公司简评报告：业绩暂承压，经营较稳健

公司研究 2023年11月01日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 华润材料（301090）：业绩暂承压，经营较稳健 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 投资要点 ——公司简评报告 基础化工 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 张晶磊 zjlei@longone.com.cn 长期经营维稳，产品价差压缩致利润承压：公司2023年前三季度，实现营业收入136.68 亿元，同比增长5.07%；实现归母净利润4.44亿元；实现扣非归母净利润3.82亿元。其中Q3单季度实现营业收入46.28亿元，同比下降6.42%；实现归母净利润1.23亿元，同比下降51.98%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比下降57.38%。 瓶片扩产周期预计接近尾声，公司觃模优势凸显。截至2023年9月，据百川盈孚统计，聚酯瓶片利润空间为-269.41元。价差支撑不足情况下，年内瓶片新增产能约310万吨，加剧 行业竞争。预计瓶片扩产周期已接近尾声，公司共拥有瓶片产能210万吨/年，具备觃模优势，品牉价值高，客户基础良好，处于行业领先地位。 数据日期 2023/10/31 收盘价 11.35 总股本(万股) 148,636 流通A股/B股(万股) 22,190/0 资产负债率(%) 29.14% 市净率(倍) 2.33 净资产收益率(加权) 6.18 12个月内最高/最低价 12.89/9.70 公司资金流动性良好，资产负债率较低。截至2023年第三季度，公司资产总计102.08亿元，其中流动资产总计73.79亿元，占比72.29%。其中货币资金总计24.69亿元，占流动 资产主要比例。负债总计29.75亿元，资产负债率29.14%，公司经营杠杆逐年降低，现金流有所保障，经营较为稳健。 公司维持低库存运行，两应管控良好。公司坚持低库存经营战略，以应对存货价栺波动的不确定性。2023年Q1/Q2/Q3季度末，公司存货分别为24.34/20.76/17.67亿元，位于行业 较低水平。同时表明公司销售情况良好，保证营收的持续贡献。应收账款及应付账款三季 26% 20% 15% 10% 4% -1% -6% -12% 22-1123-0223-0523-08 华润材料沪深300 相关研究 《华润材料（301090）：营收持续扩张，新材料产品稳步布局——公司简评报告》2023.08.28 《华润材料(301090)：夯实瓶片业务，开拓新材料领域——公司简评报告》2023.04.26 《华润材料(301090)公司三季报简评：2022Q3业绩延续向好态势》2022.10.25 末分别为9.19亿元、19.76亿元，应收及应付账款周转天数分别为16.39天、11.07天。 公司长期看点：聚焦新材料产品开发，成长空间值得期待。1）公司年产5万吨PETG特种聚酯销量稳步提升，下游应用成功进入多个领域。2）PET泡沫方面，公司自主研发的用于风电领域的CR-HP100泡沫、全新特种PET泡沫CR-HP300JP产品已获得国内外客户试 用，同时与国内厂商合作开发应用于新能源车后备箱盖板的PET泡沫，引领国内特种PET泡沫新产品的开发及市场开拓。3）高性能热塑性复合材料项目目前主要产品包括三明治PET复合板、PET及PP实芯板和PP蜂窝板，公司大力优化研发结构，聚焦新产品开发。 投资建议：公司背靠大央企华润集团，在夯实聚酯主业的同时，加强新材料布局，拓宽聚酯产品链，未来新材料有望成为重要增长点。根据审慎性原则及市场修复情况，我们调整2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为5.84、7.36、9.35亿元 （原预测值分别为8.10、9.41、10.05亿元），对应EPS分别为0.39、0.50、0.63元（原预测值分别为0.55、0.63、0.68元），对应PE为28.91X、22.91X、18.05X。维持买入评级。 风险提示：原料价栺大幅波动；下游需求不及预期；新材料项目研发及投产进度不及预期 盈利预测与估值简表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 12380.41 12585.28 17326.85 17879.83 18260.05 18753.61 增长率（%） -0.03% 1.65% 37.68% 3.19% 2.13% 2.70% 归母净利润（百万元） 628.98 482.25 823.81 583.60 736.36 934.60 增长率（%） 52.02% -23.33% 70.83% -29.16% 26.18% 26.92% EPS（元/股） 0.42 0.32 0.55 0.39 0.50 0.63 市盈率（P/E） 26.82 34.98 20.48 28.91 22.91 18.05 ROE（%） 18.37% 7.81% 11.86% 7.81% 9.05% 10.41% 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（截至2023/10/31） 附彔：三大报表预测值资产负债表 利润表 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金2567.49 3419.48 4084.62 4892.71 营业收入 17326.85 17879.83 18260.05 18753.61 应收票据及账款746.41 802.81 819.88 842.04 营业成本 16088.21 16819.66 16922.87 17195.32 预付账款442.57 342.05 349.32 358.77 营业税金及附加 25.32 37.65 38.45 39.49 其他应收款55.54 40.33 41.19 42.30 销售费用 76.91 79.36 81.05 83.24 存货2262.58 2407.16 2432.45 2465.13 管理费用 222.54 228.48 233.34 239.65 其他流动资产1846.05 1574.63 1606.51 1647.88 研发费用 43.71 49.12 50.16 51.52 流动资产总计7920.63 8586.46 9333.97 10248.82 财务费用 -92.12 -9.88 -12.82 -15.51 长期股权投资0.00 40.00 40.00 40.