仪器装机加速，“大客户突破+本地化布局”助力增长

证券研究报告公司研究 公司点评报告 迪瑞医疗(300396)投资评级上次评级 唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com曹佳琳医药行业分析师执业编号：S1500523080011联系电话：15112098939邮箱：caojialin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 仪器装机加速，“大客户突破+本地化布局”助力增长 2023年09月04日 事件：公司发布2023年半年报，2023H1公司实现营业收入6.95亿元 （yoy+34.99%），归母净利润1.62亿元（yoy+22.02%），扣非归母净利润 1.57亿元（yoy+24.3%）。点评： 仪器增长64%，表现亮眼，汇率波动，财务费用短期承压。华润入主后对公司的经营、管理及业务持续赋能，2023年公司持续夯实能力，业务保持稳步增长，2023H1实现营业收入6.95亿元（yoy+34.99%），其中2023Q1/Q2分别实现营收3.32亿元（yoy+46.54%）、3.63亿元 （yoy+25.92%）。分业务来看，作为老牌的IVD厂商，公司开发并上市众多高端医疗器械，技术能力领先，2023年公司发挥产品质量过硬的优势，加大客户突破，仪器业务实现收入4.34亿元（yoy+64.21%），为后续试剂上量打下坚实的基础。由于公司持续加大市场投入，销售费用有所增加，2023H1销售费用率为14.96%（yoy+1.4pp），同时受到汇率的波动影响，财务费用有所增长，为190万（去年同期为-1232万），2023H1公司实现归母净利润1.62亿元（yoy+22.02%），销售净利率为23.28%（yoy-2.48pp）。 得益于大客户突破，国内收入增长超37%，海外市场本地化布局成效显著。公司坚持国内与国际市场并行开拓的销售理念，国内市场主要加大了三级医院的拓展，重点突破大客户，2023H1国内业务实现收入 4.51亿元（yoy+37.82%）。国外市场，公司的产品已销售到全球120多个国家和地区，当前主要以提高精细化管理和加强本地化布局为主，随着在中国香港、荷兰、俄罗斯、土耳其、泰国等地陆续设立的子公司投入运营，2023H1国外业务实现收入2.41亿元（yoy+29.87%），本地化布局成效亮眼。我们认为随着国内市场大客户终端不断突破，国际市场本地化服务能力不断提升，公司海内外业务增长有望加速。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为16.46、22.27、 29.37亿元，同比增速分别为34.9%、35.3%、31.9%，归母净利润为3.34、4.44、5.87亿元，同比分别增长27.6%、33.0%、32.1%，对应当前股价PE分别为19、14、11倍。 风险因素：新产品入院速度不及预期风险、行业集采政策风险、试剂上量不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A906 2022A1,220 2023E1,646 2024E2,227 2025E2,937 增长率YoY% -3.4% 34.7% 34.9% 35.3% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 210 262 334 444 587 增长率YoY% -21.4% 24.7% 27.6% 33.0% 32.1% 毛利率% 52.3% 52.0% 50.2% 50.4% 51.0% 净资产收益率ROE% 11.2% 13.6% 15.7% 17.3% 18.6% EPS(摊薄)(元) 0.76 0.95 1.22 1.62 2.14 市盈率P/E(倍) 29.93 24.01 18.81 14.14 10.71 市净率P/B(倍) 3.35 3.27 2.96 2.44 1.99 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年9月1日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,310 1,828 2,135 2,929 3,896 营业总收入 906 1,220 1,646 2,227 2,937 货币资金 461 838 938 1,397 1,946 营业成本 432 586 820 1,103 1,439 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 10 13 18 24 32 应收账款 129 345 342 494 668 销售费用 136 183 273 379 514 预付账款 16 28 33 47 61 管理费用 52 71 88 116 151 存货 237 376 485 664 870 研发费用 95 115 165 223 294 其他 468 241 336 328 351 财务费用 0 -15 0 0 0 非流动资产 1,065 1,097 1,145 1,172 1,201 减值损失合计 -2 -12 0 0 0 长期股权投资 400 424 507 561 619 投资净收益 38 27 64 76 100 固定资产（合计） 192 170 142 118 94 其他 14 10 27 36 46 无形资产 82 75 44 27 7 营业利润 230 292 373 494 653 其他 391 427 452 467 481 营业外收支 -1 -1 0 0 0 资产总计 2,376 2,925 3,280 4,102 5,097 利润总额 229 291 373 494 653 流动负债 444 907 1,052 1,427 1,832 所得税 19 30 35 47 62 短期借款 150 298 386 479 579 净利润 210 262 338 447 590 应付票据 74 147 167 236 312 少数股东损益 0 0 3 2 4 应付账款77269252371499 归属母公司净利润 210262334444587 其他 142 193 248 341 442 EBITDA 228 284 371 508 665 非流动负债 56 99 99 99 99 EPS(当年)(元) 0.76 0.96 1.22 1.62 2.14 长期借款 0 45 45 45 45 其他 56 54 54 54 54 现金流量表 单位:百万元 负债合计 499 1,005 1,150 1,526 1,931 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 4 6 9 经营活动现金流167 41 151 331 390 归属母公司股东权益 1,876 1,920 2,126 2,570 3,157 净利润210 262 338 447 590 负债和股东权益 2,376 2,925 3,280 4,102 5,097 折旧摊销37 38 -1 14 12 财务费用 投资损失 4 6 0 0 0 -38 -27 -64 -76 -100 单位:百万 重要财务指标 元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -55 -259 -118 -54 -113 营业总收入 906 1,220 1,646 2,227 2,937 其它 8 21 -3 0 0 同比（%） -3.4% 34.7% 34.9% 35.3% 31.9% 投资活动现金流 -281 273 -9 34 59 归属母公司净利润 210 262 334 444 587 资本支出 -14 -10 56 23 29 同比（%） - 24.7% 27.6% 33.0% 32.1% 长期投资 -328 250 -94 -65 -70 毛利率（%） 52.3% 52.0% 50.2% 50.4% 51.0% 其他 62 33 28 76 100 ROE% 11.2% 13.6% 15.7% 17.3% 18.6% 筹资活动现金流 -119 41 -39 93 100 EPS(摊薄)(元) 0.76 0.95 1.22 1.62 2.14 吸收投资 0 0 7 0 0 P/E 29.93 24.01 18.81 14.14 10.71 借款 230 463 87 93 100 P/B 3.35 3.27 2.96 2.44 1.99 支付利息或股息 -140 -110 -132 0 0 EV/EBITDA 20.34 22.14 15.58 10.67 7.48 现金流净增加额 -234 361 100 459 549 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PCC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块研究工作，曾在长城证券研究所医药团队工作。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券， 2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或