固定收益点评报告：下沉型城投债的供需矛盾

下沉型城投债的供需矛盾 固定收益 点评报告 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-10-31 净融资：10月城投债发行边际回落，当月发行规模同比+10%，环比-16%，环比-903亿元，同比+429亿元，1-10月累计净融资规模11530亿元，同比 -15%，中低等级主体继续处于净偿还状态。 截至2023年10月31日，3426家HA口径城投发行债券4656亿元，偿还4402亿元（含行权，下同），净融资255亿元，净融资规模较前月环比减少约176亿元，同比减少约591亿元。 1、行政视角：10月份净融资额从高到低的行政级别依次为地市级（279亿元）与省级（91亿元），园区级与区县级分别净偿还23亿元与92亿元，除省级主体外，其他行政级别主体净融资规模均较前月明显回落。 2、评级视角：10月份净融资额从高到低的主体评级依次为AA+主体（280亿元）、AAA主体（261亿元）、无评级主体（1亿元），AA以下主体和AA主体分别净偿还37亿元和252亿元。 3、品种视角：10月份净融资额从高到低的债券品种依次为一般中期票据 （507亿元）、私募债（107亿元）、一般短期融资券（47亿元）、定向工具 （34亿元），一般公司债、超短期融资债券与一般企业债本月分别净偿还17 亿元、99亿元和324亿元。 4、期限视角：10月份净融资额从高到低的期限依次为2年期（494亿元）、 1年期（169亿元）、6M及以下（30亿元），3年期、6M至1年期与3年以上本月分别净偿还108亿元、155亿元和176亿元。（考虑行权） 5、区域视角：10月份净融资额最高的省份为山东省（134亿元），其次为山西省（55亿元）与云南省（53亿元）。净偿还额最高的省份为陕西省（82亿元），其次为天津市（55亿元）与浙江省（45亿元）。环比来看，江苏、湖南与山西分别较前月增加138、78和70亿元；而天津、浙江与陕西则分别较前月下降201、139与124亿元。 6、主体视角：10月份共有322家主体为净融入状态，其中净融资规模前五的主体分别为：深圳市地铁集团有限公司（32亿元）、浙江省交通投资集团有限公司（30亿元）、黄石市城市发展投资集团有限公司（29亿元）、云南省投资控股集团有限公司（25亿元）以及河北交通投资集团有限公司（23亿元）。 到期压力测算：截至2024年末累计剩余到期压力约7.05万亿元 根据截至10月31日数据测算，3426家HA口径城投债截至2023年末剩余到期压力约10693亿元。 1、整体来看：截至2023年底到期压力约10693亿元（假设含权债100%行 权），其中12月到期约5442亿元，11月到期约5251亿元。2024年到期压 力合计约59787亿元，截至2024年末累计剩余到期压力合计约70480亿元。 2、具体排名（截至2023年末剩余到期额TOP5）：省份：江苏、山东、浙江、天津、广东。 地市：南京、青岛、成都、苏州、南通。 区县：天津滨海新区、天津武清区、南京江宁区、北京海淀区、南京溧水区。 园区：郑州航空港经济综合实验区、天津港综合保税区、广州经济技术开发区、西安高新技术产业开发区、武清经济技术开发区。（不含国家级新区） 主体：天津城市基础设施建设投资集团有限公司、江苏交通控股有限公司、云南省投资控股集团有限公司、深圳市地铁集团有限公司、湖南省高速公路集团有限公司。 风险提示 城投债技术性违约风险，数据来源失真风险，数据处理有误。 图表目录 图表12021年至今各月城投债发行规模（单位：亿元）4 图表22021年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元）4 图表32021年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元）5 图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元）5 图表5各月净融资规模：分行政级别（单位：亿元）6 图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元）6 图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）7 图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）7 图表9次月到期压力TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元）8 附表 图表12021年至今各月城投债发行规模（单位：亿元） 2021年2022年2023年 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：发行统计以起息日期为准，下同。 图表22021年至今各月城投债偿还规模（单位：亿元） 2021年2022年2023年 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表32021年至今各月城投债净融资规模（单位：亿元） 2021年2022年2023年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表4各月净融资规模：分省份（单位：亿元） 省份 浙江省江苏省山东省河南省湖北省四川省重庆市天津市福建省江西省安徽省广东省河北省湖南省上海市北京市山西省 新疆维吾尔自治区陕西省 广西壮族自治区西藏自治区 海南省 宁夏回族自治区吉林省 内蒙古自治区青海省 黑龙江省辽宁省云南省甘肃省 贵州省 2022-10 140 185 157 97 31 122 -15 -99 74 63 -1 -30 12 -9 73 121 13 -2 29 -30 -15 0 7 -15 0 0 0 2 -78 -27 40 2022 