10月PMI数据点评：重回收缩区间，但不乏亮点

2023年10月31日 证券研究报告•宏观简评报告 数据点评 重回收缩区间，但不乏亮点 ——10月PMI数据点评 摘要 制造业PMI：重回荣枯线下，季节性因素、内外需都是原因。季节性因素叠加需求走弱，10月制造业PMI录得49.5%，较9月回落0.7个百分点，低于市场预期，再度跌回收缩区间。从需求端看，10月新订单指数为49.5%，较9 月下降1.0个百分点，重新跌至荣枯线下，节前部分需求释放、部分上游行业逐渐进入淡季影响国内需求，海外需求也呈季节性下降；从生产端看，基数较高叠加需求减少，10月生产指数回落1.8个百分点至50.9%，保持扩张；企业对于后市的预期较为稳定，但招工的意愿仍然不强；进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回落。短期看，稳增长政策有望带动进口需求，后续出口有一些支撑，但整体或仍偏弱；消费品、基础原材料需求下降，装备制造需求稳中有升。 不同规模企业景气度回落，大型企业PMI延续扩张。分企业规模看，10月，不同规模景气度下降，大型企业景气度保持扩张态势，大中小型企业生产端的 景气度均回落，需求端仅小型企业改善。进出口方面有所分化，小型企业出口指数回升，大、中型企业出口指数下滑，而中小型企业进口指数回升，大型企业进口指数回落。从业人员和企业预期方面，中、小型企业从业人员指数上升，小型企业预期指数回升。后续政策支持下中小企业景气度有望继续改善。 两个价格指数继续下降，产成品库存指数回升。10月，企业生产活动边际放缓，采购量指数回落至49.8%，国际部分大宗商品价格走低，主要原材料购进价格指数回落6.8个百分点至52.6%，出厂价格指数也下降5.8个百分点至 47.7%，再回收缩区间。不同规模企业两个价格指数均下降。国际原油预计短期呈震荡走势，受政策提振叠加天气逐渐转冷，国内部分原材料价格或有所回升，综合来看价格指数短期或有望企稳。10月，供应商配送时间指数下滑，供应商交货时间有所延长，产成品库存指数升高，原材料库存指数下滑，企业库存可能延续正增长态势，企业补库的趋势或逐渐显现。 非制造业PMI：服务业、建筑业景气均走低，建筑业下滑幅度更大。10月，非制造业商务活动指数为50.6%，较上个月下降1.1个百分点，仍高于临界点。 分项指标来看，新订单指数为46.7%，非制造业市场需求有所回落；投入品价格和销售价格指数较上月明显回落。服务业商务活动指数较9月下降0.8个百分点至50.1%。批发业和金融业季节性回调对非制造业增长拖累较明显，假期消费相关行业表现较好。后续仍待政府继续发力，稳固向好态势。10月，双节时间较长影响施工，另外房地产投资仍在修复中，建筑业商务活动指数为53.5%，比上月下降2.7个百分点，但较上月回落明显。四季度中央将增发2023 年国债10000亿元，增发的国债重点用于灾后恢复重建等八大方面，对于后续基建拉动或较明显。且房地产政策方面仍持续释放，近期关于保障房等的关注度较高。诸多因素将继续拉动后续建筑业景气度。 风险提示：海外需求超预期下降，政策落地不及预期。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：王润梦 执业证号：S1250522090001电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-57631106 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.国内万亿国债落地，海外经济表现分化 (2023-10-27) 2.风已起，全球基建轮动(2023-10-25) 3.“一带一路”开启新布局，美加息不确定性升高(2023-10-21) 4.数据暖意，消费和制造业有亮点——9月经济数据点评(2023-10-19) 5.地方化债进度加快，美国通胀强于预期 (2023-10-14) 6.金九下，出口环比明显回升——9月贸易数据点评(2023-10-14) 7.新增社融超预期，政策提振居民端好转 ——9月社融数据点评(2023-10-14) 8.CPI、PPI表现分化——９月通胀数据点评(2023-10-13) 9.假期消费反弹明显，原油多空因素皆存 (2023-10-08) 10.重回扩张区间，复苏持续性如何？——9月PMI数据点评(2023-10-02) 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023年10月份中国制造业采购经理指数较9月回落0.7个百分点至49.5%，重新回到临界线之下。制造业供需两端景气度均下行，需求端降至收缩区间，生产端仍保持扩张。非制造业商务活动指数回落1.1个百分点至50.6%，其中，服务业景气度有所回调，而建筑业景气度回落幅度相对更大。综合PMI产出指数也下降1.3个百分点至50.6%。10月下旬，万亿国债蓄势待发，有望提振国内需求，或带动制造业景气度回升。 1制造业PMI：重回荣枯线下，季节性因素、需求都是原因 产需两端均回落，企业预期仍然向好。2023年10月制造业采购经理人指数较上月回落 0.7个百分点至49.5%，低于市场预期，再度跌回收缩区间。其中，从需求端看，10月新订 单指数为49.5%，较9月下降1.0个百分点，在连续两个月扩张后重新跌至荣枯线下，国内需求中一方面是受到“十一”休假和节前部分需求释放的季节性因素影响，另一方面则是部分上游行业逐渐进入淡季，海外需求也呈现出季节性下降。企业调查显示，10月反映市场需 求不足的企业比重为59.9%，较上月上升1.2个百分点。