2023年中报点评：持续加大3D打印技术创新，产业应用加速公司有望率先受益

华曙高科（688433）2023年中报点评 持续加大3D打印技术创新，产业应用加速公司有望率先受益 / 2023年09月05日 / 【投资要点】 下游客户需求逐渐释放，业绩有望持续高增。2023上半年公司实现营收2.41亿元，同比增长36.70%，实现归母净利润4250.63万元，同比增长34.43%，实现扣非归母净利润3929.49万元，同比增长43.13%。其中Q2实现营收1.40亿元，同比增长42.42%，环比增长39.17%，实现归母净利润2204.62万元，同比/环比+69.04%/+7.75%；实现扣非净利润2099.60万元，环比+14.74%。业绩同比环比均实现较好增长，主要系公司主营业务3D打印设备销售增加，收入相应增加产生盈利所致，上半年设备收入2.11亿元，占比87.6%。随着下游客户需求逐渐释放，公司业绩有望保持高速增长趋势。 毛利率维持较高水平，加大研发降本增效。上半年公司实现毛利率53.98%，同比+0.63pct，Q2实现毛利率51.83%，同比+2.02pct，公司毛利率维持较高水平。同时，公司加大研发投入，上半年，公司研发费用率16.09%，同比+1.85pct。公司上半年新增发明专利13项、实用新型专利21项，外观设计专利4项，软件著作权3项。同时，公司从“设备-软件-材料-工艺-应用”全链条进行技术探索，向大尺寸、高效率、高精度、智能化的方向努力，进一步提升打印效率，降低成本，满足终端用户使用多样需求。 持续推出新设备与新材料，产业加速公司有望率先受益。上半年，公司先后推出两款金属3D打印设备FS511M和FS350M，并加速拓展航空航天、汽车、模具、医疗等行业新应用与批量生产进程。在材料方面，公司发布了高性能“类尼龙11”材料FS4200PA-F以及其他尼龙材料的优化成果。FS4200PA-F性能优异，粉末利用率高，更具性价比。7月，荣耀发布的新款折叠屏手机MagicV2铰链的轴盖部分采用3D打印的钛合金材质，另外据科创板日报，知名苹果分析师郭明錤发文，苹果也在导入3D打印技术。随着荣耀、苹果等厂商的不断尝试应用，3D打印技术有望加速向产业化、规模化迈进，公司有望率先受益。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘斌 证书编号：S1160523070001电话：021-23586316 相对指数表现 37.18% 25.35% 13.51% 1.67% -10.17% -22.01% 4/176/178/17 华曙高科沪深300 基本数据总市值（百万元) 13895.36 流通市值（百万元) 1172.37 52周最高/最低（元） 43.98/23.49 52周最高/最低（PE） 173.71/99.13 52周最高/最低（PB） 22.94/13.04 52周涨幅（%） 8.58 52周换手率（%） 874.08 相关研究 《应用拓展与迭代加速；工业3D打印龙头全球布局、勇立潮头》 2023.08.11 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 短期，公司在手订单充足，产品交付有序推进；中长期，随着新材料基地一期的达产、二三期的建设，3D打印设备扩产建设项目的完成，公司在材料与设备端的产能将显著提升，为其拓展全球3D打印工业级市场构筑坚实基础。在需求端，公司立足中国布局全球，与多个全球行业头部客户建立紧密合作，有望抢占产业变革的先机，勇立技术发展的潮头。我们维持预计公司2023-2025年营收分别为7.44/10.68/14.29亿元，归母净利润分别为1.55/2.16/2.86亿元，对应EPS分别为0.37/0.52/0.69元/股，对应2023-2025年PE值分别为88/63/48倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 456.57 743.83 1068.19 1428.75 增长率(%) 36.67% 62.92% 43.61% 33.75% EBITDA（百万元） 117.28 175.82 251.83 337.36 归母净利润（百万元） 99.18 155.22 216.52 286.53 增长率(%) -15.52% 56.50% 39.49% 32.34% EPS(元/股) 0.27 0.37 0.52 0.69 市盈率（P/E） 0.00 87.97 63.07 47.66 市净率（P/B） 0.00 13.42 11.06 8.98 EV/EBITDA -3.13 75.04 52.17 38.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业增速不及预期 下游客户拓展不及预期 新增募投项目达产速度不及预期 技术迭代速度不及预期 关键零部件进口依赖度较高风险 市场竞争加剧风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 374.41471.97529.26658.74 存货 215.44361.05526.13714.87 流动资产应收及预付 非流动资产 349.84452.30532.90595.65 固定资产 188.23267.68330.18374.83 无形资产 79.24 79.24 79.24 79.24 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1138.571588.972022.382552.41 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 134.87229.85328.38437.