规模继续高增，营收低增有望改善

2023年11月1日 强烈推荐/维持 公司报告 宁波银行 宁波银行（002142）：规模继续高增，营收低增有望改善 事件：10月30日，宁波银行公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备 前利润、净利润472.4、291.7、193.5亿，分别同比增长5.5%、1.2%、12.6%。年化加权平均ROE为15.94%，同比下降0.14pct。我们点评如下： 盈利增速环比下行，息差收窄拖累营收 公司前三季度净利润同比增12.6%，盈利增速环比下降2.3pct，在江浙区域可比城商行中不算领先。我们认为，公司在自身资本充足和行业利率下行期，积极拓展和经营客户，经营策略上或更偏向以量补价，主动加大吸存力度和相对低利率信贷投放，对财富管理、私行客户数及AUM的较快增长起到一定带动作用。盈利拆解来看，前三季度盈利增长正面贡献主要来自规模扩张和拨备抵补，拖累主要来自营收低增。收入端，净利息收入增长偏弱，主要是净息差收窄的影响，前三季度净息差1.89%，同比下降10BP；非息收入方面，手续费净收入增长有所恢复，其他非息收入受到资本市场波动的负面影响有所下降。公司仍具备较强的金融市场业务能力，且持续推进大零售和轻资本业务战略。我们预计，若资本市场回暖，公司非息收入有望恢复较好增长。 三季度单季来看，规模保持高增态势，三季度末生息资产同比增17.6%。我们测算，单季净息差1.81%，季度环比收窄5BP，降幅有所企稳。净息差下行主要是第三季度吸存力度加大推升负债成本率，加之资产收益率承压影响。 规模继续高增，吸存力度加大 公司规模保持高增长，三季度末总资产规模较年初增12.9%，季度环比增2.7%。受益于区域信贷需求相对较好，贷款较年初增16.3%。存款表现亮眼，较年初增22.2%，季度环比增2.2%，公司第三季度或主动加大吸存力度。预计公司后续有望维持较大信贷投放力度，在利率下行期提升信贷占比以平稳资产收益率水平。 资产质量持续优异，拨备高位平稳 9月末，宁波银行不良贷款率为0.76%，环比持平；关注贷款率0.54%，环比微降1BP。我们测算，加回核销不良生成率0.59%，维持低位水平。静态和动态指标均显示公司资产质量持续优异。9月末，拨备覆盖率、拨贷比分别为480.5%、3.66%，剔除消金并表影响，拨备水平保持高位平稳，风险抵补能力强。 投资建议：高成长属性和区域经济优势加持，公司较高的盈利能力有望维持。结合三季报来看，在行业整体信贷需求并不旺盛时期，公司依然维持了较快的信贷扩张态势，验证了公司具备较强的成长属性。展望后续，我们预计在 利率下行期，公司或保持相对积极的信贷投放力度。规模有望维持高增，以量补价带动净利息收入回升。资本市场回暖或带动非息收入恢复性增长。整体来看，营收低增态势有望改善，资产质量持续优异，较高的盈利能力有望维持。我们预计2023-2025年利润增速分别为11.4%、13.3%、16.5%，对应BVPS分别为26.44/30.18/34.53元/股。2023年10月31日收盘价24.99元/股，对应0.9倍23年PB。 我们看好公司持续高成长性。一是，宁波银行深耕长三角地区，有望持续受益于区域经济发展。二是，公司体制机制市场化程度高，战略执行力强，业务高质量扩张基础扎实。历史数据显示了公司具备持续前瞻的量价摆布能力、审慎的风控能力以及业务多元化拓展能力。三是，大零售及轻资本战略稳步 公司简介： 宁波银行成立于1997年4月10日，2007年7月 19日成为国内首家在深圳证券交易所挂牌上市的城市商业银行。公司以“了解的市场，熟悉的客户”为准入原则，坚持“门当户对”的经营策略，以为客户提供多元化金融服务为目标，打造“公司银行、零售公司、个人银行、金融市场、信用卡、票据业务、投资银行、资产托管、资产管理”九大利润中心，初步形成多元化的业务增长模式和良好的品牌形象。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）34.2-23.76 总市值（亿元）1,599.39 流通市值（亿元）1,580.06总股本/流通A股（万股）660,359/660,359流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.97 52周股价走势图 宁波银行 沪深300 49.0% -1.0% 10/3112/312/284/306/308/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 推进，多元利润中心逐步夯实，周期波动对盈利的负面影响削弱。