龙旗三季度沟通会纪要-20231026

龙旗大致情况 龙旗2011年成立。成立至今，专注在股票领域，只做股票的量化策略，从13年1月到现在，已经有10多年，公司发展并不是一帆风顺，中间经历过起伏。2015年当时做到80亿规模，后来因为市场政策的原因，产品线没有维持下去，导致规模下滑。直到2019年重新运行新策略，目前最新规模是130亿，包国内和海外资金，国内募集共70亿左右，海外60亿。 龙旗核心人员一直是公司创始人兼CEO朱博士。之前在波士顿大学经济学博士毕业之后，先后在当时全球最大的资管公司巴克莱和贝莱德做基金经理和策略研究员，到2011年的时候回国创办了龙旗，从11年创办龙旗之后到现在，一直是活跃在量化一线做策略开发和公司管理。 最新员工数量57位，目前包括试用期的员工加起来已经有60多位，投研团队将近有40多，策略研究员接近20位。人员培养机制是校招，都是从学 校里挑选应届毕业生，然后大概花个三年左右的时间培养成核心策略研究员。 策略线资金占比：130亿规模中，传统指增100亿左右（50亿300指增+40亿500指增+10亿1000指增），空气指增10亿左右，中性20亿左 右。 龙旗策略线业绩 500指增-龙旗红旭，是全市场去选股，股票数量大概1500只左右，对标中证500，行业偏离上不超过5%，从2019年切换策略到现在累计收益达到260%左右，同期指数收益30%，产品年化做到31.2%，超额做到23.4%。截止今年9月底，相对于中证500的超额已经做了13.1%，其中该产品2019年-2021年，连续三年都获得了35%以上的超额。 空气指增-龙旗股票量化多头1号，今年以来绝对收益大概16.6%。 中性产品-龙旗紫薇，产品运行逻辑是采用股指期货来进行对冲，相当于80%资金做股票多头， 龙旗特点和优势 20%资金做空股指期货进行对冲，2022年11月之前采用IC对冲，11月之后（IC/IF/IM）各1/3进行对冲。今年截止9月底，获得了9.6%的绝对收益，产品优势是通过股指期货来对冲掉市场风险。 Ⅰ龙旗历史值得信赖，长期业绩优秀。 Ⅱ因子挖掘比较特殊，主要采用人工挖掘，有逻辑可以支撑。 Ⅲ目前130亿规模里面，有60多亿是海外资金。 从海外投资人的角度，认可龙旗的长期业绩。Ⅳ资金分布：主权基金36%+机构直销30%+渠道代销20%+高净值客户14%。 Q1：客户会问最近的监管政策对龙旗的影响？ Q＆A 答：监管对我们的影响基本没有。因为： （1）130亿规模里面没有任何T0，也没有任何融券做空策略。 （2）换手率大概双边60倍左右，自营盘体量也不大，并不会触及到每天2万笔，或者每秒300笔的上限限制。 Q2：300/500/1000指增/量化选股的规模大概是多少？ Q3：今年空气指增策略要比其他指增策略表现要好，是什么原因呢？ 答：130亿里面，大头在多头，3005001000加起来有100亿左右，300指增在50个亿左右，500指增40亿左右，1000指增10亿左右，空气指增10亿左右。剩下20亿左右的中性产品。 答：（1）空气指增剔除行业风格的偏离限制，能够有效发挥模型选股的超额能力。 （2）从长期来看，非常有爆发力，能够额外贡献超额能力。 Q4：今年量化选股底层是否有一些市值偏好？后面面临大中小盘的风格切换，我们底层的风格会不会发生变化呢？答：（1）量化选股产品，为了追求一些风格，模型在选股时，已经排除掉一些风格优化限制，自然而然获取更多超额。 （2）风格上面有一些额外收益。比如市值，动量，非线性市值风格。 （3）当市场风格从小票切换到大票，或者从动量切换到反转，或者从把两端切换到中间，我们的模型也有能力进行及时调整，感受到市场量价齐驱的一些变化，或者从基本面额外获取风格收益。 Q5：从超额曲线的对比来看，今年走势会比去年更稳一些。请问是什么原因呢？ （4）实际情况肯定不如预想得好，在风格切换的时候可能会发生阶段性回撤，因为市场风格转换状态快。但是一旦风格转化完成，还是能够相对稳定。 答：以500超额为例，今年每个月都有正超额收益，从过去三年维度来看，我们今年超额的月度胜率是最高的。原因在过去几年的策略迭代过程里面，添加了基本面和另类因子，基本面和另类因子从最开始的可能只有0%，到现在已经增加到1/3左右。所以今年业绩表现主要原因还是因子 层面多了很多迭代，添加了比较低频的基本面和另类因子。 Q6：龙旗指增在震荡市中，获取差额的能力会相对差一些，但是在当天上涨行情中，它获取超额能力比较强，这个是由模型决定的吗？ 答：以龙旗的500的超额为例，看龙旗历史超额情况，比如从2019年到2021年，我们呈现出来的确实是市场上涨的时候超额表现会比较好，然后在市场下跌的时表现就没有那么强。但是从去年下半年开始，到今年全年来看，这个趋势并不 Q7：龙旗的量化多头产品，相比于传统指增条线的超额稳定性会更高吗？ 明显，今年超额表现最好的是2月份和6月份，这两个月并不是市场表现最好的时候，相反今年6月份市场是下跌的，然后我们产品是取得了1.4%的正收益，取得了2.3%的超额。说明龙旗策略表现从过去19年/20年/21年到现在，本身也在不停调整。在调整过程中，从原来的相对倾向于量价，或者依赖于市场成交量，到现在是比较均衡的，每个月超额表现都比较稳定，所以可能也需要改变一下大家对于龙旗的固有印象。同时我们跟其他管理人的相关性也有明显下滑。 答：从两个角度出发，如果量化多头去对标中证1000，我们可以看到它的超额确实比较稳健。我们内部测算了下，量化多头在过去两年相对于中证1000的超额最大回撤只有4.5%，甚至比中证1000指增产品本身的最大回撤还要小，但是它如果对标中证500，超额收益稳定性会差一 些。所 Q8：龙旗中性策略和灵活对冲策略，这两条策略线它的不同之处。 以这个并不能简单说明量化多头的超额收益会更加稳健。只不过从我们观察的角度，量化多头的实盘表现跟1000指增产品表现会更接近一些。它相比于中证1000指增会更加稳健一些。 答：（1）中性产品：多头端敞口，跟空头股指期货场合是对应的。也就是说不管市场涨还是跌，这个产品不太受影响，纯粹由阿尔法贡献。 （2）灵活对冲产品：75%的资金运行我们的500指增，25%的资金通过择时模型去判断它到底是要建多少仓位的股指期货，它可以选择从 它能够在获取阿尔法的基础上面，也可以通过去择时获取一些贝塔收益。 Q9：今年以来投研团队配备有调整吗？以及核心团队近几年的流动情况如何？ 25%的多头到75%的空头，中间去做调整。相当于产品在指增和中性之间，通过择时模型来进行灵活调整，每天去调整期货的流通比例，所以 答：今年以来新招了四五个投研人员，还没有任何人离职。最近三四年，龙旗整体的产品策略还算稳定，我们自己招过来的应届毕业生，然后我们培养核心策略队员留在公司去继续带新人，这种模式比较成熟。最近一次离职是去年4月份，我们有一位策略研究员也是校招过来，培养起来后离职，然后经过一年的竞业协议，今年自己募资。他是去年4月份离职，对公司运行没有影响。