2023年10月PMI点评：经济修复曲折式前进

事件： 10月31日，国家统计局公布10月PMI指数，制造业PMI为49.5，前值50.2；非制造业PMI为50.6，前值51.7。 PMI超季节性回落，需求仍需巩固 制造业PMI降至收缩区间，主要分项均有所下滑。10月，制造业PMI录得49.5%，较9月回落0.7个百分点，降幅略超季节性（近年平均降幅为0.5个百分点）。主要分项指标均较9月出现下滑，生产、供应商配送时间仍处于扩张区间，新订单指数由扩张转为收缩，原材料库存、从业人员指数降幅扩大。 库存去化速度放缓，终端需求仍需巩固。10月，内、外需均有所回落，新出口订单和进口指数进一步降至46.8%、47.5%。需求偏弱拉动生产回落，采购量指数下降0.9个百分点至49.8%。产成品库存、在手订单指数分别上升1.8、下降1.1个百分点至48.5%、44.2%，指向企业去库速度放缓，终端需求仍需巩固。 工业品价格季节性回落后，月末再度有所上升。10月，产需回落导致价格下滑，主要原材料购进和出厂价格指数均出现回落。高频数据显示，节后南华工业品指数和金属指数降幅明显，但本月下旬以来有所反弹。综合来看，当前需求下滑速度快于生产，但月末以来已呈现改善迹象。 大、中型企业产需回落，小型企业需求改善。10月，大、中型企业PMI均下降0.9个百分点，分别录得50.7%、48.7%。分别来看，大型企业产需扩张有所放缓，需求疲弱下中型企业生产指数降幅较大。相比之下，小型企业需求出现改善，新订单和新出口订单指数均升至47.8%，但生产依然偏弱。 建筑、服务业需求阶段性回落，未来预期仍偏乐观 建筑、服务业需求偏弱，PMI指数下滑。10月，非制造业PMI下降1.1个百分点至50.6%。其中，建筑业PMI回落2.7个百分点至53.5%，主要是需求再度收缩，但从业人员指数小幅上升0.1个百分点至46.4%。服务业PMI回落0.8个百分点至50.1%，降幅超季节性，新订单与从业人员指数均出现下降。 内生动能修复与政策支持下，建筑、服务业未来预期仍偏乐观。高频数据显示，房屋施工链持续改善，沥青开工率止跌回升，二线城市新房销售回暖。服务业需求则更多呈现冲高回落特征，人流出行保持平稳，整体回归季节性水平。下半年以来各项政策频出，建筑、服务业业务活动预期指数仍维持较高景气。 10月PMI出现回落，不必过度解读。一方面有季节性因素的干扰，另一方面与前期部分需求提前释放有关。近期中央增发国债、支持地方建设、规划建设保障性住房等政策落地，对于拉动需求、提振实体部门信心具有积极意义。经济恢复是一个“波浪式发展、曲折式前进的过程”，中期来看，不必对经济前景过于悲观。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、PMI超季节性回落，需求仍需巩固3 2、建筑、服务业需求阶段性回落，未来预期仍偏乐观5 风险提示7 图表目录 图表1：10月，制造业PMI降幅略超季节性3 图表2：10月，PMI主要分项均出现下滑3 图表3：10月，外需景气度有所回落3 图表4：10月，采购量指数下滑3 图表5：10月，产成品库存降幅收窄4 图表6：10月，原材料库存下降4 图表7：10月，原材料购进和出厂价格指数回落4 图表8：10月末，工业品价格指数止跌回升4 图表9：10月，大中小企业PMI下降5 图表10：10月，小型企业需求出现改善5 图表11：10月，非制造业PMI下滑5 图表12：10月，建筑业、服务业PMI均有所回落5 图表13：10月，建筑业从业人员指数小幅上升6 图表14：10月，二线城市商品房销售出现改善6 图表15：10月，玻璃现货价格明显上升6 图表16：10月，沥青开工率先降后升6 图表17：10月，服务业新订单、从业人员指数回落6 图表18：10月，服务业业务活动预期维持高位6 图表19：10月，全国迁徙规模指数高于今年同期7 图表20：10月，全国拥堵延时指数接近季节性水平7 10月31日，国家统计局公布10月PMI指数，制造业PMI为49.5，前值50.2；非制造业PMI为50.6，前值51.7。 1、PMI超季节性回落，需求仍需巩固 制造业PMI降至收缩区间，主要分项均有所下滑。10月，制造业PMI录得49.5%，较9月回落0.7个百分点，降幅略超季节性（近年平均降幅为0.5个百分点）。主要分项指标均较9月出现下滑，生产、供应商配送时间仍处于扩张区间，分别回落1.8、0.6个百分点至50.9%、50.2%。新订单指数降至收缩区间，回落1个百分点至49.5%。原材料库存、从业人员指数则进一步下滑，分别回落0.3、0.1个百分点至48.2%、48%。 图表1：10月，制造业PMI降幅略超季节性图表2：10月，PMI主要分项均出现下滑 53(%)制造业PMI 52 制造业PMI分项及变化(%,百分点) 制造业PMI-0.7 53 -0.1从业人员51 47 5149 50-0.3原材料库存45 43 49 -0.1进口 48 -0.9采购量 47 生产-1.8 新订单-1.0 新出口订单-1.0 在手订单-1.1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2019202120222023 产成品库存1.8 2023-102023-09 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 库存去化速度放缓，终端需求仍需巩固。