九坤三季度沟通会纪要-20231030

内容：九坤三季度沟通会 九坤情况更新 时间：2023年10月 公司规模更新：截止9月底，公司整体管理规模685亿，包括110亿的优选，115亿的指增，110亿的多空，以及对冲及银行择时类的310亿和40亿的CTA。从整体规模上面来看，跟年初没有特别大的变化，可能在10月底，因为多空产品也是迎来了4月和7月之后的第三次解锁开放，可能规模会适当下降，但是今年整体来讲，还是以规模维稳、控制为主，在近半年多的时间，没有在市场上大规模募资。 人。 市场表现 团队层面更新：九坤现在目前不管是在投研还是IT团队，包括公司管理团队上面，人员还是属于净流入的状态，整体投研和IT已经接近400 今年整体前三个季度的市场表现并不好，从三大指数上来看，除了一二月有所上涨以外，大部分月属于回撤阶段，甚至4-5月、8月回撤都比较大，所以今年指数上并没有好的涨幅。对于量化来讲，我们还会关注成交量和市场波动，因为这两个对于量化来讲，是相对影响比较大的两个市场性因素。从流动性来看，今年有一定波动，因为从年初节前相对来说处于谷底，当时整个市场成交量差不多在六七千亿左右，但是随着二三月之后，二季度相对回暖，又回到了万亿以上的水准。但是到了三季度，从8月开始，市场的成交量又逐步下降，可能包括像近两天的市场成交量也并没有特别高，所以从整体成交量上来讲，近阶段属于相对比较低的阶段。从波动率来看，今年整体波动属于较低水准，三大指数走势相对趋近，300、500和1000是均衡波动，整体基本维持在10%~15%，今年相对来说没有特别大的波动。然后到了八九月，相对来说有起色，所以从 近三个季度的波动率和流动性上面来看，今年环境并没有特别好，但是从产品状态上来说，今年九坤各个策略系列的表现还是相对稳健的。 各策略线表现 九坤多空配置一号，截止到9月28日，差不多累计收益124.56%，从波动率来讲，控制在 10.89%而且在15%以内，应该与初衷是比较符合的，包括从今年的整个月度收益来看，除了一二月、4月、7月，整体从波动率表现上面来讲，因为今年指数没有特别的波动，咱们指的是指数趋势的变化。一二月上涨之后，之后就一直在跌，但是对于多空系列来讲，因为它带有一定 的空头敞口，它在今年的环境下面，还是相对比较稳定的。虽然一二月没有大涨，但是在其它月也并没有出现大幅回撤，当然也跟今年超额相对稳定有关，也跟今年整体的市场贴水相对比较小有关，还跟敞口的相对灵活有关。今年截止9月底，差不多5.1%左右的绝对收益，上一周可能 还 是维持3%+的收益，从今年整体表现上面来讲，还是比较稳定。如果截止上一周，相较于500指数从年初涨10%+到现在的跌8%+，我们的多空产品从运作和净值走势来看，相对比较平稳。 优选，在成立的时候正好是市场高点，所以整体从净值的走势上面来讲，目前可能相对来说并没有特别大的涨幅，但是我们同时也跟三大指数沪深300、中证500和中证1000做了对比。从我们的全市场选股策略逻辑上来讲，一方面希望能做到相对比较分散，另一方面也是希望能够通过选股以及流动性的变化，使得在超额获取积累，从而相较于几个指数能够有好的表现。从结果上面来看，跟三大指数去比，还是处于比较好的状态，截止9月28日，区间收益差不多2.16%。 1000指增，去年9月成立刚刚过了一年，整个策略运作情况相对来说比较稳定，截止现在累计收益在16%左右。之前的代表产品日享1000，当时汇报说整体月度胜率保持在84%左右。从去年来讲，一整年除了去年2月超额相对来说有回 撤，跟今年1月会有相似，其它月份中还是保持着哪怕在波动率相对比较低，以及市场流动性影响相对比较低的环境下，还是维持住了超额增 长。