Q3外销显著增长，经营效率有所提升

事件：九阳股份公布2023年三季报。公司2023年前三季度实现收入67.8亿元，YoY-2.1%；实现归母净利润3.6亿元，YoY-28.0%。经折算，公司Q3单季度实现收入24.6亿元，YoY+11.2%； 实现归母净利润1.2亿元，YoY-26.4%。我们认为，Q3九阳内销短期承压，外销持续高增，单季收入增速提升，期待业绩增长拐点。 Q3单季收入同比增速提升：分区域来看：1）内销方面，国内厨房小家电消费景气平淡，我们判断Q3九阳内销收入同比有所下降。据久谦数据推总，Q3九阳线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-9.7%。2）外销方面，根据此前公司公告的关联交易出口额度（较去年实际发生额增长102.3%），我们推断Q3公司外销收入同比增速超100%。欧美通胀压力趋缓，海外小家电客户补库存需求较高。 展望后续，随着国内外小家电消费逐步复苏，九阳持续拓展新品和新渠道，收入规模有望持续回升。 Q3单季毛利率同比下降：九阳Q3毛利率22.4%，同比-6.2pct。 公司单季毛利率同比有所下降，主要因为低毛利率的外销ODM占比提升。 999563371 Q3经营效率改善，净利率降幅小于毛利率降幅：九阳Q3归母净利率4.7%，同比-2.4pct。公司单季净利率降幅低于毛利率降幅，主要因为：1）公司提质增效，优化费用投放效率，Q3销售、管理费用率同比-2.6pct、-0.8pct。2）公司对联营企业投资收益增加，Q3投资收益占收入比例同比+0.7pct。展望后续，随着收入逐步回升增强规模效应，产品结构持续升级，公司盈利能力有望改善。 Q3经营性现金流同比有所下降：九阳Q3经营性现金流净额+0.9亿元，同比-79.7%。公司经营性现金流状况有所下降，主要因为采购支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+30.1%。 公司单季收现比为103.9%，收入质量较高，销售回款能力较强。 投资建议：九阳积极拓展产品品类，优化产品结构，布局以ShoppingMall为代表的高价值线下渠道。公司采用现代化的治理结构，对管理层和核心员工激励充分。随着后续小家电消费逐步复苏，公司经营有望展现较大弹性。预计公司2023年~2025年的EPS分别为0.78/0.96/1.16元，维持买入-A的投资评级，给予公司2023年20倍动态市盈率，相当于6个月目标价15.62元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。 表1：财务指标分析 图1.收入与归母净利润同比 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表