业绩增长良好，现金流同比改善

东方雨虹(002271.SZ) 业绩增长良好，现金流同比改善 建材 2023年11月01日 推荐(维持) 股价:24.96元 主要数据 行业建材 公司网址www.yuhong.com.cn 大股东/持股李卫国/22.69% 实际控制人李卫国 总股本(百万股)2,518 流通A股(百万股)1,995 流通B/H股(百万股)总市值(亿元) 629 流通A股市值(亿元) 498 每股净资产(元) 11.49 资产负债率(%)41.0 事项： 公司发布2023年三季报，实现营收253.6亿元，同比增长8.5%，归母净利润23.5亿元，同比增长42.2%；其中三季度营收85.1亿元，同比增5.4%，归母净利润10.2亿元，同比增48.1%。 平安观点： 渠道发力叠加毛利率改善，业绩表现良好。前三季度地产新开工规模萎缩、装修市场相对平淡的背景下，公司业绩延续良好表现，主要因：1）工程渠道与零售渠道业务拓展良好，叠加2022Q3基数降低，营收同比有所增长；2）受益于沥青成本改善、高毛利的零售业务占比提升等，前三季度毛利率同比提升3.2pct至29.1%，其中单三季度环比提升0.3pct至29.4%。随着疫后公司销售经营回归正轨，前三季度期间费用增长至40亿元，但占营收比重仅提升0.2pct至15.8%。考虑2022Q4收入基数明显降低，公司利润率持续改善，全年业绩仍有望延续较好增长。 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】东方雨虹（002271.SZ）*半年报点评*零售与多品类增长良好，现金流同比改善*推荐20230810 证券分析师 郑南宏 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG873@pingan.com.cn 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 经营性现金流同比改善，应收款增幅相对有限。随着直销业务规模萎缩，叠加公司强调回款质量，前三季度收现比95%，同比增9pct；付现比105%，同比持平，带动经营性净现金流同比增32.0亿元至-47.6亿元。期末应收账款、票据及其他应收款合计191.5亿元，较年初增加56亿元，应收款控制好于上年同期。 投资建议：维持此前盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为 36.2亿元、49.6亿元、61.1亿元，当前市值对应PE分别为17倍、13倍、 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 31,934 31,214 36,331 43,460 49,223 YOY(%) 47.0 -2.3 16.4 19.6 13.3 净利润(百万元) 4,205 2,120 3,623 4,960 6,109 YOY(%) 24.1 -49.6 70.9 36.9 23.2 毛利率(%) 30.5 25.8 27.9 28.6 28.6 净利率(%) 13.2 6.8 10.0 11.4 12.4 ROE(%) 16.0 7.9 12.2 14.6 15.7 EPS(摊薄/元) 1.67 0.84 1.44 1.97 2.43 P/E(倍) 15.0 29.6 17.4 12.7 10.3 P/B(倍) 2.4 2.3 2.1 1.9 1.6 10倍。行业层面，特殊国债发行支撑基建需求增长，防水新规带动行业提标扩容，地产新开工亦持续筑底；公司层面，近期推出股权激励方案草案，彰显未来发展信心；同时积极变革渠道，凭借品牌、资金、渠道优势加速发展工程渠道、零售领域，未来经营质量将逐步提升；新品类业务拓展亦成效显现，非防水产品收入占比或超过20%，为公司未来发展打开新的成长空间，维持“推荐”评级。 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 东方雨虹公司季报点评 风险提示：（1）地产销售开工恢复、基建需求落地低于预期：当前地产处于弱复苏状态，若后续销售、开工修复不及预期，将影响防水行业需求修复；基建同理，若后续实物需求落地低于预期，亦将加剧防水需求压力。（2）防水新规落地不达预期：住建部防水新规自4月开始实施，但因政策涉及面广、房企资金压力紧张、监管存在一定难度，存在新规执行落地较慢、防水需求放量不及预期的风险。（3）原材料价格继续上涨，制约行业利润率：若后续油价继续上涨，带动沥青、乳液、聚醚等原材料继续涨价，加剧公司盈利压力。（4）应收账款回收不及时与坏账计提风险：若后续地产资金环境与房企违约情况未出现好转甚至恶化，将导致应收账款回收不及时、坏账计提压力增大的风险，拖累公司业绩表现。