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产2210.35 2158.07 2141.77 2122.01 投资收益 51.81 19.92 19.92 19.92 在建工程18.82 49.41 40.00 50.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产246.90 235.73 225.39 214.93 营业利润 1055.85 751.32 949.05 1205.64 长期待摊费用16.62 8.31 0.00 0.00 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产39.56 40.18 39.87 39.56 利润总额 1061.37 755.38 953.11 1209.70 非流动资产合计2532.25 2531.71 2487.03 2466.50 所得税 238.99 172.12 217.17 275.64 资产总计10452.88 11118.17 11821.00 12715.32 净利润 822.39 583.26 735.94 934.06 短期借款7.01 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 -1.42 -0.34 -0.42 -0.54 应付票据及账款2154.28 2175.21 2198.07 2227.60 归属母公司股东净利润 823.81 583.60 736.36 934.60 其他流动负债1075.55 1204.59 1224.74 1250.87 EBITDA 1148.84 867.90 1066.82 1316.57 流动负债合计3236.84 3379.80 3422.81 3478.47 NPOLAT 746.25 570.78 721.19 917.24 长期借款10.42 7.73 5.10 2.96 EPS(元) 0.55 0.39 0.50 0.63 其他非流动负债256.46 256.46 256.46 256.46 主要财务比率 非流动负债合计266.88 264.19 261.56 259.43 单位：% 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计3503.72 3643.99 3684.37 3737.89 成长能力 股本1479.42 1479.42 1479.42 1479.42 营业收益率 6.09% 4.20% 5.20% 6.43% 资本公积3360.13 3360.13 3360.13 3360.13 EBIT增长率 54.52% -23.09% 26.13% 27.00% 留存收益2105.37 2630.72 3293.61 4134.94 EBITDA增长率 51.42% -24.45% 22.92% 23.41% 归属母公司权益6944.91 7470.27 8133.15 8974.49 净利润增长率 70.83% -29.16% 26.18% 26.92% 少数股东权益4.24 3.90 3.48 2.94 盈利能力 股东权益合计6949.15 7474.17 8136.63 8977.43 毛利率 7.15% 5.93% 6.92% 8.15% 负债和股东权益合计10452.88 11118.17 11821.00 12715.32 净利率 4.75% 3.26% 4.03% 4.98% 现金流量表 ROE 11.86% 7.81% 9.05% 10.41% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E ROA 7.88% 5.25% 6.23% 7.35% 税后经营利润822.39 509.95 662.63 860.75 ROIC 13.59% 9.43% 12.49% 15.79% 折旧与摊销179.59 122.40 126.54 122.39 估值倍数 财务费用-92.12 -9.88 -12.82 -15.51 P/E 20.48 28.91 22.91 18.05 其他经营资金64.50 92.73 92.73 92.73 P/S 0.97 0.94 0.92 0.90 经营性现金净流量749.73 1031.40 809.79 989.32 P/B 2.43 2.26 2.07 1.88 投资性现金净流量474.01 -121.36 -81.36 -101.36 股息率 0.73% 0.35% 0.44% 0.55% 筹资性现金净流量-75.48 -58.05 -63.29 -79.89 EV/EBIT 14.44 20.35 15.47 11.54 现金流量净额1207.40 851.99 665.14 808.08 EV/EBITDA 12.18 17.48 13.63 10.47 EV/NOPLAT 18.75 26.59 20.17 15.03 资料来源：同花顺，公司公告，东海证券研究所（数据截至2023/10/31） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指