业务结构均衡，业绩表现稳健，维持买入

交银国际研究 公司更新 证券 收盘价 港元15.14 目标价 港元21.50 潜在涨幅 +42.0% 2023年10月31日 中信证券(6030HK) 业务结构均衡，业绩表现稳健，维持买入 业绩仍保持稳健。前三季度归母净利润同比下降0.9%（vs.前十大券商合计-1.5%，上市券商整体+6.3%），其中3季度单季同比下降4.9%，降幅小于上市券商整体（-10.6%），总体仍保持平稳。前三季度营业收入同比下降8.1%，扣除大宗商品相关收入后的核心营收同比持平，自营投资收益 个股评级 买入 1年股价表现 带来的营收增长基本被轻资产收入和净利息收入的同比下降所抵消。6030HK恒生指数 60% 轻资产收入降幅略超过同业，自营投资收益表现较稳。前三季度手续费佣金净收入同比下降12.6%，降幅略超过上市券商整体（-10.9%），其中经纪业务、投行业务和资管业务同比分别下降10.9%、16.2%和8.5%。3季度单季手续费佣金净收入同比下降25%，降幅较上半年扩大。前三季度净利 息收入同比下降21%，好于前十大券商降幅（-30%）。自营投资收益同比增长27.2%，增速低于前十大券商（+41.8%），但3季度单季同比增长44%，今年以来投资收益表现较同业更为平稳。 资产增速超同业，3季度交易性金融资产环比显著增长。3季末，总资产较年初增长8%，增速领先同业，增长主要来自交易性金融资产，以及两融资产增速较快；3季度总资产环比保持稳定，但结构上，货币资金减少，交易性金融资产环比显著增加，带来投资收益相应增长。 维持买入评级。公司业务结构均衡，投资收益和盈利总体表现稳健；由于公司较早完成配股融资，带来杠杆率提升空间，资产增速快于同业，维持公司买入评级。我们小幅下调投行收入和自营投资收益率预测，小幅下调盈利预测，预计2023年盈利同比略降1%，维持目标价21.5港元。 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 10/222/236/2310/23 资料来源:FactSet 股份资料 52周高位(港元)19.04 52周低位(港元)11.74 市值(百万港元)302,152.49 日均成交量(百万)3.51 年初至今变化(%)(4.06) 200天平均价(港元)15.55 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 财务数据一览年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 收入(百万人民币) 76,524 65,109 61,654 65,262 69,243 同比增长(%) 40.7 -14.9 -5.3 5.9 6.1 净利润(百万人民币) 24,005 22,169 21,937 23,667 25,660 每股盈利(人民币) 1.79 1.44 1.42 1.54 1.66 同比增长(%) 55.0 -19.5 -1.0 7.9 8.4 前EPS预测值(人民币) 1.46 1.59 1.73 调整幅度(%) -2.4 -3.6 -3.6 市盈率(倍) 7.9 9.8 9.9 9.2 8.5 每股账面净值(人民币) 16.18 17.08 18.01 19.05 20.18 市账率(倍) 0.88 0.83 0.79 0.74 0.70 股息率(%) 4.4 3.5 3.5 3.8 4.1 资料来源：公司资料，交银国际预测 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1：主要财务指标预测 (百万元人民币) 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 791,722 1,052,962 1,278,665 1,308,289 1,410,691 1,510,551 1,607,757 总资产增速 21.2% 33.0% 21.4% 2.3% 7.8% 7.1% 6.4% 营业收入 43,140 54,383 76,524 65,109 61,654 65,262 69,243 同比增速 15.9% 26.1% 40.7% -14.9% -5.3% 5.9% 6.1% 营业利润 17,011 20,638 32,425 28,810 28,075 30,292 32,848 同比增速 41.3% 21.3% 57.1% -11.1% -2.6% 7.9% 8.4% 归母净利润 12,229 14,902 23,100 21,317 21,095 22,758 24,675 同比增速 30.2% 21.9% 55.0% -7.7% -1.0% 7.9% 8.4% ROAA 1.69% 1.62% 1.98% 1.65% 1.55% 1.56% 1.58% ROAE 7.8% 8.7% 11.8% 9.2% 8.1% 8.3% 8.5% 资料来源：交银国际预测 图表2：盈利预测调整 (%) 原预测 23E 更新 23E 变动百分点 原预测更新 24E24E 变动百分点 代理买卖证券业务收入增速 -8.6 -8.6 - 9.99.9 - 证券承销业务收入增速 -0.1 -16.9 -16.8 8.08.0 - 受托客户资产管理业务收入增速 -7.5 -7.5 - 3.43.4 - 投资收益增速 20.1 18.4 -1.7 9.29.3 0.0 - - 营业收入增速 -4.5 -5.3 -0.8 6.45.9 -0.6 营业利润增速 0.7 -2.6 -3.3 9.27.9 -1.3 归母净利增速 1.6 -1.0 -2.7 9.27.9 -1.3 - - RoAA 1.6 1.6 -0.0 1.61.6 -0.1 RoAE 8.3 8.1 -0.2 8.68.3 -0.3 