盈利显著回升，四季度销量有望加速增长

公司研究 长城汽车（02333.HK） 盈利显著回升，四季度销量有望加速增长 长城汽车（02333.HK） Q3盈利水平显著回升 长城汽车发布2023三季报：2023年前三季，公司实现营业收入1195亿元人民币（下同），同比增长20.1%；股东应占净利润录得49.95亿元，同比下滑38.8%。扣非后股东应占净利润38.1亿元，同比下滑12.3%。 2023年Q3单季，公司实现营业收入495.3亿元，同比增长32.6%，股东应占净利润36.3亿元，同比增长42%。扣非后股东应占净利润30.6亿元，同比增长34%。2023年Q1、Q2，公司股东应占净利润分别为1.7、11.9亿元，扣非后股东应占净利润分别为-2.2、9.7亿元。从季度数据来看，公司整体盈利能力逐季显著改善。 公司三季度收入实现高增，一方面得益于三季度销量实现快速增长（Q3单季销量同比增长21.5%），另一方面，公司高售价车型占比持续提升，平均售价继续走高。三季度盈利能力显著回升，我们认为主因销量的高增长，运营效率的提升，以及原材料价格下降毛利率明显好转。 销量表现优异，连续6个月创下当月销量历史新高 2023年9月，公司共销售汽车12.2万辆，同比大增29.9%，环比增长6.6%，并连续6个月创下当月销量历史新高。9月份，公司旗下各品牌销量同比均录得正增长，其中哈弗品牌销量同比增长36.7%，坦克品牌同比增长43.2%，欧拉品牌同比增长31.8%。 2023年1-9月，公司累计销售汽车约86.4万辆，同比增长7.7%。其中，坦克品牌同比增长17.2%，哈弗品牌同比增长9.1%，长城皮卡同比增长6.5%，WEY品牌同比增长8.2%，欧拉品牌同比下滑8.4%。 新能源车方面，2023年9月，公司新能源车销量录得2.19万辆，同比增长近 111%。2023年1-9月，公司新能源车累计销量21.2万辆，同比大增75.8%。 新车型密集投放，哈弗猛龙有望成为新爆款 公司今年以来新车型密集上市。根据我们的统计，截至10月下旬，公司年内新 增车型共10款，其中9款为纯新增车型，分动力类型来看，其中8款为插电混动车型。 公司9-10月共有三款新增车型上市，包括WEY品牌插混MPV高山，坦克品牌之坦克400新能源，哈弗品牌重磅新车哈弗猛龙。哈弗猛龙搭载了1.5T+Hi4智能四驱电混技术，造型硬派且复古，定位轻越野，指导价16.58- 18.38万元。我们认为该车型凭借其优秀的设计与准确的市场定位，后续有望成为公司又一款爆款车型。 四季度销量有望加速增长 我们预计公司四季度销量增长将进一步提速，主要理由如下：1、公司三季度以来的几款新增车型有望逐步起量，带动总销量迅速提升；2、行业进入传统旺季，有助于公司销量继续走高；3、公司出口销量增长势头良好，后续月销有望进一步扩大；4、公司去年同期销量基数较低。 2023年10月30日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业汽车 评级买入 收盘价(HKD)11.58 总市值(HKD亿)984 流通市值(HKD亿)269 52周最高/最低(HKD)7.48-12.19 数据来源：Wind；数据日期：2023年10月30日收盘国信证券（香港）研究部整理 股价表现 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 长城汽车恒生指数 数据来源：Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFCCENo.:BCH669 +85228998300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《长城汽车（02333.HK）：销量逐月稳步上升，新车型密集推出》（2023-09-06） 《长城汽车（02333.HK）：新能源转型成效显著，销量向上拐点已现》（2023-06-06） 《长城汽车（02333.HK）：3月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快》（2023-04-11） 《长城汽车（02333.HK）：新能源车业务明显改观，海外销售持续提升》（2022-12-09） 《长城汽车（02333.HK）：三季度盈利明显改善，海外销售表现亮眼》（2022-10-24） 《长城汽车（02333.HK）：8月增速创年内新高，哈弗品牌转型新能源》（2022-09-09） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量有望重回双位数增长》（2022-07-15） 《长城汽车（02333.HK）：Q1毛利率提升，产品结构继续向上》（2022-04-23） 《长城汽车（02333.HK）：2021收入实现高增，单车收入显著提升》（2022-03-29） 《长城汽车（02333.HK）：12月产销环比大增，多车型月销创新高》（2022-01-07） 盈利预测 我们预测公司2023年收入规模将再上新台阶，达到1800亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望显著扩大，其中新能源车、出 口销售是带动销量增长的主力；2、产品结构持续向上，高售价车型占比提升，带来的单车收入增加。我们预测公司2023年净利润或将出现下滑，主要考虑到以下几点影响因素：1、毛利率相对较低的新能源车型占比快速提升；2、行业竞争日趋激烈，预计公司销售、研发等费用开支将继续快速增长；3、去年盈利基数较高。但从长期来看，随着公司新能源车业务整体效率的持续提升，以及产销规模的不断扩大，公司未来整体盈利水平大概率将重回增长轨道。 估值与投资评级 长城汽车（02333.HK）港股2023年10月30日收盘价为11.58港元，对应我们的2023/2024年预测业绩PE约为14.4/11.4倍，PB约1.45倍。