2023年上半年产业类发行人财务表现分析：盈利弱修复，现金流未显著改善，多数发行人短期偿债指标弱化

政府债与城投行业022年第9期 监测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地方 隐 专题报告 2023年10月 财务表现分析系列研究 作者： 中诚信国际研究院 姚姝冰shbyao@ccxi.com.cn翟帅shzhai@ccxi.com.cn侯天成tchhou@ccxi.com.cn谭畅chtan@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长 袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 发行人盈利指标弱修复、资金温和增长，短期偿债指标小幅改善——2022年三季度产业类发行人财务分析，2023-1-9 盈利能力下滑，短期债务压力增加，发行人短期偿债能力弱化——2022年半年度产业类发行人财务表现分析，2022-9-27 盈利修复放缓、现金难抵短债，多数发行人短期偿债指标弱化——2021年及2022年一季度产业类发行人财务表现分析，2022-8-30 盈利能力修复放缓，短期偿债能力未明显改善——2021年三季度产业类发行人财务表现分析，2021-12-23 行业盈利普遍改善、偿债能力延续分化，关注房地产、煤炭及航空运输行业偿债指标弱化——产业类发行人2021年半年度财务表现分析（行业篇），2021-10-11 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部 赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 盈利弱修复，现金流未显著改善，多数发行人短期偿债指标弱化 ——2023年上半年产业类发行人财务表现分析 本期要点 产业债发行人盈利指标弱修复，现金流未有明显改善，短期偿债指标有所弱化 盈利能力：净利润总额同比增速先升后降，八成发行人实现盈利，略超半数发行人净利润同比增加，盈利指标呈现弱修复态势。 资本债务结构：平均资产负债率逐季微幅增加，58.5%的发行人加杠杆，短期债务规模增速放缓，债务期限结构有所改善。 流动性水平：经营现金流实现净流入及同比增长的发行人占比均增加，但约半数发行人筹资现金流同比下降，现金流整体未显著改善，货币资金规模增速放缓。 短期偿债能力：多数发行人短期偿债指标在一季度小幅修复后再次回落，短期偿债指标有所弱化。 重点行业发行人盈利能力修复分化，短期偿债水平普遍较弱 房地产行业：政策支撑下房地产行业现金流略有改善，但净利润总额持续下滑，盈利能力依旧承压，货币资金水平持续减少，短期债务压力表现分化，尾部房企短期偿债能力明显弱化。 建筑行业：净利润延续低速增长态势，盈利及获现能力分化，多数发行人货币资金规模同比下降，叠加短期债务压力有所抬升，超过六成的发行人短期偿债指标下降。 有色金属行业：盈利表现持续弱化、现金流表现整体欠佳，短期偿债压力增加。货币资金/短期债务同比上升的发行人占比在2022年、2023年上半年持续下降，显示短期偿债能力有所降低。 休闲旅游服务行业：盈利情况和现金流在2022年表现较弱，2023年明显恢复；2022年以来发行人债务压力整体上升，短期偿债能力仍有待恢复。 交通运输行业：发行人2022年盈利状况欠佳但2023年上半年改善，经营、筹资活动现金流表现欠佳，短期债务压力有所增长。货币资金/短期债务同比上升的发行人占比绝对水平持续低于半数，短期偿债能力仍待改善。 文化产业：盈利水平明显回升，净利润总额由负转正，但债务偿付能力仍没有明显提升，行业货币资金总额同比增长率较2022年下降。 轻工制造行业：盈利情况有所回升，净利润总额同比增速由负转正；净利润同比增长的发行人数量占比较2022年增长。筹资活动现金流改善，但经营活动现金流有所弱化，短期偿债能力与去年持平。 www.ccxi.com.cn 综合行业：盈利水平出现较大幅度回升，净利润总额增速由负转正；发行人短期偿债能力较2022年出现一定修复，但整体看仍存在一定压力。 产业类发行人财务表现分析报告以有存续债券的全市场产业类发行人为样本，通过跟踪样本内发行人最新的财务数据，分别从全市场、重点行业的角度进行财务表现分析，全面跟踪产业类发行人的信用风险走势。本文以2592家产业类债券发行人为样本数据，通过跟踪样本发行人2023年以来财务表现，从盈利能力、债务资本结构、流动性水平、短期偿债能力四个方面，对产业债发行人整体财务表现、信用基本面的变化趋势进行分析。针对短期偿债能力表现不佳或相对弱化的重点行业1发行人财务表现以及信用风险走势进行具体分析，主要包括房地产、建筑、有色金属、休闲旅游服务、交通运输、文化产业、轻工制造和综合8个行业。 一、产业类债券发行人整体财务表现 1.盈利能力：经济修复边际放缓，发行人盈利能力呈现弱修复态势 2023年以来，国内宏观经济呈现修复性增长，但进入二季度经济修复动力边际走弱。受此影响，上半年产业类发行人盈利能力表现先升后降，呈现弱修复态势。从财务数据表现来看，产业类发行人净利润总额同比增速先升后降，上半年增速降为负值，但降幅较去年同期明显收窄。从全部发行人盈利变化情况看，实现盈利的发行人维持在八成以上，净利润同比增加的发行人占比为52%，较去年同期增加5个百分点，盈利指标呈现弱修复趋势。从净资产收益率表现来看，净资产收益率下滑的发行人占比同比降低8.4个百分点，但该占比绝对水平依旧较高，达到55%，且净资产收益率在5%及以下的发行人占比增加至82%，净资产收益率中枢也有所下移，表明多数发行人凭借净资产获取收益的能力仍待修复。 