业绩保持高速增长，KC1036等新药顺利推进

2023年10月29日 证券研究报告•2023年三季报点评 买入（维持）当前价：37.90元 康辰药业（603590）医药生物目标价：——元（6个月） 业绩保持高速增长，KC1036等新药顺利推进 投资要点 西南证券研究发展中心 事件：公司发布2023年三季报，实现营业收入7.2亿元（+22.5%），归属于母公司股东的净利润1.5亿元（+43.4%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损 益的净利润1.4亿元（+146.7%）。 Q3业绩保持快速增长，苏灵犬用药上市申请获受理。公司Q3实现营业收入2.7亿元（+24.4%），归属于母公司股东的净利润0.6亿元（+157.7%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.5亿元（+146.4%），主要系苏灵医 保解限后保持高速增长，积累循证医学数据支撑合规开展市场和学术活动。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请于2023年7月获受理，将为宠物手术带来新的止血选择。 KC1036临床数据优异，儿童适应症临床获受理。KC1036在多个临床中已纳入超过100多例晚期实体肿瘤受试者，已在食管癌、胸腺癌等多种实体肿瘤中观 察到显著的临床疗效。KC1036单药治疗既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌受试者，ORR达29.6%，DCR达85.2%，显著高于化疗单药的历史对照值。在晚期实体肿瘤受试者中KC1036表现出良好的安全性和耐受性，且依从性高。绝大多数TRAE为1～2级，少见3级TRAE，发生率最高的3级TRAE为高血压（8.5%）。2023年9月，公司收到NMPA核准签发的KC1036片儿童用药的临床试验受理通知书。 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017邮箱：duxy@swsc.com.cn 相对指数表现 康辰药业沪深300 62%49%36%22% 9% -4% 22/1022/1223/223/423/623/823/10 数据来源：聚源数据基础数据 股权激励出台，为长期业绩增长再添动力。7月31日，公司发布2023年限制总股本(亿股) 1.60 性股票激励计划，拟向激励对象授予437.5万股限制性股票，约占公司股本总流通A股(亿股) 1.58 额的2.7%。此次激励对象包括公司高级管理人员、部分中层干部、核心技术和52周内股价区间(元) 23.82-39.64 总市值(亿元) 60.64 总资产(亿元) 37.77 每股净资产(元) 19.58 相关研究 业务骨干共计29人。公司层面考核目标为以2022年营业收入、净利润为基数， 2023-2025年收入、净利润增速目标值分别为15%/30%/45%。股权激励进一步绑定核心人员利益，同时高业绩目标也体现公司对长期业绩的信心。 坚持创新核心战略，研发管线稳步推进。儿童适应症临床获受理首个针对“盆 腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛”需求开发的中药1.2类创新药金草片III期临床于2023年8月完成全部受试者入组。KC-B173目前已进入临床试验用药品制1.康辰药业（603590）：苏灵高速增长，股 权激励出台彰显发展信心 备阶段，丰富公司凝血管线。(2023-08-02) 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为1.6亿元、1.9亿元2.康辰药业（603590）：苏灵恢复高速增长，和2.2亿元，对应PE分别为37X/32X/28X。随着公司苏灵、密盖息等现有业务KC1036展现突出疗效(2023-05-02)恢复性快速增长，多措并举完善创新体系布局，KC1036已展现优异临床疗效，3.康辰药业（603590）：KC1036展现突出维持“买入”评级。疗效，有望成为重磅FIC新药风险提示：市场竞争风险、药品价格下行风险、新药研发风险。(2023-04-04) 4.康辰药业（603590）：KC1036Ⅱ期临床 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 获批开展，首创新药加速推进 营业收入（百万元） 866.73 1098.43 1303.66 1534.23 (2023-01-13) 增长率 7.03% 26.73% 18.68% 17.69% 归属母公司净利润（百万元） 101.49 162.46 189.53 215.33 增长率 -31.42% 60.08% 16.66% 13.61% 每股收益EPS（元） 0.63 1.02 1.18 1.35 净资产收益率ROE 3.88% 4.83% 5.38% 5.82% PE 60 37 32 28 PB 2.07 1.96 1.86 1.77 数据来源：Wind，西南证券 1 请务必阅读正文后的重要声明部分 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 866.73 1098.43 1303.66 1534.23 净利润 123.89 162.46 189.53 215.33 营业成本 126.16 149.69 178.58 212.76 折旧与摊销 32.58 106.95 106.95 106.95 营业税金及附加 6.50 8.24 9.78 11.50 财务费用 -17.86 0.00 0.00 0.00 销售费用 423.15 529.44 630.97 742.57 资产减值损失 -4.56 0.00 0.00 0.00 管理费用 102.72 117.53 142.10 170.30 经营营运资本变动 -37.72 21.12 -69.19 -48.02 财务费用 -17.86 0.00 0.00 0.00 其他 23.34 -2.08 -1.09 -1.64 资产减值损失 -4.56 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 119.69 288.45 226.20 272.63 投资收益 -1.08 0.00 0.00 0.00 资本支出 -73.25 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 -6.57 3.00 5.00 3.00 其他 -251.26 3.00 5.00 3.