三季报点评：Q3业绩增长亮眼，新能源转型节奏加速

公司研究报 告汽车乘用车 2023-10-31 公司点评报告 买入/维持长安汽车(000625) 目标价：18.16 昨收盘：15.43 长安汽车三季报点评：Q3业绩增长亮眼，新能源转型节奏加速 走势比较 44% 太35% 平26% 洋16% 证7% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 券(3%) 股长安汽车沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)9,919/7,648公总市值/流通(百万元)153,055/118,011司12个月最高/最低(元)16.03/10.99证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：文姬 电话：021-58502206 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月，公司实现营业 收入1082.06亿元，同比+26.78%，归母净利润98.82亿元，同比 +43.23%，扣非后归母净利润36.12亿元，同比-5.91%。23Q3实现营业收入427.14亿元，同比+48.43%，环比+38.07%，归母净利润22.29亿元，同比+113.90%，环比+226.52%，业绩表现超预期。 多款车型密集上市，Q3销量增长提速。长安自主品牌三季度销量 达到52.87万辆，同比+24.99，环比+5.32%，自主品牌销量表现优异。其中，深蓝品牌S7车型6月25日正式上市后销量快速爬坡，深蓝品牌销量达到4.11万辆，同比+492.44%，环比+61.21%，大幅增厚营收表现，带动营收大幅高于销量增长。长安启源A07车型9月份上市，首月销量0.32万辆，随着A06、A05以及Q05等车型相继上市，收入高速增长有望延续。 单车利润表现优异，期间费用管控得当。23Q3公司对联营和合 营企业的投资收益为3.79亿元，自主品牌单车净利润（扣非口径）为3262元，同环比分别提升734元/2973元。2023Q3公司毛利率为18.40%，同比-2.90%，环比+1.99%，主要得益于产品结构变动、深蓝销量上行、规模效应等因素，驱动单车边际成本下降。公司销售/管理/研发费用率合计为12.34%，同比-2.09pct，环比-1.56pct，实现了优异的费用管控。公司归母净利润为22.29亿元，同比+113.90%，环比+226.52%，同环比增速高于营收增速主要由于对联营企业和合营企业的投资收益增长（3.79亿元）、资产减值损失回正等因素所 致，若剔除该部分因素影响，公司归母净利润同比+21.2%，环比 +53.9%，与营收增速接近。 0X序列布局深入，自主车型推动品牌向上。2023年长安品牌推出全新0X序列，包括A系列、Q系列以及数智新汽车产品EO系列，并计划在2025年推出10款全新产品。阿维塔12车型定位为豪华中 大型新能源轿车，预计将在11月份正式上市，并于年底前启动交付，后续阿维塔12、启源A06、Q05等车型陆续上市后自主品牌新能源转型将进一步加速。2024年长安深蓝、阿维塔等品牌新款车型有望推出，带动长安自主品牌价值持续向上。 盈利预测与评级：我们预计公司2023年至2025年营业总收入为 1522.44、1871.97、2271.65亿元，同比增长25.56%、22.96%、21.35%， 归母净利润为99.74、117.80、137.74亿元，同比增长27.90%、18.11%、16.92%，对应PE分别为13.17、11.15、9.53倍。 报告标题 2 公司点评报告P 风险提示：新能源汽车销量不及预期；原材料价格波动风险；行业竞争加剧等。 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)121,252.86 152,243.74 187,196.61 227,164.59 （+/-%）15.32% 25.56% 22.96% 21.35% 归母净利(百万元）7,798.45 9,974.25 11,780.27 13,774.07 （+/-%）119.52% 27.90% 18.11% 16.92% 摊薄每股收益(元)0.80 1.01 1.19 1.39 市盈率(PE)15.46 13.17 11.15 9.53 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入105,142 121,253 152,244 187,197 227,165 货币资金51,976 53,530 77,242 100,933 121,683 %增长率24.3% 15.3% 25.6% 23.0% 21.4% 应收票据24,268 35,850 43,743 50,780 64,685 营业成本87,649 96,410 122,398 151,526 184,358 应收账款1,675 3,068 3,378 3,958 5,197 %销售收入83.4% 79.5% 80.4% 80.9% 81.2% 其他应收款632 1,261 1,267 1,544 2,042 毛利17,493 24,843 29,846 35,671 42,807 存货6,853 5,823 9,031 10,727 12,596 %销售收入16.6% 20.5% 19.6% 19.1% 18.8% 其他流动资产5,736 2,543 5,485 6,487 6,451 税金及附加3,972 4,102 5,571 1,498 5,938 流动资产91,140 102,076 140,146 174,427 212,655 %销售收入3.8% 3.4% 3.7% 0.8% 