2023年三季报点评：硅片出货增长持续，产业链跌价影响Q3业绩

2023年11月1日 强烈推荐/维持 DONGXINGSECURITIES TCL中环（002129）：硅片出货增长持续，产业链跌价影响Q3业绩 ——2023年三季报点评 财务要点：公司披露2023年三季报，实现收入486.54亿元，同比减少 2.39%；实现归属上市公司股东净利润61.88亿元，同比增长23.75%。 产业链价格持续下跌影响收入体量，三季报业绩符合预期。今年前三季度，随着产业链价格大幅下跌，终端装机经济性回升，行业需求向好，公司硅片 销量也维持增长。但在产销规模同比提升68%的情形下，营收却下滑2.39%，主要是受公司硅片产品售价持续走低的影响。同时公司归母净利增速快于营收增速，主要源于公司产品及成本优势显著，通过先进产能持续释放，G12和N型战略产品供给占比提升，公司产品结构得到进一步优化，在行业竞争加剧的背景下，公司毛利率较去年同期仍提升5.2bp。截至630，公司晶体产能达165GW，硅片市占率全球第一，预计2023年末公司晶体产能将达到180GW，硅片环节规模优势巩固。 坚持差异化、全球化竞争路线。产品方面，通过技术、资源共享，公司与 Maxeon实现了全球范围内生产与渠道的相互促进和协同发展，今年6月公司发布了基于IBC电池的组件Maxeon7，光电效率达24.7%，进一步提升公司叠瓦产品差异化的全球竞争力。今年10月，公司与VisionIndustriesCompany签署《联合开发协议》，共同推进在沙特建设晶体晶片项目，率先打造沙特本土的光伏产业链，为产业全球化、制造本土化奠定基础。 看好公司主业长期发展，穿越行业周期。1）公司同时专注于大尺寸半导体硅片和光伏硅片的研发生产，研发具有协同优势，凭借不断的工艺优化、技术降本，持续在细分产品领域构建差异化的竞争力。2）面临行业竞争加剧， 在光伏电池组件业务，公司将凭借叠瓦路线，增强差异化竞争力，半导体业务方面，公司将顺应国产替代、加速下游客户拓展。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为77.77/80.71/100.84亿元，EPS分别为1.92/2.00/2.49元，对应2023.10.30收盘价18.70元，PE分别为9.60/9.25/7.40。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：下游需求或不及预期；原材料价格或大幅波动。 财务指标预测 指标2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元）41,104.6967,010.1663,479.0672,443.9090,786.87 增长率（%）115.70%63.02%-5.27%14.12%25.32% 归母净利润（百万元）4,029.626,818.657,777.348,071.1010,083.82 增长率（%）270.03%69.21%14.06%3.78%24.94% 净资产收益率（%）12.72%18.13%17.14%15.10%15.88% 每股收益(元)1.001.691.922.002.49 PE18.5210.959.609.257.40 公司报告 TCL中环 公司简介： TCL中环新能源科技股份有限公司长期专注于新能源光伏产业，主营业务围绕硅材料研发与制造展开，主要产品包括光伏硅片、光伏电池、高效光伏组件，光伏电站等。产品广泛应用于光伏电池、光伏组件及光伏发电等领域。 （资料来源：公司官网及2022年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）50.25/17.85 总市值（亿元）756 流通市值（亿元）755 总股本/流通A股（万股）404312/403972 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率1.14 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 PB2.361.981.641.401.18 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 TCL中环（002129）：硅片出货增长持续，产业链跌价影响Q3业绩DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 24,458.84 31,829.52 49,832.30 57,708.43 69,456.16 营业收入 41,104.69 67,010.16 63,479.06 72,443.90 90,786.87 货币资金 10,746.31 10,166.56 19,043.72 21,733.17 27,236.06 营业成本 32,190.40 55,066.99 48,856.13 57,047.13 72,742.37 应收账款 5,603.69 5,314.75 7,936.18 9,523.41 11,428.09 营业税金及附加 170.77 248.94 235.82 269.13 337.27 其他应收款 93.28 51.78 154.40 463.21 486.37 营业费用 130.60 277.20 415.81 457.39 503.12 预付款项 1,980.86 2,885.25 3,462.30 4,154.76 4,985.71 管理费用 991.72 908.14 912.68 930.93 977.48 存货 3,129.25 6,430.34 11,574.60 13,889.53 16,667.43 财务费用 839.69 791.92 