2020年三季报点评：自主品牌持续释能，业绩增长大超预期

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 北鼎股份（300824）2020年三季报点评 推荐（维持） 自主品牌持续释能，业绩增长大超预期 目标价：40元 当前价：33.81元 事项：  北鼎股份发布2020年三季报，20Q1-Q3公司实现营业总收入4.41亿元，同比+17.85%，归母净利润0.68亿元，同比+58.33%。单季度来看，20Q3公司实现营业总收入1.61亿元，同比+26.84%，归母净利润0.23亿元，同比+82.84%，业绩表现逐季加速明显。 评论：  持续加码产品创新，营收延续稳健增势。20Q1-Q3公司实现营业总收入4.41亿元，增速17.85%，其中20Q3收入1.61亿元，增速26.84%，延续前期的快速增长。近年来公司坚持自主品牌战略，凭借高品质、高颜值的优质产品北鼎品牌已获得市场知名度，并成为公司收入和利润的主要来源。20年三季度公司进一步加码自主品牌建设，积极推动产品迭代与创新，推进泡茶随手杯、多功能二层蒸炖锅、限量款小鹅黄烤箱等多款产品上市，且加码淘宝直播等渠道布局，预计助力北鼎品牌线上市场扩张。阿里平台数据显示20Q3北鼎品牌厨房小电销售额同比增长61%，延续前期增长态势。另外，公司积极备战双十一、双十二等大型促销节日，预计Q4收入亦将迎来较好表现，目前公司为销售旺季储备较多存货（Q3末存货较年初同比+118%），彰显公司经营发展信心。  自主品牌获效显著，盈利能力持续提升。20Q1-Q3公司实现归母净利润0.68亿元，同比+58.33%。20Q1-Q3公司毛利率54.22%，同比+10.66pct，其中20Q3毛利率52.22%，同比+8.66pct，或主要受益于高盈利能力的自主品牌业务占比明显提升。单季度来看，20Q3公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为25.31%、6.85%、3.26%和0.96%，同比分别+3.75pct、-0.57pct、-0.81pct、+2.19pct，其中销售费用率提升主要系公司加大自主品牌推广投入，财务费用率提升主要系汇率影响本期汇兑损失有所增加。综合影响下，20Q3公司归母净利率达14.45%，同比提升4.43pct。  高端厨房小电新秀，多维度助力长远发展。近年来公司持续加码布局自主品牌业务，产品端：坚持以品质取胜，为消费者提供创新性的高品质、高颜值的场景化生活解决方案，以满足用户多样化需求；渠道端：已初步建立较为完善的渠道网络，线上：系公司主导渠道，除天猫等传统电商平台外，另自建官网商城以完善线上布局；线下：进驻全国多个省会级城市的500余家终端；品牌端：注重用户运营，以家电产品的配套食谱为切入点为消费者提供高频的附加服务，利用口碑效应加速品牌传播。目前自主品牌已建立较强的品牌影响力和市场地位，在高端养生壶领域位居行业第一。此外，募投项目将帮助公司扩大产能、提升研发能力，助力长远发展。  投资建议：考虑到自主品牌培育获效，我们小幅上调公司20/21/22年EPS预测分别至0.46/0.61/0.76元（前值：0.45/0.59/0.74元），对应PE分别为74/56/45倍。公司注重创新产品设计，持续完善渠道布局，目前自主品牌培育成效日显，随着募投项目的完成，长远发展可期。考虑到小家电互联网快增红利以及次新股溢价，参考可比小家电公司平均PEG水平，维持目标价40元，对应2021年66倍PE，维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧；新品开拓不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 551 655 793 932 同比增速(%) -9.2% 18.9% 21.1% 17.5% 归母净利润(百万) 66 99 132 165 同比增速(%) -3.3% 50.8% 32.8% 25.4% 每股盈利(元) 0.30 0.46 0.61 0.76 市盈率(倍) 84 74 56 45 市净率(倍) 17 11 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月28日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：贺虹萍 电话：021-20572572 邮箱：hehongping@hcyjs.com 总股本(万股) 21,740 已上市流通股(万股) 5,435 总市值(亿元) 73.5 流通市值(亿元) 18.38 资产负债率(%) 17.2 每股净资产(元) 2.9 12个月内最高/最低价 40.74/7.04 《北鼎股份（300824）2020年半年报点评：自主品牌强势增长，经营表现大超预期》 2020-08-18 0%118%236%354%20/0620/0820/102020-06-19～2020-10-28沪深300北鼎股份相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2020年10月29日 北鼎股份（300824）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 237 493 529 624 营业收入 551 655 793 932 应收票据 0 0 0 0 营业成本 293 302 348 396 应收账款 40 47 57 68 税金及附加 5 6 8 9 预付账款 17 17 20 23 销售费用 123 161 197 232 存货 63 65 75 85 管理费用 42 58 68 80 合同资产 0 0 0 0 研发费用 22 26 32 39 其他流动资产 7 9 10 11 财务费用 0 -2 -1 -2 流动资产合计 364 631 691 811 信用减值损失 1 