有色金属策略周报：国内供应回升预期逐渐兑现，短期沪锌期价有望开启下行通道

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 研究员 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 从业资格号：F0260068 投资咨询号：Z0002147 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 从业资格号：F3028549 投资咨询号：Z0012503 覃静 0755-83212747 qinjing@citicsf.com 从业资格号：F3080758 投资咨询号：Z0013731 杨力 021-60812976 yangli@citicsf.com 从业资格号：F3039855 投资咨询号：Z0013210 联系人： 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 中信期货研究|有色金属策略周报 2019 04-15 国内供应回升预期逐渐兑现， 短期沪锌期价有望开启下行通道 策略摘要 品种 观点 中期展望 锌 锌观点：国内供应回升预期逐渐兑现，短期沪锌期价有望开启下行通道 1、上周云南和四川锌矿加工费再度上涨100元/吨，其它地区暂时持稳。国内主要地区自产锌矿加工费主流成交保持在6050-6650元/吨；进口锌矿加工费主流报价持稳于230-250美元/干吨。 2、上周初LME锌库存止跌回升，之后再度小幅回落，周环比微幅增加了1775吨至5.22万吨。此外，周内LME锌注销仓单量进一步下降至4275吨。 3、上周LME锌升贴水（0-3）升水维持于相对高位，至4月11日为76美元/吨。 4、4月中旬开始驰宏会泽检已提前结束检修，加上近期汉中锌已开始部分恢复生产，故短期国内供应阶段性偏紧担忧缓解。 5、安泰科对国内48家冶炼厂统计显示，3月份国内产量为40.2万吨，同比增加5.5%，日均产量环比下降1.3%。并预计4月份产量环比将增加约6千吨至40.8万吨。 6、据SMM数据显示，至4月12日国内锌锭社会库存为20.31万吨，较4月8日微幅增加0.02万吨，周环比仅微幅下降0.1万吨。 7、上周锌市场资金继续流出，周内沪锌指数持仓量减少近1.5万手，至12日收盘时为64.2万手。 逻辑：国外方面，上周 LME锌库存低位小幅波动，开始现止跌回稳迹象，短期关注进一步交仓可能。不过LME锌现货升水仍维持于相对高位。国内方面，短期国内锌锭供应偏紧担忧放缓，且国内供应瓶颈有望于年中前突破。此外，近期进口锌有望持续流入国内或保税区。目前看下游消费恢复尚一般，继续关注国内锌锭库存去化节奏。宏观方面，3月份国内宏观数据表现略超预期，对当下市场或形成一定提振。但从锌市场来看，由于国内供应回升预期逐渐兑现，预计对后期锌价将形成持续压制，目前沪锌期价有望开启下行通道；此外沪锌期货近强远弱和内弱外强态势将延续。 操作建议：沪锌空单持有；沪锌期货买近卖远 风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪明显变动 震荡偏弱 中信期货研究|策略周报（锌） 2 / 8 一、一周要闻及市场表现 市场回顾：沪锌期货资金进一步流出，国内锌价高位下调 上周国内锌价扭转前期上行走势，开始高位下调。且周内资金进一步流出，至4月12日收盘时沪锌指数持仓量减少1.46万手至64.2万手。伦锌期价周内也先调整，但周五受到美元走弱以及中国3月宏观数据提振，再度强势走高。此外，上周沪锌期货近强远弱格局略有弱化，内弱外强态势延续。 宏观方面，中国3月份通胀数据回升，CPI重返“2时代”。而由于3月中国出口大幅超预期，3月贸易帐明显提升。此外，中国3月信贷数据超预期增长。美国方面，美联储会议纪要显示，今年内可能无需加息，但有未来加息的空间。同时，美国3月PPI环比增长0.6%，创5个月最大涨幅。欧洲方面，周内欧洲央行发布利率决议，欧洲央行按兵不动，德拉吉警告欧元区经济风险。此外，欧盟统一推迟英国脱欧最后期限，或延迟至10月31日。本周重点关注中国一季度GDP、3月工业增加值，以及欧元区和德国4月制造业PMI初值等数据的表现和影响。 基本面方面，锌矿方面，4月份国内矿山生产逐渐恢复，上周国内部分地区锌矿加工费于高位处再度小幅上调，四川和云南地区均上涨100元/吨，其它地区暂时持稳。目前国内主要地区自产锌矿加工费主流成交保持在6050-6650元/吨，进口锌矿加工费主流报价持稳于230-250美元/干吨。国内外锌矿供应维持宽松态势。在高加工费情况下，现阶段锌冶炼利润达到近年来较高水平。 冶炼方面，目前仅白银有色延续部分检修状态。中旬开始驰宏会泽检已提前结束检修，并再度投料生产。加上近期汉中锌已开始部分恢复生产，故短期集中检修导致国内供应阶段性偏紧担忧缓解。同时，4-5月份太丰、株冶另一条生产也有望恢复，预计今年年中前冶炼瓶颈有望突破。 据安泰科对国内48家冶炼厂统计显示，1-3月份上述企业锌及锌合金产量为115.8万吨，同比减少3.5%。其中3月份产量为40.2万吨，同比增加5.5%，日均产量环比下降1.3%。3月份加工费推动冶炼厂生产积极性，株冶2#线正式试投产，加上广西、四川、湘西等部分冶炼厂恢复生产，不过同时甘肃、云南部分冶炼厂检修。安泰科预计4月份产量环比将增加约6千吨至40.8万吨。 同时，SMM统计3月份中国精炼锌产量45.21万吨，环比增加7.55%，同比增加1.39%。并预计4月份国内精炼锌产量较3月份环比下降1900吨至45.02万吨，同比增加1.26%，环比减少0.41%。 