资料来源：交银国际预测 图表3：目标价及评级 港元 23.47 21.52 19.56 25.30 23.00 21.50 30.00 25.00 股价目标价买入中性沽出 20.00 15.00 10.00 5.00 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 2024-02 2024-05 2024-08 0.00 资料来源:交银国际预测 图表4：交银国际证券行业覆盖公司 股票代码公司名称评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 3908HK中金公司买入 13.24 19.00 43.5% 2023年09月13日 内地综合性证券公司 6066HK中信建投买入 7.08 10.00 41.2% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6886HK华泰证券买入 9.89 12.50 26.4% 2023年05月02日 内地综合性证券公司 6030HK中信证券买入 15.14 21.50 42.0% 2022年04月29日 内地综合性证券公司 6837HK海通证券中性 4.52 5.60 23.9% 2023年04月03日 内地综合性证券公司 FUTUUS富途控股买入 57.80 70.00 21.1% 2023年08月02日 港美股互联网券商 资料来源:交银国际预测，截至2023年10月30日 财务数据 损益表(百万元人民币) 主要指标 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 年结12月31日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 76,524 65,109 61,654 65,262 69,243 资产负债表主要科目增长(%) 手续费及佣金净收入 34,554 31,943 28,505 30,552 32,661 融出资金 11 (17) 6 9 8 -经纪业务手续费净收入 13,963 11,169 10,207 11,217 12,216 金融投资 26 (2) 8 7 7 -投资银行业务手续费净收入 8,156 8,654 7,193 7,769 8,313 总资产 21 2 8 7 6 -资产管理业务手续费净收入 11,702 10,940 10,119 10,465 10,924 卖出回购金融资产款 19 (9) 12 10 9 -其他手续费及佣金净收入 734 1,180 986 1,101 1,209 代理买卖证券款 24 11 10 9 8 利息净收入 5,337 5,806 4,795 5,274 5,653 应付债券 5 (30) 0 3 3 投资收益 18,266 31,970 19,678 21,184 22,812 总负债 23 (1) 8 7 7 公允价值变动收益 5,307 (13,660) 2,000 2,500 2,500 其他营业收入 13,060 9,050 6,676 5,751 5,617 营业支出 44,098 36,298 33,580 34,970 36,395 业务及管理费 28,129 28,655 29,515 30,548 31,617 信用减值损失 899 (698) 100 95 98 其他资产减值损失 2,605 514 50 50 50 其他营业成本 12,466 7,827 3,915 4,277 4,630 营业利润 32,425 28,810 28,075 30,292 32,848 利润总额 31,894 28,950 28,125 30,342 32,898 净利润 24,005 22,169 21,937 23,667 25,660 归属于母公司所有者的净利润 23,100 21,317 21,095 22,758 24,675 损益表主要科目增长（%）营业收入 41 (15) (5) 6 6 手续费及佣金净收入 29 (8) (11) 7 7 投资收益 (27) 75 (38) 8 8 营业支出 31 (18) (7) 4 4 业务及管理费 40 2 3 4 4 营业利润 57 (11) (3) 8 8 利润总额 56 (9) (3) 8 8 净利润 55 (8) (1) 8 8 归属于母公司所有者的净利润 55 (8) (1) 8 8 盈利能力和资产质量ROAA 1.98 1.65 1.55 1.56 1.58 ROAE 11.82 9.22 8.11 8.29 8.49 A/E 6.0 5.1 5.2 5.2 5.2 成本收入比 36.76 44.01 47.87 46.81 45.66 资产负债表(百万元人民币) 截至12月31日202120222023E2024E2025E 货币资金279,551316,234347,858379,165409,498 融出资金 129,119 106,976 113,395 123,600 133,488 买入返售金融资产 46,393 31,483 34,002 37,062 40,027 每股指标 金融投资 614,591 601,200 651,082 699,550 745,536 每股收益 1.79 1.44 1.42 1.54 1.66 -以公允价值且其变动计入当 545,334 530,923 578,706 625,002 668,752 每股净资产 16.18 17.08 18.01 19.05 20.18 期损益的金融资产每股分红 0.62 0.49 0.50 0.54 0.58 其他资产209,011252,395264,355271,174279,207市盈率 7.92 9.85 9.95 9.22 8.51 总资产1,278,6651,308,2