10月，内、外需均对新订单指数形成拖累，新出口订单指数和进口指数分别较9月下降1、0.1个百分点至46.8%、47.5%。受需求回落的影响，采购量指数下降0.9个百分点至49.8%。但企业生产经营预期仍维持在扩张区间，指数小幅上升0.1个百分点至55.6%。产成品库存、在手订单指数分别上升1.8、下降1.1个百分点至48.5%、44.2%，指向企业去库速度放缓，终端需求仍需巩固。 图表3：10月，外需景气度有所回落图表4：10月，采购量指数下滑 (%) PMI分项指标 (%) PMI分项指标 5561 53 5156 49 51 47 4546 43 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 4141 新出口订单新订单采购量生产经营活动预期 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表5：10月，产成品库存降幅收窄图表6：10月，原材料库存下降 (%) PMI分项指标 (%) 制造业PMI分项 (%) 535850 515649 54 495248 4750 454847 46 434446 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 414245 在手订单产成品库存生产原材料库存(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 工业品价格季节性回落后，月末再度有所上升。10月，产需回落导致价格下滑，主要原材料购进价格指数仍处扩张区间、较9月下滑6.8个百分点至52.6%，出厂价格指数降至收缩区间、下滑5.8个百分点至47.7%。结合高频数据来看，节后南华工业品指数和金属指数降幅明显，但本月下旬以来有所反弹，分别回升至4000、6500点上方。综合来看，当前需求下滑速度快于生产，但月末以来已呈现改善迹象。 图表7：10月，原材料购进和出厂价格指数回落图表8：10月末，工业品价格指数止跌回升 % PMI分项指标 756800 706600 65 6400 60 6200 55 506000 455800 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 405600 4400 (点) 南华工业品指数 (点) 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 出厂价格主要原材料购进价格 南华金属指数南华工业品指数(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 大、中型企业产需回落，小型企业需求改善。10月，大、中型企业PMI均下降0.9个百分点，分别录得50.7%、48.7%。大型企业产需扩张有所放缓，生产和新订单指数分别下降1.3、1.9个百分点至53.1%、50.8%。中型企业生产和新订单指数分别下降3.4、0.8个百分点至49%、48.9%。小型企业需求改善，新订单和新出口订单指数均升至47.8%，但生产端持续收缩，生产指数下降0.8个百分点至48.8%。 图表9：10月，大中小企业PMI下降图表10：10月，小型企业需求出现改善 (%) 不同企业PMI (%) (%) 分企业类型PMI 54 52 50 48 46 44 42 40 38 (百分点) 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 大型企业 中型企业 小型企业 5652 51 5450 5249 48 5047 PMI 生产 新订单 新出口订单 PMI 生产 新订单 新出口订单 PMI 生产 新订单 新出口订单 4846 45 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 4644 大型企业中型企业小型企业(右轴) 2023-10较上月变化(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 2、建筑、服务业需求阶段性回落，未来预期仍偏乐观 建筑、服务业需求偏弱，PMI指数下滑。10月，非制造业PMI下降1.1个百分点至50.6%。其中，建筑业PMI回落2.7个百分点至53.5%，主要是需求再度收缩，建筑业新订单指数下降0.8个百分点至49.2%，从业人员指数小幅上升0.1个百分点至46.4%。服务业PMI回落0.8个百分点至50.1%，降幅超季节性。需求回落下，服务业新订单、从业人员指数分别下降1.2、0.4个百分点至46.2%、46.5%。 图表11：10月，非制造业PMI下滑图表12：10月，建筑业、服务业PMI均有所回落 (%) (%) (%) (%) 60545870 5853 56525466 5451 52505062 5049 48484658 4647 44464254 4245 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2021-12 2022-02 2022-