业绩稳健，韧劲十足

事件：公司发布2023年三季报。公司前三季度实现营业总收入83.7亿元，同比+28.3%；实现归母净利润26.4亿元，同比+26.6%。单季度来看，2023Q3公司实现营业总收入24.0亿元，同比+28.0%，实现归母净利润5.9亿元，同比+26.4%。 产品矩阵持续优化，省外市场迎来亮点。分产品来看，2023Q1-3公司特A+类/特A类/A类/B类分别实现营收54.4/23.5/3.3/1.3亿元，分别同比+25.2%/+37.6%/+28.0%/+10.6%，特A类及以上产品在公司营收中占比进一步提升，公司产品矩阵持续优化。分地区来看，2023Q1-3公司省内/省外市场分别实现营收77.1/6.1亿元，同比+27.2%/+40.4%，拆分省内市场来看 ， 淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海大区分别实现收入16.6/21.0/10.3/11.6/9.2/8.6亿元，分别同比+26.4%/+21.3%/+29.7%/+39.7%/+26.5%/+26.0%，省内各大区全线发力，省外市场迎来突破，为公司业绩打开天花板。结合经销商数量，报告期内公司经销商总数净增74家，经销商团队进一步壮大。 毛利率小幅抬升，销售费用投入增长。从毛利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现毛利率76.3%/80.7%，分别同比+1.7pct/+1.1pct。从费用率来看，销售费用率23Q1-3/23Q3分别为17.6%/24.5%， 分别同比+3.4pct/+4.5pct；管理费用率23Q1-3/23Q3分别为3.1%/4.1%，分别同比+0.1pct/+0.0pct。从净利率来看，公司23Q1-3/23Q3分别实现净利率31.5%/24.5%，分别同比-0.4pct/-0.3pct。从现金流来看，23Q1-3公司销售收现达88.8亿元，同比+21.4%，23Q1-3合同负债为13.1亿元，环比+16.1%，现金流情况整体良好。 坚定高质量发展，发挥品牌新势能。产品端，公司按照既定目标策略稳步推进，产品结构持续优化，聚焦高端产品“特A+类”产品在公司营收中的占比，持续优化公司产品结构。渠道端，优化以品牌事业部为利润中心的营销体系，推动管理体制由垂直向扁平化发展。市场端，公司将不断升级市场营销体系，以县区为单位，稳固拓展大本营；省外攻城拔寨，加速全国化进程。 公司战略明确、战术清晰，我们看好公司“十四五”战略规划如期实现。 盈利预测及投资建议：我们维持此前预测，预计公司2023-2025年实现营收101.1/124.6/150.6亿元，分别同比+28.2%/+23.3%/+20.9%，实现归母净利润31.5/39.4/48.7亿元，分别同比+25.7%/+25.2%/+23.7%，当前股价对应2023-2025年市盈率分别为24/19/15，维持“买入”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧；高端产品推广不及预期；食品安全问题。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）