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -324.51 3.00 5.00 3.00 营业利润 140.70 185.59 215.56 245.14 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.39 -1.79 -1.17 -1.50 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 140.32 183.80 214.39 243.64 股权融资 7.29 0.00 0.00 0.00 所得税 16.42 21.34 24.86 28.30 支付股利 -46.95 -20.30 -32.49 -37.91 净利润 123.89 162.46 189.53 215.33 其他 -17.24 24.09 0.00 0.00 少数股东损益 22.40 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -56.89 3.79 -32.49 -37.91 归属母公司股东净利润 101.49 162.46 189.53 215.33 现金流量净额 -262.46 295.24 198.71 237.72 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 财务分析指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 345.25 640.49 839.20 1076.91 成长能力 应收和预付款项 315.93 369.28 445.62 528.44 销售收入增长率 7.03% 26.73% 18.68% 17.69% 存货 36.99 44.23 51.07 62.06 营业利润增长率 -26.83% 31.90% 16.15% 13.72% 其他流动资产 318.54 303.82 308.20 313.12 净利润增长率 -26.01% 31.13% 16.66% 13.61% 长期股权投资 70.28 70.28 70.28 70.28 EBITDA增长率 -22.59% 88.21% 10.25% 9.17% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 427.66 407.41 387.15 366.89 毛利率 85.44% 86.37% 86.30% 86.13% 无形资产和开发支出 1029.15 942.63 856.11 769.59 三费率 58.61% 58.90% 59.30% 59.50% 其他非流动资产 880.99 880.83 880.66 880.49 净利率 14.29% 14.79% 14.54% 14.04% 资产总计 3424.80 3658.96 3838.28 4067.78 ROE 3.88% 4.83% 5.38% 5.82% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 3.62% 4.44% 4.94% 5.29% 应付和预收款项 110.81 172.33 183.17 221.72 ROIC 6.61% 9.90% 11.95% 13.84% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 17.93% 26.63% 24.74% 22.95% 其他负债 123.87 121.54 132.98 146.50 营运能力 负债合计 234.68 293.87 316.15 368.22 总资产周转率 0.26 0.31 0.35 0.39 股本 160.00 160.00 160.00 160.00 固定资产周转率 3.42 4.66 6.06 7.87 资本公积 992.46 992.46 992.46 992.46 应收账款周转率 3.29 3.57 3.55 3.49 留存收益 1930.89 2073.06 2230.10 2407.52 存货周转率 2.99 3.65 3.66 3.66 归属母公司股东权益 2925.91 3100.87 3257.91 3435.34 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 97.18% — — — 少数股东权益 264.22 264.22 264.22 264.22 资本结构 股东权益合计 3190.13 3365.09 3522.13 3699.56 资产负债率 6.85% 8.03% 8.24% 9.05% 负债和股东权益合计 3424.80 3658.96 3838.28 4067.78 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 5.90 5.86 6.48 6.47 业绩和估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 速动比率 5.68 5.67 6.28 6.27 EBITDA 155.43 292.53 322.51 352.09 股利支付率 46.26% 12.49% 17.14% 17.60% PE 59.75 37.33 31.99 28.16 每股指标 PB 2.07 1.96 1.86 1.77 每股收益 0.63 1.02 1.18 1.35 PS 7.00 5.52 4.65 3.95 每股净资产 18.29 19.38 20.36 21.47 EV/EBITDA 29.39 14.58 12.60 10.87 每股经营现金 0.75 1.80 1.41 1.70 股息率 0.77% 0.33% 0.54% 0.63% 每股股利 0.29 0.13 0.20 0.24 2 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析