第四季度 cFX 收入增长 18% ； Miu Miu 超支

2024年3月8日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 普拉达SpA（1913年香港） 第四季度cFX收入增长18%；MiuMiu超支 4Q业绩是我们和共识的表现，该季度的净收入增长了cFX+18.1%。这种优势主要是由MiuMiu 增长82%(vsCMBIe50%+)推动的。所有地区都表现出强劲增长，尤其是日本(cFX +38%）和亚太地区（cFX+32%），当时美国继续录得我们预期的环比改善。来自结果的另一个阳性读数是连续较高的2H23GPM,其达到80.5%。这有助于实现息税前利润率0.9个百分点的增长。在分析师电话会议上，管理层确认了年初至今的积极销售势头，该势头已从第4季度开始延续。尽管主要发达市场的比较基础和正常消费需求具有挑战性，但这仍然是如此。我们有一个购买普拉达 。 2024年展望：Prada评论说今年前两个月的销售额从第四季度起保持了一致的轨迹(cFX+18.1%)。这可能表明超过人民币的销售额令人鼓舞，当MiuMiu和Prada可能会继续获得市场份额。除此之外，将在年内实施4-8％的常规价格上涨，尤其是服装和皮革制品类 别。我们预计，在A＆P持续投资约40％或更高的支持下，Prada将在2024年超越同行，并实现长期利润率增长。 其他关键要点。2023年，各地区和品牌的强劲销售是利润扩张的主要驱动力，这将是2024年持续的趋势。按地区划分，由于当地和游客需求，日本仍然是一个关键市场，而中国集群可能会在恢复欧洲出境旅游方面表现良好（与2019年相比回升至70％以上） 。对于美国来说，该地区将成为未来增长的另一个引擎。同时，Prada致力于通过重新投资其品牌来取得长期成功，尽管其EBIT利润率低于同行，这一战略选择在2023年被证明是成功的。另外，几年前开始的直销店关闭正在进行中，现在该部门仅占Prada整体销售额的10％。该部分将在未来2-3年内完全淘汰。 收益修订/估值。我们用实际的第四季度数据和其他房屋保存变化刷新了2024-25E的估计。我们介绍我们的2026E预测。我们的TP是基于DCF的。在我们的模型中，我们假设9.9%的 加权平均资本成本是基于2.4%的税后债务成本和10.8%的股权成本。对于后者，我们参考彭博 社的估计，将风险溢价调整为8.5%，将贝塔系数调整为0.9。我们的终端增长率定为2%。我们的TP意味着25E末15.0倍的市盈率，仍低于约18.0倍的全球同行平均水平。 目标价65.2港元 （先前TP为64.5港元） 涨/跌17.1% CurrentPrice55.7港元 中国消费者 黄志光 (852)39000838 BellaLI (852)37576202 库存数据 市值上限（百万港元）142,398.6平均3个月t /o（百万港元）56.3 52w高/低（港元）60.50/41.00已发行股份总数（mn）2558.8来源：FactSet 股权结构 普拉达控股SpA80.0% Invesco5.0% 来源：港交所 份额业绩 绝对相对 1个月10.5%13.4% 3个月30.5%34.7% 6个月14.3%27.6% 收益汇总 (YE31Dec)FY22AFY23AFY24EFY25EFY26E 收入（欧元mn)4,2014,7265,0915,4545,845 YoY增长率(%)24.812.57.77.17.2 净利润（百万欧元）465.2671.0739.1808.1883.2 来源：FactSet 12个月的价格表现 (港元)1913香港恒生指数（重 新计算）70 60 50 40 每股收益（报告）(欧元) 0.18 0.26 0.29 0.32 0.35 30 YoY增长率(%) 58.1 44.2 10.1 9.3 9.3 20 共识每股收益(欧元)nana0.280.310.35 市盈率（x）29.223.122.520.618.9 P/B(x)3.94.03.93.63.3 收率(%)2.12.32.32.52.8 净资产收益率(%)14.118.318.318.118.0 净资产负债率(%)净现金净现金净现金净现金来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估 10 0 3月23日6月23日9月23日12月23日3月24日 来源：FactSet 相关报告： 计1.海外美妆消费追踪-国内旅游零2季度 完成美妆库存调整-2024年2月23日 2.雅诗兰黛(ELUS)-第二季度业绩超预-2024年2月6日 3.海外顶奢消费跟踪–近期板块反-2024 年2月2日 请阅读分析师认证和重要披露最后一页1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1：主要DCF假设 DCF估值摘要（百万欧元/HKD) 净现值9,135 图2：DCF敏感性分析 65.2 9.7% 9.8% 9.9% 10.0% 10. 1.8% 66.1 65.2 64.3 63.5 6 1.9% 66.5 65.6 64.8 63.9 2.0% 67.0 66.1 65.2 64.3 2.1% 67.5 66.6 65.7 64. 2.2% 68.0 67.1 66.1 6 对WACC和长期增长的敏感性 1 +端子值 10,041 =企业值 19,176 -净债务和其他调整 456 =总股本值 19,632 股份数量（mn）2559 每股DCF价值（港元）65.2 WACC假设 债务水平11.2% 权益水平 88.8% 税率 30.7% 借款溢价 0.0% 税后债务成本 2.4% 无风险利率 3.5% 风险溢价 8.5% Beta 0.9 权益成本 10.8% WACC 9.870% 长期增长 2.0% 欧元/港币= 8.5 来源：彭博社，CMBIGM估计 对射频和长期增长的敏感性 65.2 1.8% 66.065.2 1.9% 66.565.6 2.0% 67.066.1 2.1% 67.566 2.2% 68.0 3.3% 3.4% 3.5 3. 