1月主要跟去年2月比较相近，本身指数的权重股相对来说它们的增幅以及表现相对来说会更亮眼，也使得说当产品在持仓相对比较分散的情况下，很难跟上权重股的涨幅。所以在1月，超额差不多1.15%左右的回撤，但是正常情况下其它月份表现还都是相对比较稳定的，今年截止9月底，差不多11.6%左右的收益，保持了15%左右的超额收益。 CTA，从2017年开始运作到现在，整体策略还是维持之前的方针。一方面我们是复合策略，策略会做得比较分散，不仅有趋势，还有另类、期限结构以及截面，都会作为策略内部的子策略。从趋势方面来讲，大家也能够感受到今年我们的CTA走势，包括去年走势，还是会跟其它管理人，特别是中周期趋势的管理人会有一定的差异性。从今年整体表现上来讲，也跟往年一样，相 对来说回撤及波动并没有特别大，每个月的涨跌幅都不会特别大，因为现在还是保持在偏向于中短周期的0~5天的策略。截止9月底，差不多区间收益是在7.98%，如果截止到上一周，应该差不多在6%+。今年表现特别是夏普比率上，相对稳定。 总结来看，今年我们随着整体科技和硬件实力上做了很多补充后，整体公司的各个策略线，相对表现比较稳定，而且今年我们也在控制规模没有大规模募资。 Q1：最新监管的融券新规，对我们的多空策略是否有影响？ Q＆A 答：因为我们的多空策略在多头端，目前沿用500指增策略。对应的空头端，主要还是以股指期货的IC为主。从政策本身来看，因为量化行业的融券规模在整个A股的两市融券的总规模里面相对来说还是偏低的，包括我们主要以IC为主， 融券占比非常低，所以新规整体对我们的多空策略，没有什么影响。 献？ Q2：目前我们对于AI已经运用到了投资的全流程当中，我们是否有做过内部的测算，加入AI运用对于我们在各维度上有没有比较数据化的贡 答：因为AI本身是技术，技术可以用在策略本身，也可以用在各个交易流程里面。如果从策略本身来看，现在像另类数据，包括结合AI部分来讲，策略本身占比差不多在*%。从整体策略贡献来讲，没有办法把它做拆分，因为整体我们更多的AI技术是在每流程里面去做的绩效环节的变化，也使得整体的效率能够提升，所以把它看成整个投研环境产生变化的状态，是整个基于AI本身的积淀，然后才开始去做很多的投研，所以它更多的是在每流程细节上面，能够帮助我们去做提升，整体的效用和关注度相对来说是更高的部分。给大家举几个例子，拿投研举例，第一方面比如数据搜集，因为对于整个量化来讲，数据本 身是至关重要的，数据体量和数据质量，这两个方面都非常重要。在过往过程中，可能大量数据相对来说都比较规整，所以你很容易去进行收集，但是包括基本面数据、另类数据，所谓的另类数据通常来说没有很结构化，甚至有的时候时有时无，或者需要单独去挖掘等等，它会有很多的其它变化，所以通过AI技术，你能够去获取到更多的另类数据，同时能够对另类数据进行快速识别，包括在AI技术里面有NLP自然语言处理，可能针对于文字性的很多文字的处理，如果以人脑进行处理和反馈总结，你需要非常多的时间。我通过NLP自然语言处理方式，能非常快速得把很多文本去进行规整总结，它能帮我们快速整合初出重要信息，能够给投研去进行策略研究，你整体的投资效率就会更高，包括投研人员找到可能认为的规律。在过程当中，你还是要去进行验证。在验证过程当中，你如果能够有比较好的加速软件及工具，能够去使得测算时间缩短，对于投研人员来讲，它从提出假设到验证假设，循环 开口就会变得更短，最后你就有可能提升效率，包括说从模型上面来讲，以前你去做建模的时候需要去解决固定问题，当你要去解决新的问题时，你可能要重新进行训练，但是随着AI技术，包括大模型来讲，它可以更多得我通过模型，能够去更加深入处理非常多元的问题，这样节省的时间成本和计算成本，都会相对来说更好，包括在未来交易执行过程中的投入，也使得你在交易执行的能力上面能有所提升等等。