892.99 924.14 805.08 其他流动资产 2,946.95 6,878.22 7,352.30 7,921.19 8,603.86 研发费用 1,858.81 2,922.82 2,484.40 2,534.09 2,787.50 非流动资产合计 53,520.52 77,304.25 83,051.29 86,218.49 86,058.91 资产减值损失 -1,166.84 -1,579.16 -1,579.24 -1,360.00 -1,360.00 长期股权投资 5,127.80 6,910.51 7,210.51 7,610.51 8,010.51 公允价值变动收益 0.00 55.95 200.00 250.00 300.00 固定资产 31,510.30 46,149.22 54,811.65 60,826.93 63,383.05 投资净收益 1,167.63 1,751.50 1,100.00 400.00 400.00 无形资产 2,839.38 3,663.86 3,193.04 2,694.25 2,167.50 加：其他收益 82.11 302.99 329.53 403.44 492.12 其他非流动资产 4,664.71 6,298.34 6,041.07 5,779.06 5,517.05 营业利润 5,005.60 7,325.42 9,731.52 9,974.54 12,466.18 资产总计 77,979.36 109,133.77132,883.60143,926.91 155,515.07 营业外收入 22.18 156.34 200.00 250.00 300.00 流动负债合计 20,443.66 23,020.08 43,462.35 52,062.76 60,128.93 营业外支出 27.75 32.42 32.42 32.42 32.42 短期借款 1,392.53 650.65 19,974.44 27,400.46 34,233.52 利润总额 5,000.03 7,449.33 9,899.10 10,192.12 12,733.75 应付账款 8,940.27 16,576.08 17,404.89 18,275.13 19,188.89 所得税 564.90 376.29 961.85 917.29 1,146.04 其他流动负债 10,110.86 5,793.36 6,083.02 6,387.17 6,706.53 净利润 4,435.13 7,073.04 8,937.25 9,274.83 11,587.72 非流动负债合计 15,865.92 39,053.84 33,434.05 26,612.39 18,559.48 少数股东损益 405.51 254.39 1,159.91 1,203.72 1,503.90 长期借款 13,680.64 36,295.29 30,675.50 23,853.83 15,800.93 归属母公司净利润 4,029.62 6,818.65 7,777.34 8,071.10 10,083.82 其他非流动负债 2,185.28 2,758.55 2,758.55 2,758.55 2,758.55 主要财务比率 负债合计 36,309.58 62,073.93 76,896.40 78,675.15 78,688.42 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 9,997.49 9,442.14 10,602.05 11,805.77 13,309.67 成长能力 实收资本（或股本） 3,231.73 3,233.79 3,233.79 3,233.79 3,233.79 营业收入增长 115.70% 63.02% -5.27% 14.12% 25.32% 资本公积 21,134.12 21,003.72 21,003.72 21,003.72 21,003.72 营业利润增长 206.85% 46.34% 32.85% 2.50% 24.98% 未分配利润 7,306.43 13,380.19 21,147.64 29,208.48 39,279.48归属于母公司净利润 270.03% 69.21% 14.06% 3.78% 24.94% 增长 归属母公司股东权益合计 31,672.29 37,617.70 45,385.15 53,445.99 63,516.99 获利能力 负债和所有者权益77,979.36109,133.77132,883.60143,926.91155,515.07毛利率(%)21.69%17.82%23.04%21.25%19.88% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 10.79% 10.56% 14.08% 12.80% 12.76% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 5.17% 6.25% 5.85% 5.61% 6.48% 经营活动现金流 4,146.23 4,861.61 5,290.65 10,923.89 12,412.02 ROE(%) 12.72% 18.13% 17.14% 15.10% 15.88% 净利润 4,435.13 7,073.04 7,314.76 8,118.20 10,259.39 偿债能力 折旧摊销 2,842.00 4,386.35 4,557.69 5,232.81 5,559.58 资产负债率(%) 47% 57% 58% 55% 51% 财务费用 839.69 791.92 892.99 924.14 805.08 流动比率 1.20 1.38 1.15 1.11