经营质量改善,零售龙头抗周期属性凸显 公司发布业绩快报,23年实现营收64.21亿元,同比-7.66%,归母净利润为14.27亿元,同比+9.97%,扣非净利润14.05亿,同比+10.75%;其中Q4单季实现收入26.75亿,同比-4.61%,归母净利润为5.53亿,同比+4.7%,扣非净利润为5.58亿,同比+5.00%,净利率为20.65%,同比上升1.7pct。 受地产下行影响四季度营收短暂承压,经营质量有所改善。我们认为公司深耕零售端,多元化产品推广以及品牌效应叠加,同时加大在空白、薄弱市场的拓展力度,行业周期下行趋势下显示出良好的抗风险能力。 原材料端压力缓释,毛利率有望继续改善 从季间节奏来看,23年Q1-4公司营收增速分别为-10.87%/-10.38%/-9.19%/-4.61%,归母净利润增速分别为+48.19%/+29.44%/-5.95%/+4.7%。原材料端来看,23Q4全国管材原材料PVC/PPR均价分别为5947/8598元/吨,原材料价格同比-5.2%/+0.4%,环比-4.2%/-1.2%,成本端压力有所缓释。 24年以来,截止2月23日,PVC/PPR价格分别为5871/8817元/吨,24年以来PVC/PPR均价较23年同期分别变动-8.26%/-0.11%,预计24年一季度毛利率仍有改善空间。 高分红的价值属性值得重视,积极开展海外业务前期布局 公司22年分红比例达74%,截至2月29日收盘,股息率为4%,公司稳健增长以及高分红的价值属性值得重视。公司24年1月12日公告公司完成股票回购计划,回购金额约3亿元,回购股份占公司总股本1.27%。公司开展海外业务的前期布局,拓展海外生产基地和销售市场,搭建国际化团队,品牌国际化的推进,设立海外技术研发和投资平台等。 看好B端+C端中长期发展,维持“买入”评级 中长期来看,随着存量房的需求逐步提升,公司零售业务长期增长可期; 工程端公司通过主动对接优质客户及项目,采取差异化竞争策略,增长有望保持稳健,“同心圆产品链”战略进一步赋能公司长期增长潜力,因此我们略微上调公司盈利预测 ,预计公司23-25年实现归母净利润为14.27/16.45/18.9亿元(前值14.0/16.1/18.5亿元),参考可比公司平均PE为16倍,我们认可给予公司24年18倍PE,对应目标价为18.60元,维持“买入”评级。 风险提示:需求增长不及预期;原材料成本上涨超预期;防水、净水业务发展不及预期,业绩快报为初步核算结果。 财务数据和估值