2023Q3点评：大客户助力收入增长，海外业务布局加速

公司研究报 告汽车汽车零部件 2023-10-30 公司点评报告 买入/维持新泉股份(603179) 目标价：59.5 昨收盘：46.5 2023Q3点评：大客户助力收入增长，海外业务布局加速 走势比较 50% 太39% 平29% 洋19% 证9% 22/10/31 22/12/31 23/2/28 23/4/30 23/6/30 23/8/31 券(2%) 股新泉股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)487/487公总市值/流通(百万元)22,660/22,660司12个月最高/最低(元)54.62/36.20证相关研究报告： 券新泉股份（603179）《新泉股份：同研环比增长亮眼，海外布局加速》--究2023/07/14 报告 证券分析师：文姬 电话：021-58502206 E-MAIL：wenji@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523050001 研究助理：钟鸣 一般证券业务登记编码：S1190123060018 事件：公司发布2023年三季报，报告显示2023Q3公司实现营业收入26.87亿元，同比增长40.81%，实现归母净利润1.86亿元，同比增长26.42%，扣非后归母净利润为1.86亿元，同比增长29.38%;2023 年1-9月公司实现营业收入73.19亿元，同比增长55.02%，实现归母 净利润5.61亿元，同比增长78.47%，扣非后归母净利润为5.61亿元，同比增长83.26%，业绩表现符合预期。 深化头部重点客户合作，重点客户销量增长助力公司收入增长： 公司为特斯拉产业链重点公司，配套上海及北美地区生产特斯拉Model3、ModelY、MODELX、MODELS车型主副仪表板、门板、座椅背板等零部件，其中公司切入改款Model3中控台等产品，单车ASP约1400元，2023年1-9月特斯拉全球产量为135.1万辆，同比增长45.28%。公司切入理想汽车门板、主副仪表板、外饰等产品，单车价值量超6000元，2023年1-9月理想汽车销量24.4万辆，同比增长 180.8%。其他重点客户吉利、奇瑞2023年1-9月吉利、奇瑞分别实现销量73.1、89.6万辆，同比增长37.4%、24.9%，重点客户销量增长助力公司收入增长。 2023Q3费用率略有提升盈利能力下滑，2023年1-9月费用控制稳健净利率提升业绩增长稳健：2023年1-9月公司毛利率为19.72%，同比增长0.50pcts，净利率为7.67%，同比增长0.92pcts，实现高效费用管控与盈利表现。2023年1-9月公司费用率为10.02%，同比下降0.91pcts，销售、管理、研发、财务费用分别变动+0.17、-0.50、-0.40、 -0.18pcts。单季度方面，2023Q3净利率为6.92%，同环比分别变动-0.93、-2.1pcts,主要原因系费用率波动，2023Q3费用率为10.72%，同环比分别变动+1.29、+2.51pcts，2023Q3费用率提升主要系财务费用率提升，我们预计系2023Q3汇率企稳汇兑收益减小所致。 大客户+北美+全球化持续表现，全球化布局加速：公司投入1.5 亿美元布局墨西哥一二期工厂，开拓北美市场业务。另外上海智能制造基地建设项目、西安生产基地建设、芜湖基地项目已投产，合肥项目计划于明年2月投产。另外公司于10月12日发布公告，拟设立在斯洛伐克投资全资子公司，主要经营汽车零部件研发、设计、制造和销售。斯洛伐克公司建成预计将成为公司在欧洲开展业务的重要支点，有助于公司拓展欧洲市场、更好地服务海外客户。 盈利预测与估值：我们预计公司2023-2025年公司实现营收97.94、127.44、153.86亿元，2023-2025年实现归母净利润为 2023Q3点评：大客户助力收入增长，海外业务布局加速 2 公司点评报告P 7.77、10.75、13.64亿元，对应2023年10月30日收盘价的PE分别为29.21、21.11、16.64倍。 风险提示：新能源汽车销量不及预期，原材料价格波动，新产品开发进度不及预期等。 