1,167 1,508 1,815 1,994 2,159 Depreciation (173) (161) (170) (220) (240) (252) 其他摊销