锌进口方面，上周锌进口窗口维持关闭状态，周内现货进口亏损幅度尚处于千元以上。不过上周市场有部分进口锌流入，预计近期仍有部分进口锌到港。据SMM数据显示，至4月12日上海保税区锌库存9.07万吨，周环比增加0.35万吨。 锌初端消费方面，国内消费整体恢复尚一般，上周下游拿货以进口锌为主。二季度的传统旺季预期尚难乐观期待，我们预计二季度基建投资有望边际企稳改善，但房地产投资有下行风险，汽车及家电消费或难改低迷态势。 国内锌现货方面，上周锌现货价跟随期价下调。至4月12日上海地区0#普 中信期货研究|策略周报（锌） 3 / 8 通品牌对沪锌1905合约报升水130-160元/吨，贸易商出货较积极，但随着价格下调，下游观望等待情绪渐浓，另有部分进口锌流入，周内成交逐渐转弱；天津地区对沪市贴水60元/吨，市场流通货源十分充裕，持货商积极出货，下游成交以低价货源为主，成交平平；广东地区对沪市转为贴水60元/吨附近，下游仍以刚需采购为主。 锌库存方面，上周初LME锌库存止跌回升，之后再度小幅回落，周环比微幅增加了1775吨至5.22万吨。此外，周内LME锌注销仓单量进一步下降至4275吨，占库存比例为8.19%。上周库存的变化，基本为新奥尔良变动所致。SHFE锌库存方面，上周库存减少7497吨至10.1275万吨，其中库存期货也下降5311吨至48514吨。此外，国内锌锭社会库存方面，据SMM数据显示，至4月12日国内锌锭社会库存为20.31万吨，较4月8日微幅增加0.02万吨，周环比仅微幅下降0.1万吨。同时，据我的有色网数据显示，至4月12日国内锌锭社会库存为20.09万吨，较8日下降0.84万吨，周环比下降0.96万吨。上周两家机构库存统计差异较大，可能由于统计范围不一致导致的差异。我们认为，上周由于进口锌流入，下游部分以进口锌采购为主，从而导致库存去化相对缓慢。短期继续关注传统旺季启动后锌锭的去库节奏。 此外，上周LME锌升贴水（0-3）升水维持于相对高位，至4月11日为76美元/吨。 周度展望：国内供应回升预期逐渐兑现，短期沪锌期价有望开启下行通道 国外方面，上周 LME锌库存低位小幅波动，开始现止跌回稳迹象，短期关注进一步交仓可能。不过LME锌现货升水仍维持于相对高位。国内方面，短期国内锌锭供应偏紧担忧放缓，且国内供应瓶颈有望于年中前突破。此外，近期进口锌有望持续流入国内或保税区。目前看下游消费恢复尚一般，继续关注国内锌锭库存去化节奏。宏观方面，3月份国内宏观数据表现略超预期，对当下市场或形成一定提振。但从锌市场来看，由于国内供应回升预期逐渐兑现，预计对后期锌价将形成持续压制，目前沪锌期价有望开启下行通道；此外沪锌期货近强远弱和内弱外强态势将延续。 中信期货研究|策略周报（锌） 4 / 8 表1：锌品种历史走势 2019-04-12 周涨跌 周涨跌幅 月至今涨跌 沪锌主力合约收盘价 22335 -760 -3.29% -1.74% 沪锌连续合约收盘价 22575 -635 -2.74% -1.42% 沪锌连三合约收盘价 22135 -385 -1.71% 0.07% LME3个月锌期货收盘价(电子盘) 2925.5 5.5 0.19% 0.43% 数据来源：Wind中信期货研究部 二、市场结构 图1：沪锌期限结构 单位：元/吨 图2：沪锌合约间价差变动 单位：元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 三、期货资金动向 表2：SHFE锌期货成交量和持仓量变化 （万手） 2019-04-12 周涨跌 周涨跌幅 沪锌成交量 84.55 -5.17 -5.77% 沪锌持仓量 64.16 -1.46 -2.23% 数据来源：Wind中信期货研究部 15800160001620016400166001680017000172001月期 2月期 3月期 4月期 5月期 6月期 7月期 2019/04/122019/04/042019/03/280501001502002503003501/22/33/44/55/66/72019/04/122019/04/04 中信期货研究|策略周报（锌） 5 / 8 图3：SHFE锌期货成交量和持仓量 单位：万手 数据来源：Wind中信期货研究部 四、现货市场 表3：锌主要现货价格和期现价差 2019/04/12 周涨跌 周涨跌幅 长江有色锌现货价 23130 -550 -2.32% 上海物贸锌现货价 22590 -560 -2.42% 广东南储锌现货价 22400 -610 -2.65% 长江有色-锌期三 995 -165 上海物贸-锌期三 455 -110 广东南储-锌期三 265 -225 LME锌升贴水（0-3） 76 5 数据来源：Wind中信期货研究部 注：上表中现货价以0#锌报价为准，期现价差以主要市场的0#锌均价与沪锌期三收盘价计算所得，LME锌升贴水单位为美元/吨，其它单位为元/吨。 图4：国内锌期现价差走势 单位：元/吨 图5：LME锌升贴水走势 单位：美元/吨 数据来源：Wind中信期货研究部 数据来源：Wind中信期货研究部 五、显性库存动态 表4：SHFE铅锌库存 2024283236404448525660646872760204060801001201401601802002018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/03沪锌成交量（万手） 沪锌持仓量（万手，右轴） -5000500100015002000250030002018/062018/072018/072018/082018/092018/092018/102018/112018/112018/122019/012