2023年三季报点评：3D打印应用端快速拓展，公司业绩高速增长

2023年10月27日 证券研究报告•2023年三季报点评 持有（首次）当前价：32.30 华曙高科（688433）机械设备目标价：——元（6个月） 3D打印应用端快速拓展，公司业绩高速增长 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收3.7亿元，同比增长35.2%；实现归母净利润7282.2万元，同比增长32.6%。Q3单季度来看，实现营收1.3亿元，同比增长32.4%，环比减少7.0%；实现归母净利润3031.6 万元，同比增长30.2%，环比增长37.5%。 募投项目稳步推进，产能建设有望支持未来发展。2023年6月，公司增材制造研发制造总部项目正式启动，项目总用地面积约8.2万平方米，总建筑面积约 14万平方米，超现有3D打印产业园建筑面积6倍，一期投资约6亿元，用于研发总部及产业化应用中心和增材制造设备扩产建设，包括大型工业级3D打印装备产线中心、增材制造国际创新研究中心与新型研发实验室、工业级3D打印设备打印服务产线、研发调试车间、国际售后服务中心等，项目预计于2024年竣工。募投项目建成投产后，产能将得到显著提升，扩大公司龙头优势。 费用管控能力提升，产品结构变化致毛利率短期承压。2023年前三季度，公司毛利率为53.2%，同比减少0.6个百分点；Q3单季度为51.8%，同比减少2.8个百分点，环比持平。2023年前三季度，公司期间费用率为33.1%，同比减少 1.6个百分点；Q3单季度为31.0%，同比减少3.8个百分点，环比减少3.5个百分点。2023年前三季度，净利率为19.6%，同比减少0.4个百分点；Q3单季度净利率为23.3%，同比减少0.4个百分点，环比增加7.5个百分点。综合毛利率下滑主要受不同设备产品各自毛利率波动、产品结构变化综合影响。 西南证券研究发展中心 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 相对指数表现 华曙高科 沪深300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 23/623/823/10 数据来源：Wind 基础数据 总股本(亿股) 4.14 流通A股(亿股) 0.37 52周内股价区间(元) 23.49-43.98 总市值(亿元) 133.78 总资产(亿元) 22.23 每股净资产(元) 4.51 增材制造市场高速增长，应用领域逐步拓宽。增材制造目前已被广泛应用于航空航天、模具制造、医疗研究、汽车制造、3C等领域，并持续向其他应用领域 元，同比增长18.3%，预计2032年全球增材制造行业市场规模将超过1000亿美元，10年CAGR为19.0%。2021年全球航空航天3D打印市场规模为25.6亿美元，同比+30%，渗透率仅为0.19%，潜力空间巨大。根据Globenewswire，2022年全球汽车增材制造市场规模为22亿美元，预计到2032年将增长至158相关研究亿美元，10年CAGR为21.8%。公司为国内工业级增材制造设备龙头，业务涵盖航空航天、汽车、医疗、模具等领域，预计将充分受益于行业快速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.4、2.2、3.0亿元，对应EPS为0.34、0.52、0.72元，对应当前股价PE为95、62、45倍，未来三年归母净利润复合增速为44.1%，结合公司三年复合增长率及公司国内 工业级增材制造设备龙头地位，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：关键核心器件依赖进口、技术路线替代、募投项目进展不及预期等风险。 指标/年度2022A2023E2024E2025E 营业收入（百万元） 456.57 662.62 1056.28 1474.41 增长率 36.67% 45.13% 59.41% 39.59% 归属母公司净利润（百万元） 99.18 140.73 215.35 296.88 增长率 -15.52% 41.89% 53.02% 37.86% 每股收益EPS（元） 0.24 0.34 0.52 0.72 净资产收益率ROE 12.96% 15.89% 20.08% 22.38% PE 135 95 62 45 PB 17.48 15.11 12.47 10.08 数据来源：Wind，西南证券 拓展。根据WohlersAssociates，2022年全球增材制造市场规模为180.3亿美 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1华曙高科：工业级增材设备龙头，受益于行业快速发展1 1.1深耕增材制造十余载，金属、高分子设备齐发展1 1.2下游领域市场需求旺盛，驱动业绩高速增长2 1.3父子控股决策高效，创办人为行业领军人物4 2盈利预测与估值6 2.1盈利预测6 2.2相对估值6 3风险提示7 图目录 图1：华曙高科深耕增材制造10余年，2023年成功上市1 图2：多样化金属3D打印设备产品线1 图3：多样化高分子3D打印设备产品线1 图4：公司3D打印设备及辅机配件业务占比超80%2 图5：各业务板块毛利率维持在较高水平2 图6：2023Q1-Q3，公司营收3.7亿元，同比增长35.2%3 图7：2023Q1-Q3，公司归母净利润0.7亿元，同比增长32.6%3 图8：2022年公司国内业务营收1.7亿元，同比增长77.2%3 图9：2023H1国内业务收入占比69%，国外业务占比31%3 图10：公司3D打印设备及辅机配件主要应用于航空航天领域4 图11：公司3D打印粉末材料主要应用于模具及加工服务领域4 图12：公司毛利率维持高位，扣非净利率整体呈现上升趋势4 图13：2023Q1-Q3，公司期间费用率为33.1%，同比减少1.6pp4 图14：股权结构清晰，许小曙、许多为公司实际控制人5 表目录 表1：公司创办人许小曙先生取得的主要荣誉、奖项、成就5 表2：分业务收入及毛利率6 表3：可比公司估值（截至2023年10月27日）7 附表：财务预测与估值8 1华曙高科：工业级增材设备龙头，受益于行业快速发展 1.1深耕增材制造十余载，金属、高分子设备齐发展 华曙高科成立于2009年，始终专注于工业级增材制造设备的研发、生产与销售，致力于为全球客户提供金属（选区激光熔融SLM）增材制造设备和高分子（选区激光烧结SLS）增材制造设备，并提供3D打印材料、工艺及服务；在大尺寸、多激光、连续增材制造以及高性能粉末材料等增材制造领域实现持续突破；是国内唯一一家加载全部自主开发增材制造工业软件、控制系统，并实现SLM设备和SLS设备产业化量产销售的企业；为我国工业级增材制造设备龙头企业之一。 