债海观潮，大势研判：财政政策发力，利率仍将上行

2023年11月债市与宏观经济分析报告摘要

10月债券行情回顾

• 经济与资金面：经济继续恢复，但资金面偏紧，导致债市微幅下跌。利率债方面，10年期国债收益率窄幅波动，短端利率上行，呈现熊平特征。信用债收益率上行，信用利差略有走阔。
• 海外基本面：美国经济景气度回升，就业市场韧性较强；美国通胀总体持平，核心通胀继续降温；欧洲和日本经济景气度下降，通胀逐步降温。
• 国内基本面：9月国内经济进一步改善，实际GDP同比增长5.2%，两年平均增速4.9%，经济景气度继续回暖。高频数据显示10月经济景气度持续提升，但CPI、PPI同比可能持平。
• 货币政策：10月公开市场实现小幅净投放，MLF继续超额续作，政策利率保持不变。

海内外基本面回顾与展望

• 海外：美国经济景气度回升，欧日经济景气不佳。
• 国内：9月经济继续改善，通胀弱于季节性，高频数据预示10月经济景气度进一步提升。

货币政策回顾与展望

• MLF操作：10月继续超额续作，保持流动性合理充裕。

热点追踪：特殊再融资地方政府债

• 特殊再融资债用于偿还地方政府隐性债务，供给增加不是决定债券利率方向的主导因素。

大势研判

• 经济连续三个月改善，财政政策发力，利率预计将继续上行。
• 期限利差偏窄，长端利率上行压力更大。

风险提示

• 内需可能存在不确定性，关注政策动态与经济数据的后续表现。

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