2.6% 长期股权投资13,245 14,407 14,407 14,407 14,407 销售费用4,646 5,138 6,851 8,424 9,087 固定资产21,326 19,347 19,347 19,347 19,347 %销售收入4.4% 4.2% 4.5% 4.5% 4.0% 在建工程1,460 1,388 1,388 1,388 1,388 管理费用3,500 3,532 6,090 7,488 8,632 无形资产4,386 4,446 4,446 4,446 4,446 %销售收入3.3% 2.9% 4.0% 4.0% 3.8% 商誉49 10 10 10 10 研发费用3,515 4,315 5,633 6,926 8,405 其他非流动资产3,798 4,375 5,401 5,396 5,385 %销售收入3.3% 3.6% 3.7% 3.7% 3.7% 非流动资产44,264 43,973 44,998 44,993 44,982 财务费用-781 -1,017 -2,671 -3,865 -5,063 资产总计135,405 146,049 185,144 219,420 257,638 %销售收入-0.7% -0.8% -1.8% -2.1% -2.2% 短期借款19 29 39 -141 -194 息税前利润（EBIT）1,988 7,968 8,411 9,224 10,206 应付票据24,292 22,073 30,593 38,187 44,917 %销售收入1.9% 6.6% 5.5% 4.9% 4.5% 应付账款23,651 29,450 36,554 44,142 55,026 其他收益330 530 381 -1,123 227 其他应付款4,563 6,083 7,230 8,800 11,076 投资收益1,014 -769 3,045 -562 -227 其他流动负债23,582 22,314 30,397 36,597 41,497 净敞口套期收益0 0 0 0 0 流动负债76,107 79,949 104,813 127,584 152,321 公允价值变动收益42 4 0 0 0 长期借款600 36 48 -254 -539 信用减值损失-23 -32 0 0 0 应付债券0 1,000 1,000 1,000 1,000 资产减值损失-1,019 -946 0 0 0 长期应付款865 589 168 168 168 资产处置收益746 75 -761 -374 -483 其他长期负债1,967 1,527 8,923 8,950 8,973 营业利润3,731 7,634 11,037 13,141 15,325 负债79,538 83,100 114,952 137,448 161,923 %增长率42.2% 104.6% 44.6% 19.1% 16.6% 股本7,632 9,922 9,919 9,919 9,919 营业外收支90 75 46 -52 -55 资本公积9,776 8,533 8,055 8,055 8,055 利润总额3,821 7,708 11,082 13,089 15,269 其他综合收益69 99 147 147 147 %增长率47.1% 101.8% 43.8% 18.1% 16.7% 归母所有者权益55,733 62,858 70,102 81,882 95,656 所得税216 -36 1,108 1,309 1,527 少数股东权益133 91 91 91 59 所得税率5.7% -0.5% 10.0% 10.0% 10.0% 所有者权益合计55,866 62,949 70,193 81,973 95,715 合并报表的净利润3,604 7,745 9,974 11,780 13,742 负债股东权益合计135,405 146,049 185,144 219,420 257,638 少数股东损益52 -54 0 0 -32 归母净利润3,552 7,798 9,974 11,780 13,774 净利率3.4% 6.4% 6.6% 6.3% 6.1% 比率分析 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净资产收益率6.4% 12.4% 14.2% 14.4% 14.4% 净利润3,552 7,798 9,974 11,780 13,774 总资产收益率2.6% 5.3% 5.4% 5.4% 5.3% 少数股东损益52 -54 0 0 -32 投入资本收益率3.3% 12.3% 10.6% 10.0% 9.5% 非现金支出5,074 4,895 0 0 0 成长能力 非经营收益-1,804 -27 -1,102 985 749 营业总收入增长率24.3% 15.3% 25.6% 23.0% 21.4% 营运资金变动16,097 -6,946 11,406 12,417 7,391 EBIT增长率219.5% 300.8% 5.6% 9.7% 10.6% 经营活动现金净流22,972 5,666 20,278 25,183 21,882 归母净利润增长率6.9% 119.5% 27.9% 18.1% 16.9% 资本开支-1,925 -795 -1,386 -426 -539 总资产增长率14.5% 7.9% 26.8% 18.5% 17.4% 投资-850 -3,095 -257 -44 -58 资产管理能力 其他1,285 936 3,036 -570 -237 应收账款周转天数7 7 8 7 7 投资活动现金净流-1,489 -2,954 1,393 -1,040 -833 存货周转天数26 24 22 23 23 股权融资942 0 -480 0 0 应付账款周转天数96 99 97 96 97 债权融资-