2024年中报点评：强化经营质量，盈利持续改善

证券研究报告|2024年08月28日 核心观点公司研究·财报点评 收入增长平稳，盈利持续优化。公司2024H1实现营收1356.2亿/+3.0%，归母净利润104.2亿/+16.3%，扣非归母净利润101.6亿/+18.1%。其中Q2收入666.5亿/+0.1%，归母净利润56.5亿/+13.2%，扣非归母净利润55.2亿 /+12.6%。虽然面临着国内外较为承压的行业需求，公司收入依然实现平稳增长；盈利在全流程数字化变革、运营提效的带动下实现持续提升。 海外收入增长稳健，内销Q2有所承压。H1公司国内收入增长2.3%至648.0亿，其中Q1增长8.1%，预计Q2国内收入有所下滑。公司海外收入增长3.7%至708.亿，其中Q1增长4%，预计Q2保持小幅增长趋势。分区域，H1美洲收入微降0.1%至390.8亿，欧洲收入增长9.2%至145.0亿，南亚收入增长9.9%至65.4亿，东南亚收入增长12.4%至34.9亿，澳洲收入增长9.3%至32.2亿，日本收入下降6.2%至18.3亿，中东非收入增长26.8%至14.7亿。 各品类均实现小幅增长。H1公司冰箱冷柜收入增长1.8%至411.3亿，洗衣机收入增长5.0%至297.4亿；空调业务收入增长3.8%至292.3亿，其中Leader品牌空调增长超过40%；厨电收入增长0.3%至202.8亿，水家电收入增长6.6%至81.1亿。公司积极推动产品创新升级，各品类均延续良好增长。 费用率持续优化，利润率加速提升。公司Q2毛利率同比+0.2pct至32.3%，预计在全球供应链协同及数字化产销下，国内外毛利率均有所提升。公司费用率持续优化，Q2销售/管理/研发费用率分别-0.43/-0.28/-0.21pct至14.5%/4.4%/3.2%，财务费用率由于海外加息导致利息支出增加而小幅提升 0.10pct。期间费用率在效率提升的带动下合计优化0.82pct。公司各产业盈利均实现较好提升，H1冰箱冷柜/厨电/空调/洗衣机/水家电经营利润率分别 +1.3/+0.7/+1.4/+1.4/+1.5pct至8.6%/8.9%/5.8%/10.4%/14.7%。Q2公司归 母净利率达到8.5%，同比提升1.0pct，利润率增幅环比有所加速。 下半年内外销需求有望回暖。内销方面，中央出台家电以旧换新等支持政策，对空调、冰箱、洗衣机、热水器等产品按售价的15%-20%给与补贴，目前各地正陆续落地该政策，有望充分刺激换新需求，带动内销的增长。外销方面，下半年海外有望进入降息周期，带动地产及家电需求的复苏。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到公司Q2盈利加速改善，上调盈利预测，预计公司2024-2026年归母利润191/215/242亿（前值188/211/238亿），同比增长15%/13%/12%；对应EPS=2.02/2.28/2.56元，对应PE=12/11/9x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 243,514 261,428 278,692 296,407 314,629 (+/-%) 7.0% 7.4% 6.6% 6.4% 6.1% 净利润(百万元) 14711 16597 19096 21537 24180 (+/-%) 12.6% 12.8% 15.1% 12.8% 12.3% 每股收益（元） 1.56 1.76 2.02 2.28 2.56 EBITMargin 6.8% 7.1% 7.8% 8.2% 8.6% 净资产收益率（ROE） 15.7% 16.0% 16.9% 17.4% 17.8% 市盈率（PE） 15.5 13.7 11.9 10.6 9.399 EV/EBITDA 16.6 15.7 14.1 12.8 11.8 市净率（PB） 2.4 2.2 2.0 1.8 1.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 家用电器·白色家电 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063 chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004 证券分析师：邹会阳联系人：李晶0755-81981518 zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价24.08元 总市值/流通市值227270/227270百万元 52周最高价/最低价33.00/19.86元 近3个月日均成交额884.58百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《海尔智家（600690.SH）-拟收购伊莱克斯南非热水器业务，补足渠道加速出海发展》——2024-07-19 《海尔智家（600690.SH）-2023年年报点评：盈利能力持续提升，加大分红回报力度》——2024-03-28 《海尔智家（600690.SH）-收购开利全球商用制冷业务，切入B端千亿制冷市场》——2023-12-15 《海尔智家（600690.SH）-2023年中报点评：国内外业务稳健增长，经营质量持续提升》——2023-09-01 