2022-11 31 -123 26 -2 1 29 -25 63 6 7 42 138 23 39 58 -98 -3 -31 -60 -17 5 -1 3 -27 -3 3 0 8 -62 -21 -59 2023 2022-12 -145 -197 -19 -30 14 -5 -8 -33 -26 -161 -45 -44 9 -62 -11 -116 -22 -26 -11 -11 -7 10 -4 -37 -8 -6 14 -36 -39 -52 -58 2023-01 6 101 67 -5 61 19 47 9 42 31 55 28 -3 -31 -29 32 35 -8 -9 17 7 2 6 -5 0 0 -1 -3 -7 -29 -17 2023-02 320 627 221 163 120 94 33 128 85 79 118 67 76 87 53 103 -13 22 22 14 0 0 1 23 -10 0 -10 -8 -34 -2 -4 2023-03 619 383 375 202 90 186 103 212 121 139 103 -60 10 26 35 -36 29 41 69 50 30 8 15 -9 0 7 -3 -10 -30 -51 -4 2023-04 318 85 139 200 178 92 8 -22 87 96 136 -4 67 113 62 28 46 13 -5 -18 14 0 -1 6 0 -10 -9 3 -52 -35 -27 2023-05 -68 -15 -37 79 -38 -36 -65 -9 -13 17 -68 -20 -37 -89 7 -44 -48 0 22 5 -10 0 -5 0 -6 0 -1 -37 -66 -12 -8 2023-06 354 114 192 94 157 162 142 75 87 53 66 126 24 191 28 11 47 -32 -6 4 0 0 -13 -4 5 0 -1 10 15 -19 -26 2023-07 161 156 100 125 57 -19 117 30 53 -16 50 86 34 -36 50 41 20 22 -19 -35 0 0 6 -9 -3 -5 -16 -17 -70 0 -16 2023-08 20 418 327 169 116 174 198 84 31 113 42 38 30 155 7 -40 -26 50 39 37 0 3 -4 25 5 0 4 3 48 23 -46 2023-09 95 -116 121 92 101 29 37 146 39 -35 3 71 26 -119 -34 26 -16 -14 43 -4 0 0 -8 -41 -5 -2 6 12 6 -3 -23 2023-10 -45 21 134 48 7 7 20 -55 14 25 -12 17 35 -41 11 24 55 3 -82 -1 -7 0 14 12 10 0 -19 -3 53 -10 20 2023 1780 1774 1640 1166 849 708 639 597 547 503 494 349 263 255 189 145 129 96 74 70 34 13 12 (2) (4) (10) (48) (49) (136) (137) (152) 资料来源：Wind，华安证券研究所 1,200 省级地市级区县级园区级 1,000 800 600 400 200 0 (200) (400) 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表6各月净融资规模：分主体评级（单位：亿元） 2,000 AAAAA+AAAA以下 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表7当月净融资额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表8当月净偿还额TOP20：分地市、区县、园区、主体（单位：亿元） 地市 净偿还 区县 净偿还 园区 净偿还 城投平台 净偿还 杭州市 -59 富阳区 -22 西咸新区 -29 湖南省高速公路集团有限公司 -49 湖州市 -39 黄岛区 -22 南京经济技术开发区 -28 天津城市基础设施建设投资集团有限公司 -31 南京市 -38 江阴市 -21 两江新区 -22 蜀道投资集团有限责任公司 -30 西安市 -35 李沧区 -21 西海岸新区 -17 杭州富阳城市建设投资集团有限公司 -30 上饶市 -31 溧水区 -18 湖州经济技术开发区 -16 南京新港开发有限公司 -29 徐州市 -26 都江堰市 -18 江北新区 -16 重庆两江新区开发投资集团有限公司 -28 亳州市 -25 萧山区 -18 江苏溧水经济开发区 -15 南京地铁集团有限公司 -20 无锡市 -23 吴兴区 -15 萧山经济技术开发区 -12 青岛城市建设投资(集团)有限责任公司 -20 成都市 -21 宁乡市 -15 泰州医药高新技术产业开发区 -11 天津泰达投资控股有限公司 -18 宜宾市 -18 诸暨市 -15 江苏江阴临港经济开发区 -10 宜宾发展控股集团有限公司 -18 常州市 -18 靖江市 -15 湘江新区 -10 湖州吴兴城市投资发展集团有限公司 -18 鹰潭市 -17 东西湖区 -14 盐城经济技术开发区 -10 浙江湖州环太湖集团有限公司 -17 宜春市 -15 武进区 -14 金华金义新区 -10 青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司 -17 江门市 -14 青田县 -14 宁波经济技术开发区 -10 鹰潭市国有控股集团有限公司 -17 青岛市 -14 郫都区 -14 成都高新技术产业开发区 -8 陕西交通控股集团有限公司 -17 合