公司事件点评报告：创新药物管线次第花开

证 券 研2023年11月01日 究 报创新药物管线次第花开 告—众生药业（002317.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：胡博新S1050522120002hubx@cfsc.com.cn 众生药业股份发布2023年三季度业绩公告：2023年Q3实现营业收入 20.71亿元，同比增长4.02%；归母净利润2.79亿元，同比增长 12.37%；扣非后归母净利润3亿元，同比增长12.33%。 基本数据2023-11-01 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 18.43 157 853 723 14.26-39.58 1248.38 市场表现 (%)众生药业沪深300 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《众生药业（002317）：新冠口服药入组完成，加固防疫堡垒》2023-01-03 2、《众生药业（002317）：新冠流感双推进，抗病毒产线迎来突破》2022-11-07 3、《华鑫证券*公司报告*众生药业(002317)：3CL推向临床，抗病毒产品线持续丰富*20220515*傅鸿浩》2022-05-16 相关研究 公司研究 投资要点 ▌复方血栓通胶囊进入集采，有望进一步打开市场 单看三季度，公司营收5.89亿元，同比下降11.48%，环比下降 19.92%；归母净利润0.71亿元，同比增长52.58%，环比增长2.56%。 2022年广东六省联盟中成药集采中，众生药业复方血栓通胶囊、复方丹参片、复方血栓通软胶囊、脑栓通胶囊等产品中选。2023年5月，全国中成药联盟集中带量采购众生药业复方血栓通胶囊、复方血栓通软胶囊再次中选。此次集采中选价格为12.62元/盒/30粒，进入集采后，有望争取更多市场份额。 ▌流感药物III期入组结束，ZSP1273即将报产 除来瑞特韦片外，公司目前共有7个创新药项目处于临床试验阶段，主要聚焦呼吸抗病毒领域与代谢性疾病领域。其中ZSP1273片已结束III期临床试验入组，初步统计分析结果显示昂拉地韦片显著缩短七项流感症状缓解时间和发热缓解时间，相对于奥司他韦胶囊可更好更快地降低甲型流感病毒载量、缩短病毒转阴时间。为方便特殊人群，包括儿童患者以及吞咽困难患者的用药，众生睿创开发了ZSP1273颗粒剂，并申请开展ZSP1273颗粒剂相关的临床试验。 ▌GLP-1类药物RAY1225取得优于TZP的药代结果 RAY1225注射液是公司研发的、具有全球自主知识产权的双靶点长效GLP-1类药物，GLP-1/GIP双靶点药物，目前正在开展I期临床研究，在临床前研究中，RAY1225在试验动物体内展示出了良好的药效和安全性，并且拥有比Tirzepatide更优的药代特性。诺和诺德2023年半年报显示，GLP-1类药物在减重市场销售收入为181.48亿丹麦克朗，同比增长158%；糖尿病市场销售收入为547.36亿丹麦克朗，同比增长49%。根据诺和诺德2023年半年报显示北美糖尿病处方量GLP-1药物占据13.3%，预期GLP-1药物糖尿病市场规模可以达到157.64亿元；一项回顾性分析显示，2012-2015年美国肥胖患者药物的治疗比例为2%，而2023年最新调查显示16%美国人愿意自费支付减肥药物，因此我们选9%作为中性假设渗透率，预期GLP-1药物减重市场规模可以达到1414.53亿元。RAY1225注射液作为创新型双靶点药物，且具备更优的药代特性，如果成功上市，预期会为公司贡献较高收入。 ▌盈利预测 公司复方血栓通软胶囊入选全国中成药集采，价格下降，多地近期落地执行，因此对公司收入和利润进行了下调处理，我们预测公司 2023-2025年收入分别为29.79、33.26、37.28亿元，归母净利润分别为3.62、4.14、4.75亿元，EPS分别为0.42、0.48、0.56元，当前股价对应PE分别为43.5、38.0、33.1倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 药品渗透不及预期，产品价格波动风险，药品临床试验不及预期，药品销售低于预期及集采降幅超预期等风险。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 2,676 2,979 3,326 3,728 增长率（%） 10.2% 11.3% 11.6% 12.1% 归母净利润（百万元） 322 362 414 475 增长率（%） 16.0% 12.4% 14.4% 14.8% 摊薄每股收益（元） 0.40 0.42 0.48 0.56 ROE（%） 8.4% 8.8% 9.4% 9.