《海尔智家（600690.SH）-2022年年报点评：四季度受疫情扰动，海外增长依然强劲》——2023-03-31 海尔智家（600690.SH） 2024年中报点评：强化经营质量，盈利持续改善 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 表1：可比公司估值表 代码公司简称股价 总市值 EPSPEPEG 投资评级 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （24E） 000651.SZ 格力电器 42.07 2,369 5.15 5.74 6.15 6.54 8.2 7.3 6.8 6.4 1.1 优于大市 600690.SH 海尔智家 24.83 2,193 1.76 2.02 2.28 2.56 14.1 12.3 10.9 9.7 1.0 优于大市 000333.SZ 美的集团 66.32 4,633 4.80 5.42 6.00 6.60 13.8 12.2 11.1 10.1 1.2 优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 54139 54486 65720 74582 85532 营业收入 243514 261428 278692 296407 314629 应收款项 27361 30791 32069 34107 36204 营业成本 167223 179054 190441 202237 214504 存货净额 41543 39524 41020 43473 46059 营业税金及附加 813 1016 1001 1069 1162 其他流动资产 6820 6865 7416 7867 8355 销售费用 38598 40978 42919 45054 47194 流动资产合计 130383 132620 147274 161183 177419 管理费用 20337 21711 22599 23733 24739 固定资产 31253 35007 37060 39041 40674 财务费用 (246) 514 (75) (296) (605) 无形资产及其他 10506 11006 10006 9096 8269 投资收益 1833 1910 2049 1930 1963 投资性房地产 39173 49199 49199 49199 49199 资产减值及公允价值变动 (2054) (1728) (1867) (1867) (1867) 长期股权投资 24528 25547 26621 27684 28750 其他收入 1277 1544 1110 1327 1318 资产总计 235842 253380 270159 286204 304311 营业利润 17844 19880 23098 26000 29049 短期借款及交易性金融负债 15938 14051 14995 14995 14680 营业外净收支 (54) (168) (61) (74) (51) 应付款项 66975 69278 74238 78549 83249 利润总额 17790 19712 23037 25926 28998 其他流动负债 35720 36652 39190 41381 43732 所得税费用 3058 2980 3783 4211 4619 流动负债合计 118632 119981 128422 134925 141662 少数股东损益 21 135 158 178 199 长期借款及应付债券 13591 17936 15936 13936 12436 归属于母公司净利润 14711 16597 19096 21537 24180 其他长期负债 8905 9551 10262 10947 11627 长期负债合计 22496 27488 26198 24883 24063 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 141129 147468 154620 159808 165725 净利润 14711 16597 19096 21537 24180 少数股东权益 1291 2398 2477 2566 2665 资产减值准备 (8) (426) 285 60 68 股东权益 93423 103514 113062 123830 135921 折旧摊销 5635 5227 5291 5870 6349 负债和股东权益总计 235842 253380 270159 286204 304311 公允价值变动损失 2054 1728 1867 1867 1867 财务费用 (246) 514 (75) (296) (605) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 (5910) (8027) 5169 2304 2629 每股收益 1.56 1.76 2.02 2.28 2.56 其它 22 503 (206) 29 31 每股红利 0.54 0.77 1.01 1.14 1.28 经营活动现金流 16503 15601 31502 31667 35125 每股净资产 9.89 10.97 11.98 13.12 14.40 资本开支 (7266) (5580) (8495) (8869) (9090) ROIC 16% 16% 18% 20% 22% 其它投资现金流 2266 (434