短期来看，公司向新能源全面转型成效显著，随着已上市新能源车型继续放量，预计后续公司新能源车销量大概率将持续走高。中长期来看，我们认为公司有望凭借自身深厚的技术积累以及优秀的综合实力，在激烈的市场竞争中持续提升销量，并逐步扩大份额。维持买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，新能源转型成效不及预期。 盈利预测 货币单位：人民币亿元 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业总收入 962.11 1,033.08 1,364.05 1,373.40 1,863.51 2,208.26 YOY -3.0% 7.4% 32.0% 0.7% 35.7% 18.5% 毛利 161.88 177.77 220.37 266.01 331.71 401.90 YOY -6.8% 9.8% 24.0% 20.7% 24.7% 21.2% 毛利率 16.8% 17.2% 16.2% 19.4% 17.8% 18.2% 归母净利润 44.97 53.62 67.26 82.66 63.87 80.76 YOY -13.6% 19.2% 25.4% 22.9% -22.7% 26.4% 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图1长城汽车2009年以来年度汽车销量及增速情况（万辆） 128.1 34.3% 27.3% 24.0% 77.1 73.3 62.1 106.9106.1104.4105.9 26.4% 84.6 15.5% 111.6 46.3 -4.9% 36.4 21.0 140 73.3%8 120 100 80 60 40 20 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图2长城汽车2018年以来月度汽车销量及增速情况（辆） 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图3长城汽车欧拉品牌及新能源车2020年以来月度销量情况（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 0 欧拉品牌销量新能源车销量其它品牌 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图4长城汽车坦克品牌2020年以来月度销量情况（辆） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 0 2000 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图5长城汽车皮卡车型2019年以来月度销量情况（辆） 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2019年1月 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 图6长城汽车2020年以来月度海外销量情况（辆） 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年3月 2020年5月 2020年7月 2020年9月 2020年11月 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 0 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 InformationDisclosures Stockratings,sectorratingsandrelateddefinitions StockRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months BuyRelativePerformance>20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.AccumulateRelativePerformanceis5%to20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisneutral.ReduceRelativePerformanceis-5%to-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable.SellRelativePerformance<-20%;orthefundamentaloutlookofthecompanyorsectorisunfavorable. SectorRatings: TheBenchmark:HongKongHangSengIndexTimeHorizon:6to12months OutperformRelativePerformance>5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisfavorable.NeutralRelativePerformanceis-5%to5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisneutral.UnderperformRelativePerformance<-5%;orthefundamentaloutlookofthesectorisunfavorable. Interestdisclosurestatement TheanalystislicensedbytheHongKongSecuritiesandFuturesCommission.Neithertheanalystnorhi