业务全面均衡发展，业绩表现较为稳健

证券研究报告 金融公司|公司点评|招商银行（600036） 业务全面均衡发展，业绩表现较为稳健 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月31日 证券研究报告 |报告要点 招商银行公布2024年半年报，2024H1公司实现营收1729.45亿元，同比-3.09%，同比增速较 2024Q1+1.56pct；实现归母净利润747.43亿元，同比-1.33%，同比增速较2024Q1+0.63pct |分析师及联系人 刘雨辰 SAC：S0590522100001 陈昌涛 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 金融公司|公司点评 2024年08月31日 招商银行(600036) 业务全面均衡发展，业绩表现较为稳健 行业： 银行/股份制银行Ⅱ 投资评级：买入（维持） 当前价格：32.15元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 25,219/25,219 流通A股市值(百万元) 663,220.56 每股净资产(元) 38.06 资产负债率(%) 90.35 一年内最高/最低(元) 37.00/26.90 股价相对走势 招商银行 20% 沪深300 7% -7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《招商银行（600036）：业绩短期承压，资产处置力度加大》2024.05.09 2、《招商银行（600036）：经营稳中求进》 2024.03.26 扫码查看更多 事件 招商银行公布2024年半年报，2024H1公司实现营收1729.45亿元，同比-3.09%； 实现归母净利润747.43亿元，同比-1.33%。 业务表现均衡，业绩边际改善 2024H1公司营收同比增速较2024Q1+1.56pct，主要系息差业务与中收均边际改善。2024H1公司利息净收入、中收分别为1044.49、383.28亿元，同比分别-4.17% -18.61%，增速较2024Q1分别+1.98pct、+0.83pct。2024H1公司归母净利润同比增速较2024Q1+0.63pct，主要系息差拖累减小以及拨备反哺力度加大。从业绩归因来看，2024H1生息资产规模扩张、净息差、拨备计提对净利润贡献度分别为 +8.39%、-12.56%、+3.15%，贡献度较2024Q1分别-1.03pct、+3.01pct、+0.68pct 零售业务优势显著，净息差逐步寻底 截至2024H1末，公司贷款余额为6.75万亿元，同比+6.17%，增速较2024Q1-1.40pct。从新增贷款来看，公司信贷投放主要由零售驱动。2024Q2公司贷款净减少680.23亿元，其中二季度零售贷款净新增409.06亿元，公司零售业务表现依旧明显优于同业。从本行口径来看，截至2024Q2末，公司小微、按揭、信用卡及消费贷款余额分别环比+1.72%、+0.09%、+0.30%、+6.57%，零售信贷投放表现较为优异，呈现全面均衡发展。净息差方面，2024H1公司累计净息差为2.00%，较2024Q1 -2bp，我们预计主要系资产端拖累。2024H1公司贷款平均收益率、存款平均成本率分别为4.02%、1.60%，较2024Q1分别-5bp、-3bp，从单季度来看，2024Q2公司净息差为1.99%，环比2024Q1-3bp，其中2024Q2贷款平均收益率环比-11bp。 代销理财业务增长强劲，客户基础持续夯实 2024H1公司财富管理手续费及佣金收入为114.37亿元，同比-32.51%，增速较 2024Q1+0.08pct。其中代销理财收入36.36亿元，同比+40.39%，增速较2024Q1 +14.55pct。代销理财收入表现亮眼，主要系是代销规模增长及产品结构优化双重因素拉动。截至2024H1末，公司零售理财产品余额为3.76万亿元，较期初+7.30%客群方面，截至2024H1末，公司零售AUM达到14.20万亿元，较期初+6.62%，零售客户户均AUM为7.03万元，较2023年水平+3.98%。 不良生成压力减小，信用卡资产质量略有承压 静态来看，截至2024H1末，公司不良率、关注率、逾期率分别为0.94%、1.24%、1.42%，较2024Q1末分别+2bp、+10bp、+11bp。资产质量相关指标略有提升，主要系小微以及零售等领域资产质量略有承压。动态来看，2024H1公司不良生成率为0.80%，较2023年-2bp，不良生成压力减小。从本行口径来看，当前资产质量压力主要还是来自于信用卡。2024H1信用卡不良生成率为4.32%，较2024Q1+1bp，非信用卡零售贷款以及对公贷款的不良生成率均表现较好，二者分别为0.52%、0.46%。拨备方面，2024H1末公司拨备覆盖率为434.42%，风险抵补能力较足。 盈利预测与评级 考虑到当前银行息差压力仍存，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为 3419/3608/3847亿元，同比分别+0.81%/+5.52%/+6.64%，3年CAGR为4.30%；归 母净利润分别为1498/1569/1679亿元，同比增速分别为+2.22%/+4.70%/+7.00%， 3年CAGR为4.62%。考虑到公司零售优势显著，我们维持“买入”评级。 风险提示：稳增长不及预期，资产质量恶化，监管政策转向。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 344,783 339,123 341,881 360,769 384,730 增速（同比） 4.08% -1.64% 0.81% 5.52% 6.64% 归母净利润（百万元） 138,012 146,602 149,849 156,895 167,878 增速（同比） 15.08% 6.22% 2.22% 4.70% 7.00% EPS（元/股） 5.42 5.76 5.71 5.99 6.42 BVPS（元/股） 32.71 36.71 41.03 45.24 49.78 PE（A股） 6.33 5.96 6.01 5.73 5.34 PB（A股） 1.05 0.93 0.84 0.76 0.69 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 1.