2023年三季报点评：Q2业绩超预期，自主品牌业务发展迅速

神州数码（000034） 证券研究报告·公司点评报告·IT服务Ⅱ 2023年三季报点评：Q2业绩超预期，自主品牌业务发展迅速 买入（维持） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 115,880 119,957 125,001 131,660 同比 -5% 4% 4% 5% 归属母公司净利润（百万元） 1,004 1,317 1,566 1,814 同比 303% 31% 19% 16% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.50 1.97 2.34 2.71 P/E（现价&最新股本摊薄） 20.30 15.48 13.02 11.24 关键词：#业绩超预期 事件：2023年10月30日，神州数码发布2023年三季报。2023年前三季 度，公司实现营收841.55亿元，同比减少0.41%；归母净利润8.51亿元， 2023年11月01日 证券分析师�紫敬 执业证书：S0600521080005 021-60199781 wangzj@dwzq.com.cn 证券分析师�世杰 执业证书：S0600523080004 wangshijie@dwzq.com.cn 股价走势 神州数码沪深300 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% 2022/11/12023/3/22023/7/12023/10/30 同比增加24.91%；扣非归母净利润8.43亿元，同比增加27.82%。业绩超出市场预期。 市场数据 投资要点 收盘价(元) 30.45 Q2业绩高速增长，三大业务齐头并进：2023年Q3，公司实现营收285.54 亿元，同比增加6.44%；归母净利润4.17亿元，同比增加43.28%；扣 一年最低/最高价市净率(倍) 20.39/34.272.48 非归母净利润4.15亿元，同比增加46.65%。Q3业绩超预期主要系主业分销业务率先复苏，云战略深入推进，自主品牌持续高速增长。2023年 流通A股市值(百万元) 16,749.11 前三季度华为算力鲲鹏+昇腾服务器业务营收超20亿，超过2023年全 年收入。 持续中标大单，算力业务持续突破：2023年10月13日，公司中标中国电信AI算力服务器（2023-2024年）集采超1.1亿元大单，中标产品为神州鲲泰KunTaiA924AI训练服务器，至此神州鲲泰已经在三大运营 商的基础算力项目中得到运用。本次集采合计规模4175台，国产化算力服务器占比约为47%。2023年10月30日，公司公告向恒为科技销售4.08亿元神州鲲泰品牌昇腾AI服务器。 加速数云融合，坚定布局生成式AI：公司将进入云原生、数字原生、AI原生融合的新时代，全面布局生成式AI。2023年10月26日，公司发布“神州问学”平台，打造大模型的集成与应用开发交付平台，提供大数据关联服务。公司“问学共创计划”正式开启，发布《致广大而尽精 微——生成式AI企业应用落地技术白皮书》，以积累生态伙伴，打造共赢的合作模式，助力企业级生成式AI落地。 盈利预测与投资评级：随着海外供应收紧，算力芯片国产化进程有望加快。公司作为华为鲲鹏整机头部厂商，积极布局昇腾整机业务，自主品牌业务有望加速发展。同时，公司分销业务下游复苏，云业务持续高增。 基于此，我们上调2023-2025年归母净利润预测为13.17(+0.82) /15.66(+0.58)/18.14(+0.31)亿元，维持“买入”评级。 风险提示：信创政策不及预期；行业竞争加剧；产品研发进度不及预期。 总市值(百万元)20,388.76 基础数据 每股净资产(元,LF)12.27 资产负债率(%,LF)76.30 总股本(百万股)669.58 流通A股(百万股)550.05 相关研究 《神州数码(000034)：2023年中报点评：业务结构持续优化，鲲 鹏+昇腾双高增》 2023-09-03 《神州数码(000034)：2022年年报点评：利润快速增长，信创+AI双轮驱动》 2023-04-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 神州数码三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 32,471 32,057 34,130 38,384 营业总收入 115,880 119,957 125,001 131,660 货币资金及交易性金融资产 4,322 5,500 6,878 10,149 营业成本(含金融类) 111,333 115,075 119,442 125,153 经营性应收款项 15,169 11,876 12,018 12,278 税金及附加 138 144 175 211 存货 12,495 14,187 14,726 15,430 销售费用 1,953 2,015 2,250 2,567 合同资产 26 36 38 39 管理费用 312 324 411 461 其他流动资产 459 458 470 487 研发费用 291 324 375 592 非流动资产 7,745 8,241 8,638 8,641 财务费用 432 324 266 240 长期股权投资 261 261 261 261 加:其他收益 126 36 38 39 固定资产及使用权资产 239 248 256 263 投资净收益 (43) (48) (50) (79) 在建工程 217 717 1,117 1,117 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 237 242 250 265 减值损失 (195) 0 0 0 商誉 957 957 957 957 资产处置收益 5 0 0 0 长期待摊费用 25 45 65 85 营业利润 1,323 1,740 2,069 2,396 其他非流动资产 5,809 5,770 5,732 5,693 营业外净收支 1 1 1 1 资产总计 40,216 40,297 42,768 47,024 利润总额 1,324 1,741 2,070 2,397 流动负债 27,539 26,361 27,317 29,804 减:所得税 288 383 455 527 短期借款及一年内到期的非流动负债 8,939 6,912 7,110 8,610 净利润 1,036 1,358 1,615 1,870 经营性应付款项 13,027 13,241 13,744 14,401 减:少数股东损益 32 41 48 56 合同负债 3,396 3,452 3,583 3,755 归属母公司净利润 1,004 1,317 1,566 1,814 其他流动负债 2,177 2,755 2,880 3,038 非流动负债 4,457 4,357 4,257 4,157 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.50 1.97 2.34 2.71 长期借款 4,100 4,000 3,900 3,800 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,783 2,024 2,288 2,581 租赁负债 15 15 15 15 EBITDA 1,895 2,177 2,445 2,742 其他非流动负债 341 341 341 341 负债合计 31,996 30,718 31,574 33,961 毛利率(%) 3.92 4.07 4.45 4.94 归属母公司股东权益 7,602 8,920 10,487 12,300 归母净利率(%) 0.87 1.10 1.25 1.38 少数股东权益 618 659 707 763 所有者权益合计 8,220 9,579 11,194 13,064 收入增长率(%) (5.32) 3.52 4.20 5.33 负债和股东权益 40,216 40,297 42,768 47,024 归母净利润增长率(%) 303.11 31.14 18.92 15.79 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 836 4,402 2,254 2,503 每股净资产(元) 11.37 13.32 15.66 18.37 投资活动现金流 (161) (696) (603) (242) 最新发行在外股份（百万股 670 670 670 670 筹资活动现金流 (609) (2,528) (272) 1,010 ROIC(%) 6.88 7.56 8.35 8.44 现金净增加额 130 1,178 1,378 3,271 ROE-摊薄(%) 13.21 14.77 14.94 14.75 折旧和摊销 112 153 157 161 资产负债率(%) 79.56 76.23 73.83 72.22 资本开支 (239) (634) (539) (149) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.30 15.48 13.02 11.24 营运资本变动 (979) 1,862 (49) (138) P/B（现价） 2.68 2.29 1.94 1.66 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。行业投资评级： 增持