衣柜业务增长亮眼，零售渠道稳步发展

公司发布2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现收入39.29亿元，同比+11.71%；归母净利润3.49亿元，同比+10.92%。其中，2023Q3公司实现收入16.28亿元，同比+9.88%;归母净利润1.70亿元，同比+8.17%。Q3收入、业绩稳步增长。 衣柜业务增长亮眼，零售渠道稳步发展 分产品看，公司前三季度整体厨柜、定制衣柜、木门墙板、其他产品业务分别实现营业收入17.52/16.75/2.39/2.62亿元,同比分别+0.04%/+16.22%/+93.13%/+31.02%，收入占比分别为45%/43%/6%/7%，毛利率分别为43.59%/38.77%/17.95%/20.15%，同比分别+2.84pct/+1.75pct/+4.66pct/+5.66pct，整体橱柜业务稳健发展，定制衣柜业务快速增长，木门墙板及其他产品业务收入占比有所提升。 分销售渠道看，前三季度直营、经销、大宗业务、其他渠道分别实现营业收入3.02/21.73/10.95/3.59亿元 ， 同比分别+3.44%/+3.49%/+27.95%/+33.15%,收入占比分别为8%/55%/28%/9%，毛利率分别为69.85%/37.21%/38.43%/19.22%，同比分别+3.55pct/+1.79pct/+1.21pct/+5.33pct，直营、经销渠道保持稳定增长，大宗业务及其他销售渠道收入占比提升。 Q3毛利率同比提升，期间费用率有所增加 2023年前三季度公司整体毛利率、净利率分别为38.41%、8.89%，同比分别+1.65pct、-0.06pct，其中2023Q3公司毛利率、净利率分别为40.69%、10.44%，同比分别+3.23pct、-0.17pct，预计受益于原材料价格下滑及产品结构优化影响，毛利率有所提升；净利率同比略有下滑，主要为公司研发费用率提升。 期间费用率方面，2023年前三季度公司期间费用率为25.74%，同比-0.16pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.91%、5.32%、5.76%、-0.25%，分别同比-0.71pct、-0.11pct、+0.42pct、+0.25pct。分季度看，2023Q3公司期间费用率为25.30%，同比+2.04pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为14.75%、4.90%、5.76%、-0.11%，分别同比+0.44pct、+0.04pct、+1.02pct、+0.53pct，公司期间费率整体管控良好。 投资建议： 公司作为定制家居领域的领先企业，多品类、全渠道协同持续带来公司业绩稳步增长，预计公司2023-2025年归母净利润分别6.23/7.32/8.53亿元，同比分别+16.13%/+17.42%/+16.54%，对应PE分别为14/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期风险；渠道拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险；原材料价格大幅波动风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表