我们维持“强 烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 528 579 632 720 833 增长率（%） 28.4 9.7 9.2 13.9 15.8 净利润（亿元） 195 231 257 291 339 增长率（%） 29.9 18.1 11.4 13.3 16.5 净资产收益率（%） 16.41 16.06 15.70 15.58 15.89 每股收益(元) 2.96 3.49 3.89 4.41 5.14 PE 8.4 7.2 6.4 5.7 4.9 PB 1.2 1.1 0.9 0.8 0.7 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：规模继续高增，营收低增有望改善 图1：宁波银行前三季度净利润同比增长12.6%图2：宁波银行3Q23单季净利润同比增长8.1% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：宁波银行1H23、3Q23盈利归因 30% 1H233Q23 20% 10% 0% -10% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：宁波银行9月末贷款、存款余额同比增18.9%、26.6%图5：宁波银行3Q23净息差环比下降4BP至1.89% 40.0% 贷款同比增速生息资产同比增速 存款同比增速 3.00% 2.50% 净息差 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 0.00% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：规模继续高增，营收低增有望改善 图6：9月末宁波银行不良率、关注率环比持平、-1BP图7：9月末宁波银行拨备覆盖率环比下降8.4pct至480.5% 1.0% 不良贷款率关注类贷款占比 拨备覆盖率拨贷比 600%5.0% 0.8% 0.6% 0.4% 0.2% 0.0% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 0.0% 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 宁波银行（002142）：规模继续高增，营收低增有望改善 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 327 375 433 504 592 收入增长 手续费及佣金 83 75 77 88 102 净利润增速 29.9% 18.1% 11.4% 13.3% 16.5% 其他收入 118 129 123 127 140 拨备前利润增速 30.6% 9.0% 8.7% 16.3% 19.1% 营业收入 528 579 632 720 833 税前利润增速 24.2% 23.6% 10.8% 13.4% 16.5% 营业税及附加 (4) (5) (5) (6) (7) 营业收入增速 28.4% 9.7% 9.2% 13.9% 15.8% 业务管理费 (195) (216) (237) (261) (287) 净利息收入增速 17.4% 14.8% 15.3% 16.6% 17.4% 拨备前利润 329 358 390 453 539 手续费及佣金增速 30.3% -9.6% 3.0% 15.0% 15.0% 计提拨备 (124) (104) (108) (133) (167) 营业费用增速 24.9% 10.7% 10.0% 10.0% 10.0% 税前利润 204 253 280 318 370 所得税 (8) (21) (22) (25) (30) 规模增长 归母净利润 195 231 257 291 339 生息资产增速 25.7% 18.7% 18.7% 18.7% 16.3% 资产负债表（亿元） 贷款增速 25.4% 21.2% 17.0% 18.5% 18.5% 贷款总额 8,627 10,460 12,238 14,502 17,185 同业资产增速 105.5% 29.0% 15.0% 20.0% 20.0% 同业资产 493 636 731 877 1,053 证券投资增速 27.5% 15.7% 22.0% 20.0% 15.0% 证券投资 9,673 11,190 13,652 16,382 18,840 其他资产增速 -9.4% -18.0% 55.7% -20.8% 81.1% 生息资产 19,753 23,442 27,835 33,036 38,415 计息负债增速 25.8% 19.3% 20.2% 17.5% 17.8% 非生息资产 751 616 959 760 1,376 存款增速 13.8% 23.2% 24.0% 18.0% 17.5% 总资产 20,156 23,661 28,361 33,316 39,241 同业负债增速 19.9% 23.4% 15.0% 20.0% 20.0% 客户存款 10,529 12,971 16,084 18,979 22,300 股东权益增速 26.1% 12.4% 13.0% 13.0% 13.4% 其他计息负债 7,116 8,077 9,213 10,734 12,687 非计息负债 1,011 928 1,159 1,449 1,812存款结构 总负债 18,656 21,976 26,456 31,162 36,799 活期 41.0% 40.97% 40.97% 40.97% 40.97% 股东权益 1,500 1,685 1,905 2,153 2,442 定期 54.5% 54.52% 54.52% 54.52% 54.52% 每股指标 其他 4.5% 4.50% 4.50% 4.5