图1：华曙高科深耕增材制造10余年，2023年成功上市 数据来源：公司公告，西南证券整理 金属、高分子3D打印设备共同发展。1）3D打印设备及辅机配件销售是公司主要收入来源，主要面向工业级增材制造领域，其中自主研发的3D打印设备共20余种，可细分为金 属3D打印设备和高分子3D打印设备，所用工艺分别为SLM和SLS，具有取材范围广、力学性能好、成形精度高、材料利用率高、可成形结构复制程度高等优势，与其终端产品直接制造及批量生产需求契合度高。2）3D打印粉末材料销售主要是公司向客户提供能适配CO2激光器及光纤激光器的高分子及其复合粉末材料。 图2：多样化金属3D打印设备产品线图3：多样化高分子3D打印设备产品线 数据来源：公司官网，西南证券整理数据来源：公司官网，西南证券整理 公司业务主要包括3D打印设备及辅机配件业务和3D打印粉末材料业务，业务结构稳定。公司业务可分为3D打印设备及辅机配件、3D打印粉末材料、售后服务及其他三个板块。2019年以来，各业务板块营收实现持续增长。2019-2022年，3D打印设备及辅机配件营收 由1.2亿元增长至4.0亿元，占公司营收比例由81%提升至88%，3年CAGR为47.7%；3D打印粉末材料营收由2256.7万元增长至3388.6万元。2023H1，3D打印设备及辅机配件营收2.1亿元，同比增长36.0%，3D打印粉末材料营收1880.7万元，同比增长31.0%，受益于增材制造市场规模持续增长，下游领域需求旺盛，公司各板块业务实现高速增长。 分业务板块毛利率有所下降，但仍维持在较高水平。2019-2022年，3D打印设备及辅机配件毛利率由59.5%下滑至53.1%，主要系受不同设备产品各自毛利率波动、产品结构变化综合影响，其中金属设备及辅机配件毛利率保持相对稳定，高分子设备及辅机配件毛利率 呈下降趋势。3D打印设备及辅机配件营收占比最大且逐年上升，对公司整体毛利率影响较大。2022年3D打印粉末材料毛利率为47.6%，同比减少1.2个百分点，主要受高分子粉末材料毛利率变动影响。 图4：公司3D打印设备及辅机配件业务占比超80%图5：各业务板块毛利率维持在较高水平 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 1.2下游领域市场需求旺盛，驱动业绩高速增长 增材制造行业规模持续扩大，驱动公司营收快速增长。2019-2022年，公司营收由1.6 亿元增长至4.6亿元，3年CAGR为43.3%；2023年前三季度，公司营收3.7亿元，同比增长35.2%。2020-2022年公司归母净利润复合增速达到76.8%。2022年公司实现归母净利润9918.2万元，同比下降15.5%，主要系2022年下半年公司计提坏账准备，信用减值损 失同比大幅增加。2023年前三季度，公司实现归母净利润7282.2万元，同比增长32.6%。 图6：2023Q1-Q3，公司营收3.7亿元，同比增长35.2%图7：2023Q1-Q3，公司归母净利润0.7亿元，同比增长32.6% 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 国内市场持续突破，海外市场增速放缓。2019-2022年，公司国内营收从1.1亿元增长 至2.9亿元，3年CAGR为39.6%；国外业务营收从0.5亿元增长至1.7亿元，3年CAGR为50.1%。2023H1，公司国内业务营收1.7亿元，占比为69%，同比增长77.2%，主要受益于国内航空航天领域需求旺盛；国外业务营收0.7亿元，占比为31%，同比下降8.8%，主要系去年同期基数较高。 图8：2022年公司国内业务营收1.7亿元，同比增长77.2%图9：2023H1国内业务收入占比69%，国外业务占比31% 数据来源：Wind，西南证券整理数据来源：Wind，西南证券整理 公司产品主要应用于航空航天领域和模具及加工服务领域。公司3D打印设备及辅机配件主要应用于航空航天领域、模具及加工服务领域，其中2022H1占比分别为35.9%、25.4%， 金属设备及辅机配件主要应用于航空航天领域，高分子设备及辅机配件主要应用于模具及加工服务领域。3D打印粉末材料主要为高分子粉末材料，主要应用于模具及加工服务领域，2022H1占比为76.0%。 图10：公司3D打印设备及辅机配件主要应用于航空航天领域图11：公司3D打印粉末材料主要应用于模具及加工服务领域 数据来源：公司招股说明书，西南证券整理数据来源：公司招股说明书，西南证券整理 毛利率维持在较高水平，扣非净利率整体呈现上升趋势。2019年以来，公司毛利率保持相对稳定，2023Q1-Q3，毛利率为53.2%，同比减少0.6个百分点。2019-2022年，公司扣非净利率由4.1%提升至19.5%，2023年前三季度，扣非净利率为17.0%，同比增加0.2 个百分点。 经营管理效率不断提升，期间费用率整体呈现下降趋势。公司业务持续增长规模效益显现，销售费用率下降明显，期间费用率得到有效控制。2019年以来，公司期间费用率由54.4% 下降至2022年的29.4%。2023前三季度，公司期间费用率为33.1%，同比减少1.6个百分点。随着公司募集项目持续推进，规模效应逐渐显现，费用率有望得到进一步改善