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 32346 36128 43079 48711 现金 10539 10899 13038 14767 应收票据及应收账款 16018 18644 22302 25259 其他应收款 2144 2496 2985 3381 预付账款 845 983 1176 1332 存货 1575 1779 2110 2388 其他流动资产 1226 1327 1468 1582 非流动资产 18209 19591 20385 20611 长期投资 200 206 213 219 固定资产 8732 9603 10886 12399 无形资产 2191 2082 1972 1863 其他非流动资产 7086 7700 7313 6130 资产总计 50556 55719 63464 69322 流动负债 21961 24198 27957 28919 短期借款 6254 6349 6767 4947 应付票据及应付账款 4489 5073 6014 6808 其他流动负债 11218 12776 15176 17165 非流动负债 1406 1338 1222 1066 长期借款 694 626 510 355 其他非流动负债 711 711 711 711 负债合计 23367 25535 29179 29986 少数股东权益 381 382 382 383 股本 2518 2518 2518 2518 资本公积 10721 10721 10721 10721 留存收益 13567 16562 20663 25713 归属母公司股东权益 26807 29802 33903 38953 负债和股东权益 50556 55719 63464 69322 单位:百万元 东方雨虹公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 31214 36331 43460 49223 营业成本 23171 26183 31044 35142 税金及附加 253 294 352 399 营业费用 2658 2727 3038 3186 管理费用 1795 1907 2064 2092 研发费用 556 648 775 877 财务费用 245 281 281 235 资产减值损失 -78 -91 -108 -123 信用减值损失 -315 -367 -438 -497 其他收益 453 563 674 763 公允价值变动收益 -5 0 0 0 投资净收益 -12 6 6 6 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 2579 4404 6038 7442 营业外收入 60 60 60 60 营业外支出 35 35 35 35 利润总额 2603 4428 6063 7467 所得税 486 805 1102 1357 净利润 2118 3623 4960 6109 少数股东损益 -2 0 0 1 归属母公司净利润 2120 3623 4960 6109 EBITDA 3624 5334 7057 8482 EPS（元） 0.84 1.44 1.97 2.43 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -2.3 16.4 19.6 13.3 营业利润(%) -49.4 70.8 37.1 23.3 归属于母公司净利润(%) (49.6) 70.9 36.9 23.2 获利能力毛利率(%) 25.8 27.9 28.6 28.6 净利率(%) 6.8 10.0 11.4 12.4 ROE(%) 7.9 12.2 14.6 15.7 ROIC(%) 8.6 12.6 15.0 16.1 偿债能力资产负债率(%) 46.2 45.8 46.0 43.3 净负债比率(%) -13.2 -13.0 -16.8 -24.1 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.7 速动比率 1.3 1.3 1.4 1.5 营运能力总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 应收账款周转率 2.0 2.0 2.0 2.0 应付账款周转率 5.94 5.94 5.94 5.94 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.84 1.44 1.97 2.43 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 1.33 1.83 2.44 每股净资产(最新摊薄) 10.64 11.83 13.46 15.47 估值比率P/E 29.6 17.4 12.7 10.3 P/B 2.3 2.1 1.9 1.6 EV/EBITDA 24.3 12.7 9.6 7.8 单位:百万元 经营活动现金流 615 3350 4606 6143 净利润 2118 3623 4960 6109 折旧摊销 775 625 713 780 财务费用 245 281 281 235 投资损失 12 -6 -6 -6 营运资金变动 -2928 -1281 -1471 -1120 其他经营现金流 394 108 128 144 投资活动现金流 -4729 -2108 -1628 -1144 资本支出 4162 2000 1500 1000 长期投资 1054 0 0 0 其他投资现金流 -9944 -4108 -3128 -2144 筹资活动现金流 -1029 -882 -839 -3270 短期借款 126 95 418 -1820 长期借款 -594 -68 -116 -155 其他筹资现金流 -562 -909 -1141 -1294 现金净增加额 -5156 360 2139 1729 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事