风险提示 稳增长不及预期。公司主营业务存在一定顺周期性，若稳增长不及预期，或会对公司业务经营产生一定影响。 资产质量恶化。资产质量是金融机构最为关键的底线，若资产质量恶化，或会导致金融机构出现较大风险。 监管政策转向。金融为严监管行业，若监管政策转向，或将会对公司经营产生较大影响。 财务预测摘要资产负债表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 存放中央银行款项 587,818 667,871 603,288 672,903 750,559 拆出资金 264,209 287,694 339,156 371,705 407,378 买入返售金融资产 276,676 172,246 1,301,729 1,480,825 1,667,149 贷款和垫款 5,807,154 6,252,755 6,201,876 6,732,627 7,322,915 以公允价值计量且其变动计入当期损益的投资 423,467 526,145 509,940 558,879 612,515 以摊余成本计量的债务工具投资 1,555,457 1,749,024 1,561,676 1,711,551 1,875,809 以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的债务工具投资 780,349 899,102 841,649 922,422 1,010,948 资产合计 10,138,912 11,028,483 11,900,208 13,042,278 14,293,953 向中央银行借款 129,745 378,621 178,503 195,634 214,409 同业和其他金融机构存放款项 645,674 508,378 595,010 652,114 714,698 拆入资金 207,027 247,299 142,802 156,507 171,527 衍生金融负债 18,636 17,443 20,267 22,212 24,344 客户存款 7,590,579 8,240,498 9,099,929 10,150,803 11,322,307 应付债券 223,821 176,578 288,461 316,145 346,485 负债合计 9,184,674 9,942,754 10,704,221 11,739,324 12,875,463 股本 25,220 25,220 25,220 25,220 25,220 其他权益工具 120,446 150,446 150,446 150,446 150,446 资本公积 65,435 65,432 65,432 65,432 65,432 盈余公积 94,985 108,737 122,806 137,564 153,396 一般风险准备 132,471 141,481 150,699 160,368 170,741 未分配利润 492,971 568,372 643,244 724,829 813,131 归属于本行股东权益合计 945,503 1,076,370 1,185,319 1,291,332 1,405,838 少数股东权益 8,735 9,359 10,668 11,622 12,653 股东权益合计 954,238 1,085,729 1,195,987 1,302,954 1,418,490 股东权益及负债合计 10,138,912 11,028,483 11,900,208 13,042,278 14,293,953 存放中央银行款项 587,818 667,871 603,288 672,903 750,559 利润表单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入合计 344,783 339,123 341,881 360,769 384,730 净利息收入 218,235 214,669 211,806 224,732 238,759 利息收入 353,380 375,610 386,573 424,421 462,788 利息支出 (135,145) (160,941) (174,766) (199,689) (224,029) 净手续费及佣金收入 94,275 84,108 87,588 91,299 96,805 投资收益 20,538 22,176 25,088 25,598 28,054 汇兑净收益 3,600 4,132 4,132 4,132 4,132 营业支出合计 (179,627) (162,460) (159,984) (170,315) (180,936) 税金及附加 (3,005) (2,963) (2,906) (3,067) (3,270) 业务及管理费 (113,375) (111,786) (99,146) (104,623) (111,572) 信用减值损失 (56,751) (41,278) (50,879) (54,655) (57,088) 营业利润 165,156 176,663 181,897 190,454 203,794 利润总额 165,113 176,618 181,997 190,554 203,894 净利润 139,294 148,006 151,058 158,160 169,232 归属于本行股东的净利润 138,012 146,602 149,849 156,895 167,878 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格