从各维度上， 我们都在探索它可以进步的空间，以使得综合表现出来的整体框架对整体效率的提升，可能是 AI对于我们来讲意义更大的部分。 Q3：再展开讲讲多空策略的择时逻辑，以及多空实盘以来的经典择时案例。 答：三点逻辑：（1）以波动为主，为什么对标波动率非常重要。因为产品本身的定位是介于中性和指增之间，同时给客户带来良好体验，所以控制风险一定是产品比较重要的一个点。所以它 角度上面来讲倾向于去加仓空头部分，这样才使得波动小于指数。 的第一个非常重要的维度是去看模型本身，去看整体对应的指数波动情况。如果当指数波动趋于变大的时候，不管指数上涨还是下跌，从风险的 （2）本身带有偏右侧的择时信号，在信号过程中，当指数趋势产生延续性的情况下，这部分因子会对应产生信号，去判断对应方向上进行空头的加减状态。 （3）做空成本-基差，当基差贴水相对比较小，或者说你处于升水时，对于这种带有空头，不管是多空还是中性来讲，相对来说是非常适宜。因为空头调动相对来说比较灵活，而且成本相对比较低。但在某时间段，你本身的空头成本相对比较高的时候，你也要去考量，如果你去做空头加仓，你是否能够承担基差成本。 所以对于多空方面来讲，整体我们的敞口比例理论上可以在0到80浮动，在近几年的环境当中，还是有一点比较特殊的时间段，有大比例的 变化。比如在2021年3月，因为2021年2月左右白马股抱团逐步瓦解，大小盘风格产生了变化，对于本身量化偏向小盘的状态下来讲，包括说在3月到9月的一波市场上涨来讲，当时做空的敞口是接近80%左右的仓位。所以能够看到我们净值的走势在21年的3月到21年的9月是接近于指数，甚至是因为那段时间有积累比较好的超额，我们走势坡度是高于指数本身。当市场21年9月到22年4月回调的时候，整体我们的敞口是在22年的1月，从接近80%调到了25%~30%左右，因为当时波动在加大，趋势在下降，但是当时的基差成本相对比较高在6%~8%左右，而在22年1月中旬左右，回到了2%~4%左右，所以那个时候整个策略模型对于空头做了比较大的调动，去进行了补充，使得净多头敞口回到了差不多25%~30%的水准。所以大家能够看到去年三四月， 300/500指数跌了4.89%和12%左右，我们在那阶段相对来说回撤就会比较小，然后在去年5月和12月，基于波动情况，都有一定的变化，在 5 Q4：九坤全线产品已经封盘一段时间了，想问下公司后续是否会重新开放募集，或者是否可以给老客户开放追加？ 月从25%~30%回到了5%，包括在12月月初和月末都做了一次调整。然后在今年整体因为波动并没有特别明显的情况下，今年整体的敞口维持在差不多5%左右，所以在带有一部分的敞口的情况下，整个产品表现相对来说也还是比较稳定。 答：可能还得看规模变化，从公司角度讲还是以规模维稳和控制规模为主，可能看一下10月规模变化情况后，再去确定有没有可能在明年Q1少量募集。现在没有不会有大规模募集的计划。 Q5：九坤当下有没有在新策略上有布局或者储备？ 答：目前权益端还是以这些策略为主，在代销端上没有新增策略线的想法和计划。 Q6：有没有计划去发行偏微小盘的指数增强产品？ 答：目前没有，因为1000指增整体在表现上面，包括从成分股持仓上来讲，本身向小票倾斜，权重股比例不到5%，可能有一半以上是在中证 1800以外，1000本身属性上偏小票为主，所以我们就不会去新增微小盘策略。