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 37 112 145 138 投资收益 4 4 4 4 在建工程 2 12 22 27 其他收益 3 3 3 3 无形资产 6 6 5 4 营业利润 73 111 148 186 其他非流动资产 5 5 4 5 营业外收入 3 2 2 2 非流动资产合计 50 135 176 174 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 414 766 867 985 利润总额 75 112 149 187 短期借款 0 0 0 0 所得税 9 13 17 22 应付票据 23 23 27 31 净利润 66 99 132 165 应付账款 32 33 38 43 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 5 5 7 8 归属母公司净利润 66 99 132 165 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 65 97 131 164 其他应付款 8 8 8 8 EPS(摊薄)（元） 0.30 0.46 0.61 0.76 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 18 26 27 32 主要财务比率 流动负债合计 86 95 107 122 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -9.2% 18.9% 21.1% 17.5% 其他非流动负债 7 1 1 1 EBIT增长率 0.6% 48.8% 34.1% 25.3% 非流动负债合计 7 1 1 1 归母净利润增长率 -3.3% 50.8% 32.8% 25.4% 负债合计 93 96 108 123 获利能力 归属母公司所有者权益 321 670 759 862 毛利率 46.8% 53.8% 56.1% 57.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.9% 15.1% 16.6% 17.7% 所有者权益合计 321 670 759 862 ROE 20.5% 14.8% 17.4% 19.2% 负债和股东权益 414 766 867 985 ROIC 20.8% 15.7% 18.6% 20.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 22.5% 12.4% 12.5% 12.5% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 2.1% 0.1% 0.1% 0.1% 经营活动现金流 82 101 150 192 流动比率 423.3% 664.2% 645.8% 664.8% 现金收益 80 110 168 211 速动比率 350.0% 595.8% 575.7% 595.1% 存货影响 24 -2 -10 -10 营运能力 经营性应收影响 18 -8 -13 -13 总资产周转率 1.3 0.9 0.9 0.9 经营性应付影响 -30 3 10 10 应收账款周转天数 34 24 24 24 其他影响 -11 -2 -5 -6 应付账款周转天数 46 38 36 37 投资活动现金流 -5 -100 -80 -45 存货周转天数 92 76 72 73 资本支出 -12 -98 -79 -46 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.30 0.46 0.61 0.76 其他长期资产变化 7 -2 -1 1 每股经营现金流 0.38 0.46 0.69 0.88 融资活动现金流 -25 255 -34 -52 每股净资产 1.48 3.08 3.49 3.97 借款增加 0 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -33 -43 -62 -75 P/E 84 74 56 45 股东融资 0 296 0 0 P/B 17 11 10 9 其他影响 8 2 28 23 EV/EBITDA 72 52 35 27 资料来源：公司公告，华创证券预测 rQsPpQsQvNyQsOpRqMoRmP6M9R8OmOrRsQmMjMqRqQkPtQoO8OpOpQwMoOvNwMrMoQ 北鼎股份（300824）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 研究员：贺虹萍 上海财经大学经济学硕士。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-66500809 zhangyujie@hcyjs.com 杜博雅 高级销售经理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 张菲菲 高级销售经理 010-66500817 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 销售经理 010-63214670 houchunyu@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214683 houbin@hcyjs.com 过云龙 销售经理 010-63214683 guoyunlong@hcyjs.com 刘懿 销售经理 010-66500867 liuyi@hcyjs.com 达娜 销售助理 010-63214683 dana@hcyjs.com 车一哲 销售交易员 cheyizhe@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 副总经理、广深机构销售总监 0755-828285