盈利预测和财务指标： 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)6,947 9,794 12,744 15,386 （+/-%）50.60% 40.99% 30.12% 20.73% 归母净利(百万元）471 777 1,075 1,364 （+/-%）65.69% 65.01% 38.40% 26.96% 摊薄每股收益(元)0.97 1.59 2.21 2.80 市盈率(PE)48.15 29.18 21.08 16.61 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 2023中报点评：成长业务贡献增量，盈利同比加速增长3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,103 858 1,106 1,476 1,903 营业收入 3,898 4,778 6,158 8,219 10,592 应收和预付款项 875 1,275 1,444 2,222 2,473 营业成本 2,829 3,440 4,503 6,031 7,789 存货 1,069 1,530 1,504 2,650 2,850 营业税金及附加 23 41 31 41 53 其他流动资产 174 157 166 161 163 销售费用 194 240 308 411 530 流动资产合计 3,226 3,820 4,220 6,510 7,389 管理费用 240 329 351 444 530 长期股权投资 21 74 74 74 74 财务费用 69 101 68 90 117 投资性房地产 34 18 12 6 (4) 资产减值损失 26 34 0 0 0 固定资产 1,144 1,385 1,365 1,318 1,131 投资收益 89 (2) 0 0 0 在建工程 121 387 201 30 0 公允价值变动 16 5 0 0 0 无形资产开发支出 125 201 189 177 165 营业利润 379 305 590 807 1,118 长期待摊费用 0 2 1 0 0 其他非经营损益 (1) (2) (2) (2) (2) 其他非流动资产 329 423 376 400 388 利润总额 378 303 588 805 1,116 资产总计 5,149 6,615 6,742 8,819 9,448 所得税 87 76 147 202 280 短期借款 457 813 1,042 1,293 1,496 净利润 292 227 441 604 836 应付和预收款项 862 1,292 1,433 2,159 2,583 少数股东损益 23 13 25 35 48 长期借款 850 1,045 576 576 0 归母股东净利润 268 214 415 569 788 其他负债 68 67 67 67 67 负债合计 2,698 3,829 3,654 4,670 4,701 预测指标 股本 208 209 209 209 209 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 1,000 1,067 1,067 1,697 1,697 毛利率 27.4% 28.0% 26.9% 26.6% 26.5% 留存收益 2,037 2,276 2,566 3,592 4,141 销售净利率 6.9% 4.5% 6.7% 6.9% 7.4% 归母公司股东权益 2,199 2,498 2,775 3,801 4,350 销售收入增长率 17.0% 22.6% 28.9% 33.5% 28.9% 少数股东权益 253 288 314 348 397 EBIT增长率 1.0% 38.6% 33.8% 30.8% -94.1% 股东权益合计 2,451 2,787 3,088 4,149 4,747 净利润增长率 -20.2% 93.9% 37.0% 38.6% -87.3% 负债和股东权益 5,149 6,615 6,742 8,819 9,448 ROE 12.2% 8.6% 15.0% 15.0% 18.1% ROA 5.7% 3.4% 6.5% 6.8% 8.9% 现金流量表(百万） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROIC 18.0% 12.2% 13.7% 19.5% 21.1% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(X) 1.27 1.01 1.99 2.72 3.77 经营性现金流 131 175 660 (318) 1,099 PE(X) 50.11 62.81 31.94 23.32 16.83 投资性现金流 (294) (803) 58 59 62 PB(X) 6.12 5.38 4.78 3.49 3.05 融资性现金流 799 334 (469) 629 (734) PS(X) 3.45 2.82 2.15 1.61 1.25 现金增加额 636 (293) 248 370 426 EV/EBITDA(X) 14.78 12.57 12.31 9.42 7.02 资料来源：WIND，太平洋证券 2023中报点评：成长业务贡献增量，盈利同比加速增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市