餐饮复苏明显，月饼稳定增长

事项： 广州酒家发布2023年三季报，期内公司实现营业收入38.76亿元，同增16.03%； 归属于上市公司股东的净利润4.92亿元，同比增长4.54%。单季度来看，三季度收入21.42亿元，同比增长11.77%，归母净利4.12亿元，同比下滑1.02%。 评论： 餐饮业务恢复明显，2023Q1-Q3公司餐饮业务实现营收9.43亿元，同比+50.12%，主要系去年同期公司餐饮业务受疫情影响严重，业绩低基数，今年线下客流恢复，带动公司餐饮业务复苏。公司餐饮业务以“强品牌”为核心，通过餐饮门店发展赋能食品增长，未来拓店重点将围绕深圳，上海等一线城市。 23H1广州酒家新开两家门店，分别位于上海和广州科学城，陶陶居在上海新开一家门店。Q3在上海新开一家广州酒家门店。 月饼增速保持平稳，2023Q1-3公司月饼/速冻食品/其他产品分别实现营收14.38亿元/7.87亿元/6.82亿元，同比+5.71%/+4.08%/+21.12%。单Q3月饼系列产品/速冻食品/其他产品及商品分别实现营收14.1/2.4/1.7亿元，同比+7.07%/+7.05%/+30.33%。月饼增速略低于预期主要系C端产品销售结构变化+ B端订单下滑所致，其他系列产品增速亮眼，主要系公司饼酥、预制菜等增长迅速。23Q1-Q3广东省内经销商减少24个，期末省内经销商数量达到569个，省外经销商新增21个，期末经销商数量达到445个，境外经销商数量新增1个至24个，截至期末，公司经销商总数达到1038个。 毛利率略有下滑，其他费用率基本不变。单Q3公司毛利率42.33%/-2.24pct，主要系月饼销售结构调整和低毛利餐饮收入占比提升，销售费用率8.15%（+0.254pct），管理费用率6.83%（-0.41pct），研发费用率1.53%（+0.15pct）核心品类产能有效提升，产能扩建有序推进。公司现已设立广东广州（全品类）、茂名（速冻，月饼，烘焙）、梅州（速冻）和湘潭（月饼及速冻）四大食品生产基地，梅州速冻食品生产基地于2021年3季度试产，推动速冻产能爬坡；广州基地通过内部技改挖潜，新增一条速冻生产线；湘潭基地二期规划速冻产线建设工作推进中，项目总投资金额预计为3亿元，预计达产后，年产量约3.85万吨（项目建设期24个月）。预计未来2-3年公司仍处于产能释放期。 盈利预测：考虑到公司食品业务收入占比基本保持稳定，未来随着产能进一步释放，速冻，腊味及其他产品有望持续贡献营收增长，餐饮端掌握广州酒家，陶陶居两个粤系餐饮头部品牌，基于三季报，考虑到今年业务占比变化，我们下调23年-25年EPS预测为1.06元、1.18元、1.31元（前值为1.22元、1.38元、1.56元），对应的PE分别为20倍，18倍，16倍，考虑到随品类结构优化，速冻、腊味、西点等常态化产品的引入将进一步平抑收入端的季节性波动，且产能释放，省外及线上渠道拓展将进一步打开增长空间。参考行业平均估值，给予24年25倍PE，对应目标价29.59元，公司经营业绩稳健增长，品牌力强大，成本控制能力优秀，维持“推荐”评级。 风险提示：产能建设不及预期；食品安全事故；省外拓展不及预期。 主要财务指标