图 1：发行人盈利指标呈现弱修复趋势 图2：净资产收益率中枢下移 200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00% 净利润总额同比增长率净利润同比增加的发行人占比盈利发行人数量占比ROE下降的发行人占比 100%5.00% 80%4.00%4.00%60%2.84%2.62%3.00%40%2.00% 1.58%1.36% 20%1.00% 0%0.00% 2021年度2022年度2021年H12022年H12023年H1 年度同比中期同比 ROE≤00＜ROE≤3%3%＜ROE≤5%5%＜ROE≤10%ROE＞10%ROE中位数（右轴） 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 1考虑到行业规模、单一样本对行业总体数据的趋势影响，行业分析部分剔除了样本数量不足30家发行人的行业。 2、资本债务结构：杠杆水平小幅抬升，短期债务增速放缓 产业类发行人杠杆水平小幅抬升。随着融资环境边际放松，发行人杠杆水平呈逐季微幅上升趋势，2023年上半年平均资产负债率同比、环比小幅增加至59.19%。58.5%的发行人资产负债率水平同比升高，与2022年度占比水平变化不大，可以看出多数发行人仍在持续加杠杆经营中。从资产负债率分布来看，高杠杆发行人2占比22.12%，基本保持稳定。 图3：杠杆率水平小幅抬升图4：资产负债率＞50%发行人数量占比增加 75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%50.00% 资产负债率同比升高的发行人占比资产负债率≥50%的发行人占比平均资产负债率水平 100%80%60%40%20%0% 0＜资产负债率≤30%30%＜资产负债率≤50%50%＜资产负债率≤70%70%＜资产负债率≤90%资产负债率≥90% 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 图5：短期债务同比增速放缓图6：短债债务扩张发行人持续减少 短期债务规模增速明显放缓，债务期限结构有所改善。上半年发行人短期债务总额同比增加3.17%，该比率同比和环比分别减少10个和5个百分点。今年以来，经济弱修复以及市场信心不足下企业投资扩产意愿受抑制，融资需求仍显疲弱，短期债务的增速延续去年三季度以来的下降趋势。从发行人短期债务规模变化情况来看，虽然短期债务规模同比上升的发行人数量占比超过一半，但该占比已降至2021年来最低值。从债务期限结构来看，54%的发行人短期债务占总债务比重下降，略优于2022年度水平，发行人债务期限结构有所改善。 2资产负债率高于70%的发行人。 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 70.00% 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 45.00% 40.00% 35.00% 30.00% 短期债务总额同比增速 短期债务规模同比上升的发行人占比 短期债务占比下降的发行人占比 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 3、流动性水平：经营现金流略有改善，筹资现金流走弱，货币资金增速放缓 在盈利能力弱修复的背景下，发行人经营活动现金流表现略有改善。上半年有超过六成的发行人经营活动现金流实现净流入，有近53%的发行人经营活动现金流同比增加，上述两个占比同比、环比均呈现不同幅度的增加。 但由于当前实体经济融资需求疲弱，筹资活动现金流走弱。上半年虽然依旧有六成的发行人筹资活动现金流实现净流入，但该占比同比、环比均有所下降；筹资活动现金净流同比下降的发行人占比增加至超过半数。 受发行人现金流整体未有明显改善的影响，货币资金增速有所放缓。上半年发行人货币资金规模增速延续2022年波动下行趋势，下降至2.06%，同比减少6个百分点，货币资金规模同比增加和下降的发行人数量各占一半。 图 7：现金流整体表现未有显著改善 图 8：货币资金规模增速有所放缓 75.00% 70.00% 70.00%65.00%60.00%55.00%50.00%45.00% 60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 40.00% 0.00% 经营活动现金净流量为正的发行人占比经营活动现金净流量同比增加的发行人占比 货币资金总额同比增长率 筹资活动现金净流量为正的发行人占比 货币资金同比增加的发行人占比 筹资活动现金净流量同比下降的发行人占比 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 4、短期偿债能力：多数发行人短期偿债指标下滑，短期偿债能力弱化 2022年多数发行人短期偿债指标明显恶化，今年以来短期债务仍在持续增加，并且由于获现能力整体表现欠佳，多数发行人短期偿债指标在一季度小幅修复后再次回落。从货币资金对短期债务的平均覆盖程度来看，上半年货币资金/短期债务的中位数降至72.32%，同比、环比分别下降4个和8个百分点。货币资金对短期债务的覆盖能力下降的发行人占比也增加至56%，多数发行人的短期偿债能力走弱。从短期偿债指标分布情况来看，货币资金/短期债务覆盖程度小于50%的发行人占比同比、环比增加4-5个百分点至35.81%，其中，覆盖程度小于30%的发行人占比达到18.81%，同比增加3.4个百分点，环比增加约4个百分点。总体来看，上半年发行人短期偿债能力有所弱化。 图9：短期偿债指标有所下降图10：短期偿债指标重心下移 90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00% 0.00% 货币资金/短期债务低于30%的发行人占比货币资金/短期债务的中位数货币资金/短期债务同比下降的发行人占比 100%80%60%40%20%0% 货币资金/短期债务≥100%70%≤货币资金/短期债务＜100%50%≤货币资金/短期债务＜70%30%≤货币资金/短期债务＜50%货币资金/短期债务＜30%货币资金/短期债务的中位数 数据来源：Wind，中诚信国际整理 数据来源：Wind，中诚信国际整理 二、主要行业债券发行人财务表现 (一)房地产行业：盈利能力依旧承压，现金流略有改善，短期偿债指标表现弱化 今年以来稳地产政策持续发力，为促进行业需求端回暖，各地方主要从降低首付比例、贷款利率、放宽公积金贷款条件、购房补贴等方面降低购置成本及门槛。在政策支持下