拨备抵补利润正增长，财富管理战略稳步推进

DONGXINGSECURITIES 2023年11月1日 强烈推荐/维持 公司报告 光大银行 光大银行（601818）：拨备抵补利润正增长，财富管理战略稳步推进 事件：10月30日，公布2023年三季报，前三季度实现营收、拨备前利润、归母净利润1,122.3、817.1、376.9亿元，分别同比-4.3%、-6.6%、+3.0%。 年化加权平均ROE为10.23%，同比下降0.67pct。点评如下： 营收增长承压，拨备抵补净利润正增长。前三季度光大银行营收同比-4.3%，降幅较上半年扩大1.8pct；净利润同比+3.0%，增速环比下降0.3pct。营收主要受息差收窄、非息收入下滑拖累；在拨备反哺下实现盈利正增长。具体 来看：（1）净利息收入同比-4.3%。其中生息资产规模同比+9.7%，增速较上半年+1.2pct，规模保持平稳较快增长，为盈利增长的重要支撑之一；测算前三季度净息差为1.7%，同比下降22BP，息差收窄拖累净利息收入下滑。（2）非息净收入同比-4.4%。其中，由于今年以来居民财富管理需求恢复较慢，中收同比-11.4%；其他非息收入+9.9%，主要是公允价值变动收益带动。（3）前三季度资产减值损失同比-12.8%，减值节约是盈利增长的主要贡献。 资产规模稳健增长，对公贷款投放保持高景气。9月末，光大银行生息资产 规模同比+9.7%，增速环比6月末+1.2pct，规模保持平稳较快增长。贷款同比+5.5%，增速环比-1.1pct；较年初增5.3%。其中，对公贷款较年初增10.8%，制造业贷款、战略新兴产业贷款、科技型企业贷款和绿色信贷较年初分别增长18.9%、30.1%、37.9%和44.9%，对公贷款投放保持高景气。 财富管理业务稳健发展，核心业务指标增长良好。光大银行坚持“打造一流财富管理银行”战略愿景，并以三大业务板块的北极星指标作为战略转型抓手，即对公综合融资规模（FPA）、零售资产管理规模（AUM）、同业金融交易额（GMV）。公司业务坚持以全融资品种服务客户全生命周期，投商私一 体化的价值创造效能持续提升，前三季度FPA总量较年初增3.6%。零售业务方面不断强化客户经营、场景和科技赋能，AUM总量较年初增长9.32%。金融市场业务方面，发布了“金融机构数字化综合服务平台”，升级同业客群经营模式，GMV同比增长25.14%。公司持续深化财富管理转型，打好基本功。随着经济温和复苏、市场情绪修复，居民风险偏好有望缓步回升，中收表现有望得以提振。 资产质量总体平稳，拨备水平合理充裕。9月末，不良率环比上升5BP至1.35%。资产质量总体平稳、略有波动，或与信用卡、消费贷不良暴露有关。拨备覆盖率环比下降13pct至175.65%，考虑资产质量波动及当前拨备充足 情况，预计拨备释放空间有限。 投资建议：光大银行基本面稳健，财富管理银行战略稳步推进，核心业务指标增长良好。随着经济温和复苏、市场情绪修复，居民风险偏好有望缓步回升，期待中收兑现增长。上半年可转债完成转股，资本补充到位，有助于后续战略转型推进。预计2023-2025年净利润增速分别为3.1%、5.6%、6.3%， 对应BVPS分别为7.89、8.73、9.61元/股。2023年10月30日收盘价2.95 元/股，对应0.37倍2023年PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，扩表速度、净息差水平、资产质量受冲击。 公司简介： 中国光大银行成立于1992年8月，是经国务院批 复并经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业银行，总部设在北京。中国光大银行于2010年 8月在上交所挂牌上市、2013年12月在香港联交所挂牌上市。中国光大银行聚焦“一流财富管理银行”战略愿景，推进“敏捷、科技、生态”转型，通过综合化、特色化、轻型化、数字化发展，加快产品、渠道和服务模式的创新，在财富管理和金融科技等方面培育了较强的市场竞争优势，形成了各项业务均衡发展、风险管理逐步完善、创新能力日益增强的经营格局，逐步树立了一流财富管理银行的社会形象。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）3.58-2.72 总市值（亿元）1,743.02 流通市值（亿元）1,369.0总股本/流通A股（万股）5,908,555/4,640,682流通B股/H股（万股）-/1,267,87452周日均换手率0.76 52周股价走势图 光大银行 沪深300 39.0% 19.0% -1.0% 10/3112/312/284/306/308/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66555383tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1,527.5 1,516.3 1,456.4 1,498.2 1,582.2 增长率（%） 7.1 -0.7 -3.9 2.9 5.6 净利润（亿元） 434.1 448.1 462.0 487.7 518.7 增长率（%） 14.7 3.2 3.1 5.6 6.3 净资产收益率（%） 12.09 11.60 10.68 9.93 9.58 每股收益(元) 0.80 0.83 0.78 0.83 0.88 PE 3.67 3.56 3.77 3.57 3.36 PB 0.43 0.40 0.37 0.34 0.