从生产端看，由于9月基数较高， 叠加需求减少，10月生产指数较9月回落1.8个百分点至50.9%，意味着尽管需求端有所收缩，但企业生产仍保持了5个月的扩张态势。从供需关系来看，生产指数超过新订单指数1.4 个百分点，超出的幅度较上月缩小。从企业预期来看，10月以来各项稳增长政策均得到加码， 企业对于后市的预期较为稳定，10月生产经营活动预期指数录得55.6%，较9月升高0.1 个百分点，连续4个月稳定在55%以上的较高水平。从就业情况看，10月从业人员指数较9月小幅回落0.1个百分点至48.0%，企业招工的意愿仍然不强。总体来看，10月份，受“十一”节日休假和节前部分需求提前释放等因素影响，制造业PMI景气水平有所回落，产需两 端景气度均有所下滑，但生产端仍保持扩张。10月以来，扩内需、稳楼市等政策力度不减， 10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关 于批准国务院增发国债和2023年中央预算调整方案的决议，明确中央财政将在今年四季度 增发2023年国债10000亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板。随着万亿国债实物工作量的释放，经济有望保持向好态势，11月制造业PMI或有望重回荣枯线上。 从进出口情况来看，新出口订单指数和进口指数均回落。新出口订单指数和进口指数分 别为46.8%和47.5%，分别较前值回落1.0和0.1个百分点，连续7个月位于收缩区间。进口方面，进口指数回落幅度小于新出口订单指数，并且再次高于新出口订单指数，说明国内消费仍具韧性；出口方面，出口回落或同样与季节性因素有关，多数年份内10月新出口订 单指数较9月份有所下降。韩国进出口数据显示，10月1日至20日期间，韩国的出口同比增长4.6%，连续两个月正增长，但增速较9月同期有所放缓。同时，欧美制造业景气度有所分化，10月欧元区制造业PMI初值较前值43.4%回落至43%，美国制造业PMI达到了51%，高于9月份的50.2%。总体上，出口景气度低于进口0.7个百分点，内需好于外需。短期来看，稳增长政策有望带动进口需求，在海外利率见顶的预期下，市场情绪有所改善，人民币汇率保持低位，欧美消费旺季临近，或对后续出口有一定支撑，但整体或仍偏弱。 行业间呈分化态势，装备制造业需求稳中有升。消费品制造业方面，假期过后，前期较快增长的消费品需求季节性放缓，消费品制造业新订单指数为51.8%，较上月下降0.9个百 分点，生产指数为52.4%，较上月下降1个百分点，仍在临界线上；基础原材料行业方面：进入10月后，化工产品市场需求逐步从旺季向淡季过渡，同时石油消费也偏紧运行，带动 整个基础原材料行业市场需求有所收缩，基础原材料行业新订单指数为46.4%，较上月下降 2.8个百分点，生产端，石油煤炭及其他燃料加工、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业均低于临界点，企业生产活动放缓；装备制造业方面，新订单指数为52.2%，较上月上升0.7个百分点，其中金属制品、铁路船舶航空航天运输设备、电气机械器材等细分行业市场需求均有上升，装备制造业生产指数为53%，较上月下降0.7个百分点，但仍保持在扩张区间。总体来看，10月消费品制造业和基础原材料制造业需求下滑主要源于季节性因素，后续随着冬季到来、气温下降，部分消费品制造业和石油行业或迎来消费旺季，叠加万亿国债等稳增长政策或对上游原材料行业起到提振作用。 图1：10月新订单指数、生产指数下降图2：新出口订单指数走低，进口指数小幅下降 % % 6055 5550 50 45 45 40 40 3535 3030 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 2023-02 2023-06 2023-10 2525 PMI:生产PMI:新订单PMI:新出口订单PMI:进口 数据来源：wind、西南证券整理数据来源：wind、西南证券整理 2不同规模企业景气度回落，大型企业PMI延续扩张 分企业规模看，不同规模企业景气度回落，大型企业PMI仍在扩张区间。10月，大、 中、小型企业PMI分别为50.7%、48.7%和47.9%，分别较上月回落0.9、0.9和0.1个百分点。具体来看，大中小型企业生产端的景气度均回落，需求端仅小型企业改善。10月，大中小型企业生产指数较9月分别下降1.3、3.4和0.8个百分点至53.1%、49.0%和48.8%，小型企业新订单指数上升0.7个百分点至47.8%，而大、中型企业新订单指数分别回落1.9、 0.8个百分点至50.8%和48.9%，大型企业生产指数和新订单指数仍在荣枯线上。进出口方 面，小型企业出口指数回升，大、中型企业出口指数下滑，而中小型企业进口指数回升，大型企业进口指数回落。具体来看，10月，大、中型企业新出口订单指数较上月回落0.7和 2.9个百分点至47.9%和44.3%，小型企业新出口订单指数较9月回升2.2个百分点至47.8%，大型企业进口指数回落0.9个百分点至47.8%，中小型企业进口指数则回升1.7、0.6个百分点至46.8%和47.2%。总体来看，10月，大型企业供需两端仍保持扩张态势，但内外需都有所下滑，中型企业需求下降更多受外需影响，小型企业需求表现相对有韧性。 中、小型企业从业人员指数上升，小型企业预期指数回升。大型企业的从业人员指数回落0.6个百分点至48.8%，而中、小型企业从业人员指数分别回升0.2和0.3个点至47.4%和47.0%，中小型企业招工意愿有所恢复，大型企业招工意愿转弱。小型企业预期改善，中型企业预期平稳，而大型企业预期指数下滑。大型企业的生产经营活动