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 87.61 90.00 92.39 94.78 实收资本 372.74372.74372.74372.74 留存收益 140.70297.73514.25800.78 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 788.73 163.24 35.64 9.73 43.12 29.53 285.70 150.83 87.61 0.00 373.31 251.17 765.26 1136.67 252.54 51.10 9.73 64.12 31.54 481.30 251.45 90.00 0.00 571.30 345.58 1017.67 1489.48 364.66 69.43 9.73 85.12 28.64 695.80 367.43 92.39 0.00 788.20 345.58 1234.18 1956.76 493.51 89.65 9.73 106.12 25.74 936.91 499.13 94.78 0.00 1031.70 345.58 1520.71 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益1138.57 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 1588.97 2022.38 2552.41 营业成本 213.14353.60512.69691.11 销售费用 49.37 84.05121.77162.88 研发费用 54.89 92.98135.66181.45 资产减值损失 -0.29 -0.40 -0.40 -0.40 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -0.27 1.97 2.88 3.86 其他收益 18.53 29.75 43.80 60.01 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.32 0.28 0.28 0.28 利润总额 111.55174.58243.52322.27 净利润 99.18155.22216.52286.53 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 99.18155.22216.52286.53 少数股东损益 EBITDA 456.57 4.17 39.07 -9.25 0.00 0.39 111.27 0.04 12.37 0.00 117.28 743.83 6.77 63.97 -7.31 0.00 0.52 174.34 0.04 19.36 0.00 175.82 1068.19 9.72 94.00 -9.19 0.00 0.75 243.28 0.04 27.01 0.00 251.83 1428.75 13.00 125.73 -10.26 0.00 1.00 322.03 0.04 35.74 0.00 337.36 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 98.03 104.54 149.38 210.41 净利润 99.18 155.22 216.52 286.53 折旧摊销 15.54 8.55 17.50 25.35 营运资金变动 -27.88 -63.08 -88.69 -104.37 其它 11.19 3.84 4.06 2.90 投资活动现金流 -104.74 -107.23 -94.23 -83.00 资本支出 -104.95 -110.24 -100.01 -89.76 投资变动 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 0.21 3.01 5.78 6.76 筹资活动现金流 -2.50 96.44 2.14 2.07 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 94.41 0.00 0.00 其他 -2.50 2.03 2.14 2.07 现金净增加额 -5.27 97.56 57.29 129.48 期初现金余额 367.98 362.71 460.27 517.56 期末现金余额主要财务比率 362.71 460.27 517.56 647.04 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 36.67% 62.92% 43.61% 33.75% 营业利润增长 -12.84% 56.68% 39.54% 32.37% 归属母公司净利润增长 -15.52% 56.50% 39.49% 32.34% 获利能力（%）毛利率 53.32% 52.46% 52.00% 51.63% 净利率 21.72% 20.87% 20.27% 20.05% ROE 12.96% 15.25% 17.54% 18.84% ROIC 11.70% 14.47% 16.71% 18.07% 偿债能力资产负债率（%） 32.79% 35.95% 38.97% 40.42% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.76 2.36 2.14 2.09 速动比率 1.87 1.51 1.28 1.23 营运能力总资产周转率 0.44 0.55 0.59 0.62 应收账款周转率 3.60 4.03 3.89 3.77 存货周转率 1.19 1.23 1.16 1.11 每股指标（元）每股收益 0.27 0.37 0.52 0.69 每股经营现金流 0.26 0.25 0.36 0.51 每股净资产 2.05 2.46 2.98 3.67 估值比率P/E 0.00 87.97 63.07 47.66 P/B 0.00 13.42 11.06 8.98 EV/EBITDA -3.13 75.04 52.17 38.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的