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 光大银行（601818）：拨备抵补利润正增长，财富管理战略稳步推进 DONGXINGSECURITIES 图1：光大银行3Q23净利润同比增3%图2：光大银行3Q23单季净利润同比增2.5% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 -20% 营收同比增速PPOP同比增速净利润同比增速 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 -40% 单季营收同比增速单季PPOP同比增速 单季净利润同比增速 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图3：光大银行1H23、3Q23业绩拆分 1H23 3Q23 10% 5% 0% -5% -10% -15% 规模息差非息成本拨备税收归母净利润 资料来源：公司财报，东兴证券研究所 图4：光大银行9月末贷款、存款余额同比增5.5%、2.7%图5：光大银行1H23净息差较22年下降19BP至1.82% 存款同比增速贷款同比增速 28% 24% 20% 16% 12% 8% 4% 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 0% 2.4% 2.2% 2.0% 1.8% 1.6% 1.4% 1.2% 1.0% 净息差 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 DONGXINGSECURITIES 东兴证券公司报告 P3 光大银行（601818）：拨备抵补利润正增长，财富管理战略稳步推进 图6：9月末光大银行拨备覆盖率环比下降13pct至175.65%图7：9月末光大银行不良贷款率1.35%，环比上升5BP 拨备覆盖率拨贷比 200%3.0% 1.8% 不良贷款率 150% 2.0% 1.6% 100%1.4% 50% 1.0% 1.2% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 0%0.0% 1.0% 1Q19 1H19 3Q19 2019 1Q20 1H20 3Q20 2020 1Q21 1H21 3Q21 2021 1Q22 1H22 3Q22 2022 1Q23 1H23 3Q23 资料来源：公司财报，东兴证券研究所资料来源：公司财报，东兴证券研究所 P4东兴证券公司报告 光大银行（601818）：拨备抵补利润正增长，财富管理战略稳步推进 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 利润表（亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利息收入 1122 1137 1092 1123 1180 收入增长 手续费及佣金 273 267 241 253 273 净利润增速 14.7% 3.2% 3.1% 5.6% 6.3% 其他收入 133 112 124 123 129 拨备前利润增速 4.7% -0.7% -4.3% 3.6% 6.6% 营业收入 1528 1516 1456 1498 1582 税前利润增速 16.3% 5.7% 3.2% 5.7% 6.5% 营业税及附加 (16) (18) (9) (9) (9) 营业收入增速 7.1% -0.7% -3.9% 2.9% 5.6% 业务管理费 (428) (423) (419) (423) (435) 净利息收入增速 1.3% 1.3% -3.9% 2.8% 5.1% 拨备前利润 1083 1076 1029 1066 1137 手续费及佣金增速 11.9% -2.1% -10.0% 5.0% 8.0% 计提拨备 (548) (506) (441) (446) (477) 营业费用增速 13.7% -1.2% -1.0% 1.0% 3.0% 税前利润 529 560 578 611 650 所得税 (93) (109) (113) (119) (127) 规模增长 归母净利润 434 448 462 488 519 生息资产增速 10.5% 6.9% 10.1% 8.5% 8.6% 资产负债表（亿元） 贷款增速 9.9% 8.0% 5.8% 8.0% 8.0% 贷款总额 33073 35723 37795 40818 44084 同业资产增速 38.9% -26.6% 50.0% 10.0% 10.0% 同业资产 2207 1621 2431 2674 2942 证券投资增速 9.9% 11.5% 17.0% 10.0% 10.0% 证券投资 18360 20466 23945 26340 28974 其他资产增速 -3.4% 4.0% -26.4% -18.0% -4.4% 生息资产 57383 61334 67520 73282 79552 计息负债增速 9.6% 6.4% 8.0% 7.5% 7.8% 非生息资产 2407 2503 1843 1512 1445 存款增速 4.0% 6.3% 5.0% 5.0% 6.0% 总资产 59021 63005 68513 73990 80141 同业负债增速 21.9% 4.5% 5.0% 5.0% 5.0% 客户存款 36203 38479 40403 42423 44968 股东权益增速 6.4% 5.3% 13.3% 8.6% 8.4% 其他计息负债 16512 17616 20159 22686 2524