销量成长性兑现，成本进入下行通道

事件：公司发布2023年三季报，报告期内公司实现收入16.1亿，YoY+10.8%；实现归母净利润2.9亿，YoY-30.8%；实现扣非归母净利润2.6亿，YoY-35.0%。Q3单季度实现收入5.5亿，YoY-6.2%，环比+13.4%；实现归母净利0.7亿，YoY-64.6%，环比-19.8%； 实现扣非归母净利润0.7亿，YoY-66.2%，环比-19.0%。 销量增长加快，单位成本及费用下降明显。1）销量：随着市场的持续开拓，以及公司西宁二期1.4万吨产能逐步释放，我们预计23Q3销量环比23Q2提升明显。此外，公司持续推进产品结构优化，新兴领域占比望持续提升。2）价格：我们估算23Q3均价环比有所下降。根据百川盈孚数据，23Q3国内中小丝束碳纤维均价13.0万/吨，环比23Q2均价14.6万/吨下降11.0%。中小丝束市场价格下降较多，我们判断一是需求端整体相对疲软，二是受大丝束产品降价影响，部分应用领域中小丝束价格受到冲击。 3）成本：估算23Q3吨成本环比有明显下降，主要由于新产线逐步爬坡导致摊销有所摊薄。在规模增长及降本提效降耗举措推动下，我们预计公司吨成本仍有较大下降空间。4）费用：估算23Q3单吨费用环比明显下降，我们判断主要受益销量快速提升导致单位费用有所摊薄。5）盈利：受价格影响，估算23Q3吨盈利环比有所下滑。 产能扩张叠加产品品类丰富，竞争力持续强化。1）技术：公司在国内率先攻克碳纤维“干喷湿纺”纺丝技术，并具备T700级、T800级、T1000级和M40级的产业化能力，成功实现T1100级碳纤维的成功制备。此外，公司成功制备出干喷湿纺T700级48K大丝束碳纤维，产品性能与国际同类产品相当，产品兼顾了小丝束的工艺性能和大丝束成本优势。2）产能：截至6月30日总产能达2.85万吨，产能规模跃居世界第三。连云港“年产3万吨高性能碳纤维建设项目”已经进入开工建设阶段，未来建成投产将成为全球最大的高性能碳纤维生产基地，进一步强化产能规模优势。3）产品：公司产品涉及1K-48K各种型号，在传统成熟和战略新兴领域全覆盖。公司产品型号丰富、产品线众多，公司拥有根据下游应用领域的不同需求提供性能指标定制化生产的能力，并建立了相关产品的企业标准。公司T700级及以上产品系列在国内市场已连续多年保持市场占有率50%以上，其中在国内储氢瓶领域占比达80%，碳/碳复材领域占比达60%。 投资建议：我们下调23-25年归母净利至3.7、5.6、7.8亿（原23-25年盈利预测为 6.5、10.9、15.3亿），主要是考虑到需求相对疲软，下调均价假设，调整后盈利对应当前股价PE为68.9、45.0、32.5倍。公司是国内中小丝束碳纤维龙头，具备规模和成本优势，产品结构持续优化，维持“买入”评级。 风险提示：产能投产不及预期、价格大幅下滑、原材料价格提升、规模扩张的管理风险、行业供需测算有偏差、使用信息滞后或更新不及时风险。 图表1：23Q1-Q3营收16.1亿元 图表2：23Q1-Q3归母净利2.9亿元 图表3：2018-2023Q1-Q3毛利率与净利率（%） 图表4：2018-2023Q1-Q3各项费用率（%） 图表5：2018-2023Q1-Q3收现比（%） 图表6：2018-2023Q3末资产负债率（%） 图表7：中复神鹰核心财务数据