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 2,676 2,979 3,326 3,728 现金及现金等价物 928 1,017 1,164 1,329 营业成本 940 1,035 1,172 1,312 应收款 1,226 1,365 1,524 1,708 营业税金及附加 24 27 30 34 存货 481 543 615 688 销售费用 1,000 1,117 1,241 1,379 其他流动资产 600 612 626 642 管理费用 172 182 190 205 流动资产合计 3,235 3,537 3,929 4,367 财务费用 57 0 0 0 非流动资产: 研发费用 157 167 190 209 金融类资产 492 492 492 492 费用合计 1,385 1,466 1,620 1,793 固定资产 549 562 544 516 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 在建工程 82 33 13 5 公允价值变动 -20 -20 -15 -25 无形资产 260 247 234 222 投资收益 46 0 0 0 长期股权投资 4 4 4 4 营业利润 374 427 488 559 其他非流动资产 1,645 1,645 1,645 1,645 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 2,541 2,491 2,441 2,392 减:营业外支出 6 10 10 10 资产总计 5,775 6,028 6,370 6,759 利润总额 368 417 478 549 流动负债: 所得税费用 53 63 73 84 短期借款 588 588 588 588 净利润 315 354 405 465 应付账款、票据 126 143 161 181 少数股东损益 -7 -8 -9 -10 其他流动负债 349 349 349 349 归母净利润 322 362 414 475 流动负债合计 1,108 1,079 1,098 1,118 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 10.2% 11.3% 11.6% 12.1% 归母净利润增长率 16.0% 12.4% 14.4% 14.8% 盈利能力毛利率 64.9% 65.3% 64.8% 64.8% 四项费用/营收 51.8% 49.2% 48.7% 48.1% 净利率 11.8% 11.9% 12.2% 12.5% ROE 8.4% 8.8% 9.4% 9.9% 偿债能力资产负债率 33.9% 32.0% 30.6% 29.1% 净利润 315 354 405 465 营运能力 少数股东权益 -7 -8 -9 -10 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 折旧摊销 97 50 50 48 应收账款周转率 2.2 2.2 2.2 2.2 公允价值变动 -20 -20 -15 -25 存货周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 营运资金变动 -324 -242 -226 -255 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 63 134 206 224 EPS 0.40 0.42 0.48 0.56 投资活动现金净流量 -527 37 37 36 P/E 46.6 43.5 38.0 33.1 筹资活动现金净流量 553 -72 -83 -95 P/S 5.6 5.3 4.7 4.2 现金流量净额 90 99 160 165 P/B 4.1 3.9 3.6 3.3 非流动负债:长期借款 286 286 286 286 其他非流动负债 564 564 564 564 非流动负债合计 850 850 850 850 负债合计 1,959 1,930 1,949 1,968 所有者权益股本 814 853 853 853 股东权益 3,816 4,098 4,421 4,791 负债和所有者权益 5,775 6,028 6,370 6,759 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌医药组介绍 胡博新：药学专业硕士，10年证券行业医药研究经验，曾在医药新财富团队担任核心成员。对原料药、医疗器械、血液制品行业有长期跟踪经验。 俞家宁：美国康奈尔大学硕士，2022年4月加入华鑫证券研究所，从事医药行业研究。 谷文丽：中国农科院博士，2023年加入华鑫证券研究所。 吴景欢：中国疾病预防控制中心博士、副研究员，研究方向为疫苗、血制品、创新药，7年的生物类科研实体经验，3年医药行业研究经验。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究