提价强化中长期经营质量，行业秩序和竞争格局改善

事项： 公司公告：经研究决定，自2023年11月1日起上调本公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20％。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。 国信食饮观点：1）预计本次提价对收入贡献约3.4%-4.9%，增厚利润约4.3%-5.6%；2）茅台提价信号意义更重要，行业价格秩序和格局迎来改善契机；3）茅台提价对中长期经营影响大于短期业绩，增长质量和速度有望同步改善；4）投资建议：持续看好公司穿越周期的经营能力，维持“买入”评级。上修此前盈利预测 ， 我们预计2023-2025年有望实现营收1472.0/1692.8/1946.7亿元(前值为1472.0/1678.1/1898.4亿元，2024-2025年上调0.9%/2.5%），同比+15.4%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润740.8/871.7/1012.2亿元(前值为740.8/864.4/987.9亿元，2024-2025年上调0.8%/2.5%），同比+18.1%/+17.7%/+16.1%，对应PE分别为28.6/24.3/20.9X，维持“买入”评级。 评论： 预计本次提价对收入贡献约3.4%-4.9%，增厚利润约4.3%-5.6% 此次公司公告提价产品主要为批发渠道的飞天茅台、五星茅台，目前批发渠道主要包括经销商渠道、茅台集团营销公司和贵州省内国资平台等，预计体量约2万吨左右。考虑到茅台提价覆盖面的不确定性，我们分情景进行测算，测算如下： 1）假设仅经销商渠道参与提价，提价涉及配额约1.4万吨。经过测算，预计贡献营收约51亿元，较2023年营收同比+3.4%；预计贡献利润约32亿元，较2023年利润同比+4.3%。 2）假设所有批发渠道同步提价，提价涉及配额约2.0万吨。经过测算，预计贡献收入约73亿元，较2023年收入同比+4.9%；预计贡献业绩约42亿元，较2023年利润同比+5.6%。 茅台提价信号意义更重要，行业价格秩序和格局迎来改善契机 过去，贵州茅台通过茅台1935、企业团购、非标茅台等产品放量来实现收入增长目标，行业竞争格局和价格秩序受到一定的扰动。此次，飞天茅台提价缓解公司中长期业绩增长压力，预计2024年茅台1935等产品投放或趋于放缓，千元价格带供给端有望改善，五粮液、泸州老窖也能更加从容平衡好量价关系。再之，茅台提价具有极强的示范效应，后续不排除其他酒企提价的可能性，对于其他酒企2023年回款、2024年合同签订、批价支撑均有正向影响。 茅台提价对中长期经营影响大于短期业绩，增长质量和速度有望同步改善 贵州茅台时隔六年对旗下大单品飞天茅台进行提价，未来三年15%收入增长的确定性增强。从中长期经营看，后续预计公司将适度减少茅台酒投放量，进而强化渠道形成茅台酒长期价格上涨的预期，给茅台批价形成较强的价格支撑。综合来看，本次茅台提价对于公司短期业绩增长和中长期经营均有极强的正向影响。 投资建议：持续看好公司穿越周期的经营能力，维持“买入”评级。 上修此前盈利预测 ， 我们预计2023-2025年有望实现营收1472.0/1692.8/1946.7亿元(前值为1472.0/1678.1/1898.4亿元，2024-2025年上调0.9%/2.5%），同比+15.4%/+15.0%/+15.0%；预计归母净利润740.8/871.7/1012.2亿元(前值为740.8/864.4/987.9亿元，2024-2025年上调0.8%/2.5%），同比+18.1%/+17.7%/+16.1%，对应PE分别为28.6/24.3/20.9X，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧；需求复苏不及预期；疫情反复等。 表1：可比公司盈利预测及估值（更新至2023年10月31日） 图1：贵州茅台单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：贵州茅台单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图3：贵州茅台单季度销售毛利率（单位：亿元、%） 图4：贵州茅台单季度销售净利率（单位：亿元、%） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）