7.5% 8.5% 65.2 对RF的灵敏度 9. 来源：彭博社，CMBIGM估计 图3：收益修正 百万欧元 2024E New 2025E 2026E 2024E 老 2025E 2026E 2024E 差异(%)2025E 2026E 收入 5,091 5,454 5,845 5,008 5,368 na 1.7% 1.6% na 毛利润 4,113 4,423 4,757 4,031 4,337 na 2.0% 2.0% na EBIT 1,167 1,266 1,375 1,192 1,304 na -2.1% -2.9% na 净利润 739 808 883 732 808 na 1.0% 0.0% na 毛利率80.8%81.1%81.4%80.5%80.8%不适用0.3个百分点0.3个百分点不适用 息税前利润率 22.9% 23.2% 23.5% 23.8% 24.3% na -0.9ppt -1.1ppt na 净利润 14.5% 14.8% 15.1% 14.6% 15.1% na -0.1ppt -0.2ppt na 来源：CMBIGM估计 图4：CMBIGM估计与共识 百万欧元 2024E CMBIGM 2025E 2026E 2024E 共识 2025E 2026E 2024E 差异(%)2025E 2026E 收入 5,091 5,454 5,845 5,024 5,435 5,820 1.3% 0.3% 0.4% 毛利润 4,113 4,423 4,757 4,025 4,363 4,668 2.2% 1.4% 1.9% EBIT 1,167 1,266 1,375 1,127 1,257 1,386 3.5% 0.7% -0.8% 净利润 739 808 883 718 808 893 2.9% 0.0% -1.1% 毛利率80.8%81.1%81.4%80.1%80.3%80.2%0.7个百分点0.8个百分点1.2个百分点 息税前利润率 22.9% 23.2% 23.5% 22.4% 23.1% 23.8% 0.5ppt 0.1ppt -0.3ppt 净利润 14.5% 14.8% 15.1% 14.3% 14.9% 15.3% 0.2ppt 0ppt -0.2ppt 来源：彭博社，CMBIGM估计 图5：12M远期市盈率图 a.1年前P/ELT平均值-2SD 90-1SD+1SD+2SD 80 70 60 50 40 30 20 12月 5月18 日 Oct18 3月19 日 8月19 日 Jan20 Jun20 11月 20日 4月21 日 Sep21 2月22 日 10 图6：12M跟踪P/B图表 a.1年尾随市盈率平均值 7.0-1SD+1SD +2SD-2SD 6.0 5.0 4.0 3.0 7月 22日 12月17 日 5月18 日 Oct18 3月19 日 8月19 日 Jan20 Jun20 11月20 日 4月21 日 Sep21 2月22 日 7月 2.0 来源：彭博社，CMBIGM估计来源：彭博社，CMBIGM估计 图7：Prada和全球奢侈品品牌的市盈率趋势 a.普拉达同行平均 80 70 60 50 40 30 20 Dec18 3月19 日 Jun19 Sep19 12月 19日 3月20 日 Jun20 Sep20 12月 20日 Mar21 Jun21 Sep21 12月 21日 3月22 日 Jun22 Sep22 Dec22 3月23 日 Jun23 10 来源：彭博社，CMBIGM估计 财务摘要损益表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E YE12月31日（百万欧元）收入 3,366 4,201 4,726 5,091 5,454 5,845 销货成本 (818) (889) (925) (977) (1,031) (1,087) 毛利润 2,547 3,312 3,802 4,113 4,423 4,757 营业费用 (2,048) (2,467) (2,740) (2,947) (3,157) (3,383) 销售费用 (1,421) (1,704) (1,873) (2,017) (2,161) (2,316) 管理费用 (217) (266) (297) (319) (342) (367) SG&A费用 (294) (359) (420) (448) (480) (514) 研发费用 (115) (137) (151) (162) (174) (186) 营业利润 499 845 1,062 1,167 1,266 1,375 EBITDA 1,167 1,508 1,738 2,007 2,161 2,333 折旧 (161) (170) (170) (244) (256) (275) 其他摊销 (37) (41) (41) (36) (38) (41) EBIT 499 845 1,062 1,167 1,266 1,375 利息收入 3 7 0 0 0 0 利息支出 (9) (6) 0 0 0 0 净利息收入/（费用） (7) 1 0 0 0 0 外汇损益 (4) (18) 0 0 0 0 其他收入/费用 (29) (71) (32) (32) (32) (32) Others (39) (46) (58) (65) (65) (65) 税前利润 422 711 971 1,070 1,169 1,278 所得税 (127) (242) (298) (328) (359) (392) 税后利润 295 469 673 741 810 886 少数股东权益 (1) (4) (2) (2) (2) (2) 停止运营 0 0 0 0 0 0 净利润 29